固收周报：产业债迎来“长端行情”

主要观点： 报告日期：2023-11-18 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周钢铁债利差整体收窄。评级方面，低评级利差压缩幅度大于高评级，AAA永续债利差收窄4.6bp，位于历史3.7%分位数；AAA、AA+普通债利差分别收窄3bp、16bp，分别位于历史17.5%、5.7%分位数。分期限来看，一至三年普通债和永续债利差压缩幅度为5bp，1Y以内和三至五年普通债利差收窄2bp，1Y以内永续债利差收窄1bp。分企业属性来看，地方国企普通债收窄4bp而央企走阔0.5bp；地方国有企业和央企永续债利差分别收窄4bp、6bp。 研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133邮箱：linhu@hazq.com ⚫煤炭债：3Y~5Y永续债利差压缩约9bp 本周煤炭债利差收窄。利差方面，永续债利差收窄幅度较大，AAA、AA+永续债利差分别收窄8bp、2bp，位于历史2.4%、1.7%分位数；AAA、AA+、AA普通债利差分别收窄3bp、1bp、2bp，位于历史9.3%、7.9%、3.6%分位数。分期限来看，普通债一至三年期收窄幅度较大，1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y普通债利差分别收窄0.7bp、3bp、2bp；永续债长端收窄幅度较大，1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y永续债分别收窄4bp、9bp、9bp。分企业性质来看，地方国有企业利差压缩幅度大于央企，普通债利差分别收窄3bp、0.1bp，永续债利差分别收窄8bp、3bp。 ⚫银行债：五年期永续债利差收窄23bp 本周银行二永+商金利差收窄。利差方面，国股大行二永+商金利差分别压缩5bp、7bp、1bp，城农商行二永利差分别收窄15bp、17bp，商金债利差走阔2bp。分期限来看，二级债长端利差收窄幅度大于短端，1Y/2Y/3Y/4Y/5Y利差分别压缩5bp/11bp/14bp/14bp/15bp。永续债长端利差收窄幅度大于短端，1Y/2Y/3Y/4Y/5Y利差分别收窄4bp/8bp/15bp/18bp/23bp。分省份来看，各省份利差均收窄，福建区域银行利差收窄幅度最大为17bp，仅上海、河南和重庆区域银行利差压缩幅度小于10bp。分评级来看，低评级利差收窄幅度更大，AAA/AA+二级债利差分别收窄11bp、15bp。 ⚫公用事业债：3Y~5Y永续债利差收窄6bp 本周公用事业债利差走势分化。评级方面，普通债低评级收窄而高评级走阔，AAA/AA+/AA主体利差分别走阔1bp、收窄3bp、收窄2bp，分别位于历史41.7%、19.5%、21.1%分位数。永续债高评级利差收窄幅度大于低评级，AAA/AA+主体利差分别收窄4bp、2bp，分别位于历史13.6%、3.4%分位数。分期限来看，普通债长端利差收窄而短端走阔，1Y/1Y~3Y/3Y~5Y利差分别走 阔2bp、 走 阔1bp、 收 窄2bp。 永 续 债 长 端 压 缩 幅 度 大 于 短 端 ，1Y/1Y~3Y/3Y~5Y利差分别收窄2bp、4bp、6bp。分企业性质来看，央企利 差收窄幅度大于地方国有企业。 ⚫建筑建材债：3Y~5Y永续债利差收窄6bp 本周建筑建材债利差收窄。评级方面，高评级利差压缩幅度大于低评级，AAA/AA+/AA普通债利差分别收窄5bp、0.3bp、2bp，位于历史24.2%、18.7%、47.5%分位数；AAA/AA+永续债利差分别收窄5bp、1bp，均位于历史9.5%分 位 数 。 分 期 限 来 看 ， 永 续 债 长 端 压 缩 幅 度 大 于 短 端 ，1Y/1Y~3Y/3Y~5Y利差分别收窄2bp、4bp、6bp。分企业性质看，普通债中地方国有企业利差收窄8bp而央企利差走阔0.5bp，永续债中地方国有企业利差收窄幅度大于央企，分别收窄6bp、4bp。 ⚫风险提示：数据提取与处理产生的误差。 正文目录 1产业债收益率曲线走平.............................................................................................................................................5 1.1钢铁债：AA+永续债利差收窄约16BP..............................................................................................................51.2煤炭债：3Y~5Y永续债利差压缩约9BP...........................................................................................................71.3银行债：五年期永续债利差收窄约23BP..........................................................................................................91.4公用事业债：3Y~5Y永续债利差收窄6BP......................................................................................................121.5建筑建材债：3Y~5Y永续债利差收窄6BP......................................................................................................15 图表目录 图表1钢铁永续债信用利差：分主体评级（单位：%）..................................................................................................5图表2钢铁永续债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）......................................................................................5图表3钢铁永续债收益率：分主体评级（单位：%）.....................................................................................................6图表4钢铁永续债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）...................................................................................6图表5钢铁普通债信用利差：分主体评级（单位：%）..................................................................................................6图表6钢铁普通债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）......................................................................................6图表7钢铁普通债收益率：分主体评级（单位：%）.....................................................................................................7图表8钢铁普通债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）...................................................................................7图表9钢铁债信用利差均值及利差分位数：分企业属性（单位：BP，%）....................................................................7图表10煤炭永续债信用利差：分主体评级（单位：%）................................................................................................8图表11煤炭永续债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）.....................................................................................8图表12煤炭永续债收益率：分主体评级（单位：%）...................................................................................................8图表13煤炭永续债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）.................................................................................8图表14煤炭普通债信用利差：分主体评级（单位：%）................................................................................................9图表15煤炭普通债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）.....................................................................................9图表16煤炭普通债收益率：分主体评级（单位：%）...................................................................................................9图表17煤炭普通债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）.................................................................................9图表18煤炭债信用利差均值及利差分位数：分企业属性（单位：BP，%）..................................................................9图表19全国性银行信用利差：分债券类型（单位：%）..............................................................................................10图表20城农商行信用利差：分债券类型（单位：%）.................................................................................................10图表21银行二级资本债信用利差均值及利差分位数：分省份（单位：BP，%）.........................................................11图表22银行债信用利差均值及利差分位数：分主体评级（单位：BP，%）......................................................