中小盘周报（2023年11月第3周）：主题投资仍将轮动，确定性比空间更重要

2023.11.19 相关报告 中小盘研 究 中小盘 周 报 证券研究报 告 主题投资仍将轮动，确定性比空间更重要 周天乐(分析师) 0755-23976003 Zhoutianle@gtjas.com 赵文通(研究助理) 010-83939799 zhaowentong026013@gtjas.c --中小盘周报（2023年11月第3周） - 证书编号S0880520010003S0880122030012 本报告导读： 中小盘指数交易结构更好促进成交的相对活跃，表现优于大盘，而轮动是交易型市场 主题投资的主要风格，推荐HBM设备等主题。 摘要： 中小盘市场表现优于大盘，主题投资将继续轮动风格。市场交易型特征加强，国证2000指数成交额占比为37.28%，环比提升2.15pct； 沪深300指数成交额占比为18.16%，环比下降2.15pct。成交额占比更高的中小盘指数市场表现更佳，国证2000指数上涨了2.54%，而沪深300指数则下跌了0.51%。考虑到增量资金缺乏的情况难以在短期内充分改善，我们认为交易结构更好的中小盘指数在四季度的交易型行情中将持续跑赢大盘指数。中小盘指数的换手率处于相对较高水平而大盘指数换手率处于相对较低水平，且没有明显主线，形成了较为稳定的轮动结构，我们认为四季度主题投资仍将以轮动风格为主，推荐HBM设备和先进封装材料主题。 多数申万一级行业指数上涨，计算机行业涨幅最大。11月第3周，计算机（申万）行业周涨幅最大，周涨幅为3.88%。国产大模型阵营再添新锐选手，阿里巴巴智能信息事业群发布全栈自研、千亿级参数的夸克大模型将应用于通用搜索、医疗健康、教育学习、职场办公等众多场景。最新评测显示，夸克大模型整体能力已经超过GPT-3.5，在写作、考试等部分场景中优于GPT-4。 11月第3周中小盘指数小幅上涨，表现略强于大盘指数。11月第3 周中小盘指数呈上涨趋势,大盘指数呈下降趋势，中证1000/中证 500/上证50/深证100/沪深300单周涨幅分别为1.82%/1.05%/-0.66%/- 1.00%/-0.51%，中小盘指数表现强于大盘指数。11月第3周沪深京三市交易情绪向好，北向资金交易总额为5,141.43亿元，呈现净流出状态，周内成交净买入-49.76亿元。11月第3周，专精特新/中证1000指数均上涨，沪深300指数下跌，单周涨幅分别1.67%/1.82%/- 0.51%。11月第3周中小盘指数小幅上涨，北向资金呈净流出状态。 11月第3周中小盘指数资金净流出较上周增加。 11月第3周中证1000/中证500指数均呈现资金净流出状态，整体A股龙虎榜活跃度较上周降低。11月第3周中小盘指数资金净流出较上周增加。11月第3周，中证1000/中证500净主动买入额分别为- 173.50亿元/-104.22亿元，净主动买入额较上周分别增加30.09亿元 /20.12亿元。11月第3周，中证1000汽车、国防军工、有色金属等 行业，中证500的有色金属、钢铁、国防军工等行业净资金流入增幅较大。全部A股上榜次数为251次，市场整体活跃度较上周下降。 风险提示：1）稳经济政策落地情况不及预期；2）市场需求减弱带来风险偏好下行。 交易性市场风格延续，主题投资应开始轮动2023.11.13 北证50止跌回升，市场情绪回暖 2023.11.12 中小盘活跃度更高，华为产业链值得关注 2023.11.05 北证50调整，新股上市表现持续回暖 2023.11.05 中小盘弹性更大，推荐玻璃基板等主题 2023.10.29 目录 1.主题投资轮动仍将延续，确定性比空间重要3 2.市场热点点评4 2.1.上涨居多，计算机、汽车行业涨幅最大4 2.2.第�届中国—中东欧国家（沧州）中小企业合作论坛开幕4 2.3.促进光伏行业高质量发展4 3.