联想集团FY24Q2业绩点评：主业稳步复苏，AIPC开启全新增长

维持“增持”评级。公司三季度业绩符合预期，IDG稳步复苏SSG提供盈利支撑，AI PC发布驱动新增长。考虑到IDG稳步复苏、ISG短期承压及运营开支，调整FY24-26年净利润至9.6/14.3/18.2亿美元（前值为12.4/15.7/19.4亿美元），PE15X/10X/8X，维持“增持”评级。 收入稳步回升，盈利能力持续改善。公司FY24Q2实现收入144.1亿美元，同比-15.7%，同比跌幅环比持平，环比连续两个季度回升，主要得益于IDG展现良好复苏势头；毛利率17.5%，同比+0.7pct，SSG推动集团毛利率实现新高；实现净利润2.89亿美元，同比-47.8%，净利率2.0%，环比+0.6pct，卓越运营与创新驱动下集团盈利能力回升。 IDG稳步复苏，PC龙头地位稳固AI PC引领变革。智能设备业务(IDG)FY24Q2实现收入115.14亿美元，同比-16%，跌幅持续收窄且好于市场预期，得益于PC营收环比+13.6%；实现经营利润8.47亿美元，经营利润率7%，同比持平，Gartner预计PC市场将在23Q4开始复苏且2024年PC出货量同比+4.9%，本季度集团市占率24%稳居行业第一，同时2023创新科技大会集团首次展示AI PC原型机，随着PC市场触底回升与AI PC元年开启下公司PC业务有望重归增长。 SSG收入利润双新高，ISG承压AI服务器仍可期。方案服务业务（SSG）实现收入20.02亿美元，同比-23.4%，经营利润3.83亿美元，同比-6%，经营利润率20%，同比-1.4pct，SSG营收与利润再创新高，着力打造混合式人工智能专业服务已有Care of One平台等落地；基础设施方案（ISG）FY24Q2实现收入20.02亿美元，同比-23.4%，经营利润-0.53亿美元，经营利润率-2.7%，同比-4pct，ISG仍受全球行业IT支出调整抑制客户需求而收入持续承压，存储、软件、服务器累计营收同比+36%并创新高，边缘AI服务器新品发布值得期待。 风险提示：全球IT资本开支收紧；PC去库存进度缓慢；AI PC用户接受度未及预期等。 1.业绩总览：集团收入持续回暖，利润率回升明显 图1：公司FY24Q2营业收入有所回升 图2：公司FY24Q2毛利率和净利率均有改善 图3：公司FY24Q2经营利润率持续修复 图4：公司FY24Q2经调整净利润环比回升 2.分部业绩：IDG复苏势头良好，SSG经营稳健 2.1.1.智能设备业务 图5：FY24Q2智能设备收入环比持续上升 图6：FY24Q2智能设备经营利润率提升明显 2.1.2.基础设施方案业务 图7：FY24Q2基础设施方案收入跌幅扩大 图8：FY24Q2基础设施方案经营利润亏损收窄 2.1.3.方案服务业务 图9：FY24Q2方案服务收入增长良好 图10：FY24Q2方案服务经营利润保持平稳 3.经营费用：费用管控良好，费用率保持平稳 图11：FY24Q2公司费用额管控良好（百万美元） 图12：FY24Q2公司经营费用同比小幅提升 图13：FY24Q2公司管理费用率及研发费用率略有上升 国泰君安海外科技团队介绍 深耕全球互联网，辐射海外大科技，全面覆盖社交、游戏、电商、互联网金融、互联网服务、AI及硬科技、美股等领域，致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究。 秦和平 执业证书编号：S0880123010042海外科技领域负责人、首席研究员 梁昭晋 执业证书编号：S0880523010002海外科技分析师 李奇 执业证书编号：S0880523060001海外科技分析师 4123531