2025年三季报点评：25Q3发电业务发力，业绩稳健，资产注入值得期待

2025年三季报业绩表现及资产注入预期

业绩稳健，25Q3盈利环比增长

• 2025年前三季度，公司实现营业收入2131.51亿元，同比下降16.6%；归母净利润390.52亿元，同比下降10.0%。
• 25Q3单季表现亮眼，实现营业收入750.42亿元，同环比-13.1%/+9.5%；归母净利润144.11亿元，同环比-6.2%/+13.5%。

业务板块表现

• 煤炭业务：25Q3产量8550万吨，同环比+2.3%/+3.1%；销售量1.116亿吨，同环比-3.5%/+5.7%；综合售价472元/吨，同环比-15.6%/-1.8%。自产煤毛利率38.8%，同环比-6.7/-1.8pct。
• 发电业务：25Q3发电量640.9亿千瓦时，同环比-2.3%/+32.5%；售电量601.8亿千瓦时，同环比-2.5%/+32.4%；售电价格377元/兆瓦时，同比-4.3%。发电业务毛利率24.2%，同环比+8.6/+7.3pct。
• 铁路业务：25Q3周转量81.3十亿吨公里，同环比+10.8%/+1.2%；毛利率35.1%，同环比-5.1/-5.4pct。
• 港口业务：25Q3黄骅港装船量57.1百万吨，同环比+13.7%/-1.4%；毛利率55.5%，同环比+11.7/+8.5pct。
• 航运业务：25Q3货运量30.0百万吨，同环比-12.0%/+6.8%；毛利率9.8%，同环比-2.1/-2.6pct。
• 煤化工业务：25Q3聚乙烯销售9.47万吨，同环比+2.3%/+2.9%；聚丙烯销售8.41万吨，同环比-4.4%/-3.8%；毛利率6.8%，同环比持平/+0.1pct。

资产注入预期

• 公司拟收购国家能源集团千亿级资产，涉及煤炭、煤电及煤化工等13项资产，预计将大幅提升煤炭资源量和产能。
• 标的资产2024年实现扣非归母净利润80.05亿元，本次注入将显著增强公司盈利能力。

投资建议

• 维持“推荐”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为550.43/590.02/617.57亿元，对应EPS分别为2.77/2.97/3.11元/股，2025年PE为15倍。
• 风险提示：煤炭价格大幅下降、火电需求不及预期、项目建设慢于预期。