中小盘指数小幅上涨，表现强于大盘指数5 3.1.中小盘指数小幅上涨，北向资金呈净流出状态5 3.2.专精特新指数表现弱于中证1000，强于沪深300指数5 3.3.中小盘资金净流出较上周增加，行业资金流向更替明显6 3.4.A股龙虎榜活跃度较上周降低，中小盘上榜次数降低7 4.中小盘股票估值环比下降9 5.风险提示10 5.1.稳经济政策落地情况不及预期10 5.2.市场需求减弱带来风险偏好下行10 1.主题投资轮动仍将延续，确定性比空间重要 中小盘成交额占优，指数持续跑赢大盘。11月第3周A股成交额环比下降了9%左右，缺乏增量资金的情况下，市场交易型特征加强，成交活跃度是四季度市场的重要指标，指数表现将受到成交额的显著影响。中 小盘指数成交额占比进一步提升，中证1000和国证2000指数成交额占比为21.53%和37.28%，分别环比提升0.81pct/2.15pct；上证50和沪深300指数成交额占比为4.2%和18.16%，分别环比下降0.72pct/2.15pct。成交额占比更高的中小盘指数市场表现更佳，中证1000和国证2000指 数分别上涨了1.82%/2.54%，而上证50和沪深300指数则分别下跌了 0.66%/0.51%。考虑到增量资金缺乏的情况难以在短期内充分改善，我们认为交易结构更好的中小盘指数在四季度的交易型行情中将持续跑赢大盘指数。 主题投资轮动风格乍起，并且将在四季度延续。主题投资呈现较为明显的消息敏感性，万得热门概念指数中涨幅前三的指数分别为万得抖音平台/小米汽车/医保支付改革，涨幅分别为10.67%/8.39%/7.62%，均为出现 了相关催化消息的主题。指数换手率是观测主题轮动程度的指标之一，上证50/沪深300指数的换手率分别为0.17%/0.29%，对应近一年分位数为7.27%/10.91%；而中证1000/国证2000指数的换手率分别为1.55%/2.08%，对应近一年分位数为47.27%/67.27%，中小盘指数的换手率处于相对较高水平而大盘指数换手率处于相对较低水平，且没有明显主线，形成了较为稳定的轮动结构，我们认为四季度主题投资仍将以轮动风格为主。 轮动行情下，确定性比高度更重要。在轮动行情中，主题投资对事件催化更为敏感，而催化事件的预测难度较大，在这种情况下，我们认为主题的确定性比空间更重要，推荐布局仍处周期底部、但存在复苏迹象的 半导体行业中的细分主题，比如HBM设备和先进封装材料主题。 HBM设备。HBM3e是使用3D堆叠技术的DRAM存储芯片，主要用于 AI服务器及算力芯片，通过搭载HBM3e，英伟达H200芯片实现了141GB内存容量和4.8TB/s的带宽，分别是A100的1.75/2.4倍。为了应对下游算力芯片的旺盛需求，三星和SK海力士均提出了HBM扩产计划，计划将HBM3e产能提升至现有产能的2.5倍，国内长江存储也在积极推进HBM3e的开发。在扩产过程中，设备的利好兑现顺序早于材料，受益标的为通过并购切入晶圆检测装备领域、客户覆盖三星和海力士等客户的赛腾股份；以及能够提供先进存储芯片测试机，开拓了海力士等头部客户的亚威股份。 先进封装材料。在先进制程提升速度有限的背景下，通过堆叠等先进封装技术来实现性能提升是目前主流路径。关注几个细分行业：1）镀铜材料，TSV（硅通孔）在HBM成本中占比超25%，是封装过程中成本占 比最高的环节，其中通孔填充成本占比约为25%，根据TECHCET数据， 2022年全球先进封装镀铜材料市场约为7500万美元，2026年市场规模 将达到1.03亿美元，受益标的为正在开发配套载板厂使用的沉铜产品的天承科技。2）玻璃基板，相较于PCB基板，玻璃基板能够在降低50% 能耗的同时将性能提升100%，国内头部半导体厂商也希望通过采用基于玻璃基板的TGV技术实现先进封装，受益标的为100万平Mini/MicroLED玻璃基板产线已拉通，并和国内头部企业达成TGV技术合作的沃 格光电。