固收周报：产业永续债行情“有多强”？

主要观点： 报告日期：2023-11-25 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周钢铁债利差整体收窄。利差方面，永续债利差压缩幅度大于普通债，AAA永续债利差收窄12bp，位于历史1.4%分位数；AAA、AA+普通债利差分别收窄9bp、5bp，分别位于历史6.5%、3.7%分位数。分期限来看，一至三年普通债和永续债利差压缩幅度分别为12bp、13bp，1Y以内和三至五年普通债利差分别收窄6bp、4bp，1Y以内永续债利差收窄6bp。分企业属性来看，普通债民企利差压缩幅度大于地方国有企业和央企，分别收窄16bp、9bp、5bp；永续债央企利差压缩幅度大于地方国有企业，分别收窄13bp、11bp。 研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133邮箱：linhu@hazq.com ⚫煤炭债：AAA永续债利差压缩约12bp 本周煤炭债利差收窄。利差方面，永续债利差收窄幅度较大，AAA、AA+永续债利差分别收窄12bp、13bp，位于历史1.7%、0.8%分位数；AAA、AA+、AA普通债利差分别收窄9bp、12bp、9bp，位于历史4.1%、2.2%、0.6%分位数。分期限来看，永续债一至三年期收窄幅度较大，1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y永续债利差分别收窄7bp、14bp、7bp；普通债短端收窄幅度较大，1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y普通债分别收窄9bp、10bp、5bp。分企业性质来看，地方国有企业利差压缩幅度大于央企，普通债利差分别收窄9bp、5bp，永续债利差分别收窄12bp、5bp。 ⚫银行债：永续债利差压缩约16bp 本周银行二永+商金利差收窄。利差方面，永续债压缩幅度较大，国股大行二永+商金利差分别压缩2bp、7bp、3bp，城农商行二永+商金利差分别收窄14bp、16bp、4bp。分期限来看，二级债长端利差收窄幅度大于短端，1Y/2Y/3Y/4Y/5Y利差分别压缩8bp/9bp/12bp/16bp/14bp。永续债长端利差收窄幅度大于短端，1Y/2Y/3Y/4Y/5Y利差分别收窄8bp/11bp/16bp/13bp/16bp。分省份来看，除广西外各省份利差均收窄，天津区域银行利差收窄幅度最大为24bp，仅广东、上海、重庆和北京区域银行利差压缩幅度小于10bp。分评级来看，低评级利差收窄幅度更大，AAA/AA+/AA二级债利差分别收窄10bp、16bp、17bp。 ⚫公用事业债：AA+永续债利差收窄11bp 本周公用事业债利差收窄。评级方面，低评级利差收窄幅度大于高评级，AAA/AA+普通债利差分别收窄6bp、8bp，位于历史16.2%、11.7%分位数；AAA/AA+永续债利差分别收窄6bp、11bp，位于历史6.8%、1.1%分位数。分期限来看，普通债一至三年期收窄幅度较大，1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y永续债 利 差 分 别 收 窄5bp、7bp、5bp， 永 续 债 长 端 压 缩 幅 度 大 于 短 端 ， 1Y/1Y~3Y/3Y~5Y利差分别收窄5bp、6bp、6bp。分企业性质来看，地方国有企业利差收窄幅度大于央企，普通债利差分别收窄7bp、6bp，永续债利差分别收窄8bp、5bp。 ⚫建筑建材债：AA+永续债利差收窄约9bp 本周建筑建材债利差走势分化。利差方面，普通债低评级利差收窄而高评级走阔，AAA/AA+/AA利差分别走阔14bp、走阔3bp，收窄8bp，分别位于历史9.5%、11.0%、33.9%分位数；永续债低评级利差压缩幅度大于高评级，AAA/AA+利差分别收窄8bp、9bp，分别位于历史4.5%、5.3%分位数。分期限来看，普通债短端压缩幅度大于长端，1Y/1Y~3Y/3Y~5Y利差分别收窄13bp、4bp、5bp，永续债不同期限压缩幅度相同均为8bp。分企业性质看，地方国有企业利差压缩幅度大于央企，普通债利差分别收窄17bp、5bp，永续债利差分别收窄14bp、7bp。 ⚫风险提示：数据提取与处理产生的误差。 正文目录 1永续债压缩趋势仍然强劲.........................................................................................................................................5 1.1钢铁债：AAA永续债利差收窄约12BP.............................................................................................................51.2煤炭债：AAA永续债利差压缩约12BP.............................................................................................................71.3银行债：永续债利差压缩约16BP...................................................................................................................101.4公用事业债：AA+永续债利差收窄11BP.........................................................................................................121.5建筑建材债：AA+永续债利差收窄约9BP.......................................................................................................15 图表目录 图表1钢铁永续债信用利差：分主体评级（单位：%）..................................................................................................5图表2钢铁永续债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）......................................................................................5图表3钢铁永续债收益率：分主体评级（单位：%）.....................................................................................................6图表4钢铁永续债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）...................................................................................6图表5钢铁普通债信用利差：分主体评级（单位：%）..................................................................................................6图表6钢铁普通债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）......................................................................................6图表7钢铁普通债收益率：分主体评级（单位：%）.....................................................................................................7图表8钢铁普通债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）...................................................................................7图表9钢铁债信用利差均值及利差分位数：分企业属性（单位：BP，%）....................................................................7图表10煤炭永续债信用利差：分主体评级（单位：%）................................................................................................8图表11煤炭永续债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）.....................................................................................8图表12煤炭永续债收益率：分主体评级（单位：%）...................................................................................................8图表13煤炭永续债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）.................................................................................8图表14煤炭普通债信用利差：分主体评级（单位：%）................................................................................................9图表15煤炭普通债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）.....................................................................................9图表16煤炭普通债收益率：分主体评级（单位：%）...................................................................................................9图表17煤炭普通债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）.................................................................................9图表18煤炭债信用利差均值及利差分位数：分企业属性（单位：BP，%）..................................................................9图表19全国性银行信用利差：分债券类型（单位：%）..............................................................................................10图表20城农商行信用利差：分债券类型（单位：%）.................................................................................................10图表21银行二级资本债信用利差均值及利差分位数：分省份（单位：BP，%）.........................................................11图表22银行债信用利差均值及利差分位