3）球硅微粉，AI服务器配套的多为高频高速PCB，对硅基覆 铜板的性能要求也大幅提升，硅微粉作为硅基覆铜板的主要材料之一， 开始向超细化和球形化方向发展。目前高端球硅微粉市场中日本龙森等日本企业市占率超过70%，其中粒径1微米以下的球硅微粉则基本上由日本企业垄断，受益标的为2022年球硅销量达2.4万吨的联瑞新材。 2.市场热点点评 2.1.上涨居多，计算机、汽车行业涨幅最大 11月第3周市场持续回暖，大部分行业均呈上涨趋势，其计算机（申 万）、汽车（申万）行业市场涨幅最大，周涨幅分别为3.88%、3.60%。以下为计算机与汽车行业相关资讯。 计算机行业：国产大模型阵营再添新锐选手。11月14日阿里巴巴智能信息事业群发布全栈自研、千亿级参数的夸克大模型，将应用于通用搜索、医疗健康、教育学习、职场办公等众多场景。夸克App将借助自研大模型全面升级，加速迈向年轻人工作、学习、生活的AI助手。近期在CMMLU权威大模型性能评测中，夸克大模型成绩位列榜首。最新评测显示，夸克大模型整体能力已经超过GPT-3.5，在写作、考试等部分场景中优于GPT-4。计算机相关板块及个股有望受益。（资料来源：光明网） 汽车行业：11月16日，广州汽车产业大会在广交会展馆国际会议中心隆重召开。作为第二十一届广州国际车展的官方论坛，本届大会以“践行高质量发展重塑中国汽车新格局”为主题，由广州市人民政府、广东省工业和信息化厅指导，中国国际贸易促进委员会汽车行业分会、中国对外贸易中心主办。论坛现场，行业精英、科技巨头、产业新锐、产业链领军人物、专家学者等齐聚一堂，以各自独特的视角纵论行业大势，共享行业智慧与经验，共同探讨行业的发展方向。（资料来源：中国经济导报） 2.2.第�届中国—中东欧国家（沧州）中小企业合作论坛开幕 2023年11月13日，第�届中国—中东欧国家（沧州）中小企业合作论 坛在河北省沧州市开幕。中方表示，中方愿同中东欧国家开展中小微企业间全方位、高质量、多层次的交流与合作，以合作助力各方发展，共同推动中国—中东欧国家合作走得更稳、更实、更远。深化合作机制，发挥沧州合作区载体作用，推动双方中小微企业在产品、技术、品牌、人才、市场等方面深度对接，推动中国—中东欧国家合作机制走深走实。 （资料来源：工业和信息化部网站） 2.3.促进光伏行业高质量发展 2023年11月13日，工业和信息化部党组书记、部长金壮龙主持召开第 四次制造业企业座谈会，贯彻落实全国新型工业化推进大会精神，详细了解光伏行业发展情况，听取企业意见建议，研究促进行业高质量发展的具体措施。会议重点围绕光伏产业发展现状和趋势、国内外市场环境 变化带来的机遇和挑战、企业经营过程中面临的困难问题等进行交流，并就促进行业高质量发展提出政策建议。（资料来源：中国工业新闻网） 3.中小盘指数小幅上涨，表现强于大盘指数 3.1.中小盘指数小幅上涨，北向资金呈净流出状态 11月第3周中小盘指数呈上涨趋势，北向资金累计呈现净流出状态。11月第3周中小盘指数呈上涨趋势,大盘指数呈下降趋势，中证1000/中证500/上证50/深证100/沪深300单周涨幅分别为1.82%/1.05%/-0.66%/- 1.00%/-0.51%，中小盘指数表现强于大盘指数。11月第3周沪深京三市交易情绪向好，11月15日周三成交量最大，为9931.82亿元。11月第3周北向资金交易总额为5,141.43亿元，呈现净流出状态，周内成交净买入-49.76亿元。 图1：11月第3周中小盘指数上涨,大盘指数小幅下跌 8,300 7,800 7,300 6,800 6,300 5,800 5,300 4,800 中证500中证1000深证100上证50沪深300 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 20