联想集团FY3Q24业绩点评：23年完美收官，24年开启AI新征程

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 联想集团（0992.HK）FY3Q24业绩点评 23年完美收官，24年开启AI新征程 2024年02月25日 ➢ 事件：2月22日，联想集团发布2024年财年三季报，FY3Q24公司实现营收157.21亿美元，YoY+3%，QoQ+9%；实现净利润3.37亿美元，YoY-23%，QoQ+35%。业绩超此前市场一致预期。 ➢ FY3Q24营收重启正增长，战略转型提速。FY3Q24公司营收结束连续六个财季的同比下滑，首次开启增长；净利润同比跌幅由FY2Q24的-53.95%收窄至FY3Q24的-22.92%，并连续三个财季实现环比增长。公司净利率达2.39%，QoQ+0.38pct，连续三个财季环比提高，盈利能力持续修复。公司PC以外业务占比达42%，YoY+1.3pct，战略转型效果显著。 ➢ ISG：全面投入AI，供货缓解后年内望扭亏。FY3Q24实现营收24.73亿美元，YoY-13.38%，QoQ+23.59%，关键云和企业客户需求复苏带动ISG业务环比回暖，其中存储、服务和软件合计收入同比增长36%，边缘服务器同比增长12%。公司已成为全球第三大的AI服务器厂商。但由于公司当下仍处AI业务的研发投入期，算力卡依旧供不应求，所以ISG的利润表现不佳。展望未来，伴随Cowos产能释放，算力卡供货放开，叠加24年推理需求发力，MI300，L40s以及H20全面发力。预计该项业务表现将持续改善，有望进一步突破核心大客户，业绩缩窄亏损并在24年内有望实现扭亏为盈。 ➢ IDG：PC销量逆势增长，市占率创新高。FY3Q24实现营收123.62亿美元，YoY+6.70%，QoQ+7.36%；实现经营利润率7.4%，环比持续提升。PC业务方面，根据IDC数据，4Q23全球PC销量同比下滑2.7%，联想PC销量达0.161亿台，同比逆势增长3.9%，市场份额达23.8%，创居家办公以来新高，其中商用PC市场份额达27%，创三年以来新高。智能手机/平板电脑出货量同比增长32%/13%，超过市场增速25pct/30pct。展望2024自然年，据IDC预测全年PC出货量将实现3.7%的增长，而联想将凭借强力的产品矩阵，及AI PC的先手，有望取得更好的市占，实现超出行业平均水平的增长。 ➢ AI PC：2H24开启放量，ASP提升助成长。云端大模型在速度、成本、隐私性、定制化等方面存在局限性，本地模型AI PC可有效解决上述难点，有望成为To B办公的刚需。我们预计联想AI PC有望在24年下半年加速拿到商用客户的批量订单，并在25年进一步迭代及提高比重。公司预计产品单价将有中-高个位数百分比的提升，并通过附加服务等提高利润水平。 ➢ 投资建议：联想集团作为全球PC龙头及AI服务器前三，行业地位优势凸显。展望25财年，我们预计联想各项业务将从复苏转向快速增长，且逐季上行趋势明确。ISG部门算力卡供应缓解，大客户突破可期；IDG部门PC领先优势进一步强化，AI PC下半年开始发力；SSG部门持续稳健。预计FY24/FY25/FY26年实现净利润9.12/12.28/15.69亿美元，对应当前股价PE分别为15/11/9倍。我们看好公司端-边-云协同布局，以及在AI PC和AI服务器领域全球龙头的竞争力，AI相关需求将给公司注入长期成长动能，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：AI PC渗透缓慢、PC销量不及预期、服务器需求不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入（百万美元） 61,947 56,061 61,191 66,157 增长率（%） -13.5 -9.5 9.2 8.1 归属母公司股东净利润（百万美元） 1,608 912 1,228 1,569 增长率（%） -20.8 -43.3 34.7 27.7 每股收益（美元） 0.13 0.07 0.10 0.13 PE 8 15 11 9 PB 2.4 2.2 2.0 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年2月23日收盘价，汇率1HKD=0.128USD） 推荐 维持评级 当前价格： 8.55港元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 相关研究 1. 电子行业点评：英伟达推出Chat with RTX，AI PC生态再加速-2023/02/17 2. 电子行业点评：低预期的英特尔业绩会，我们能从中看到什么-2024/01/29 3. 电子行业点评：美股AI龙头新高，展望云端发展趋势-2024/01/22 4. 电子行业周报：“科技春晚”将至，聚焦AI+MR-2024/01/04 5. AI PC的投资思考：鸿蒙PC再提速-2023/11/25 6. 电子行业周报：AI PC的投资思考：散热屏蔽轻量化-2022/11/12 7. 电子行业专题报告：展望AI PC的未来-2023/11/09 联想集团(00992)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 主要财务指标 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 61,947 56,061 61,191 66,157 成长能力(%) 其他收入 0 0 0 0 营业收入 -13.50 -9.50 9.15 8.12 营业成本 51,446 46,499 50,599 54,471 归属母公司净利润 -20.79 -43.28 34.70 27.69 销售费用 3,285 3,252 3,488 3,705 盈利能力(%) 管理费用 2,312 2,551 2,692 2,911 毛利率 16.95 17.06 17.31 17.66 研发费用 2,195 2,018 2,233 2,448 净利率 2.60 1.63 2.01 2.37 财务费用 174 117 120 105 ROE 28.77 14.95 17.73 19.37 权益性投资损益 -17 -18 -18 -19 ROIC 18.18 9.91 12.11 13.65 其他损益 -382 -382 -382 -382 偿债能力 除税前利润 2,136 1,224 1,658 2,117 资产负债率(%) 84.46 82.37 81.50 80.05 所得税 455 269 365 466 净负债比率(%) -4.88 -0.64 -17.50 -33.10 净利润 1,681 955 1,293 1,651 流动比率 0.88 0.88 0.92 0.96 少数股东损益 73 43 65 83 速动比率 0.63 0.64 0.67 0.71 归属母公司净利润 1,608 912 1,228 1,569 营运能力 EBIT 2,310 1,342 1,778 2,222 总资产周转率 1.48 1.47 1.57 1.57 EBITDA 3,663 2,826 3,276 3,732 应收账款周转率 6.44 7.27 7.83 7.79 EPS（元） 0.13 0.07 0.10 0.13 应付账款周转率 4.48 4.88 5.21 5.18 每股指标（元） 资产负债表（百万元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 每股收益 0.13 0.07 0.10 0.13 流动资产合计 22,941 21,220 24,056 27,143 每股经营现金流 0.23 0.19 0.32 0.34 现金及现金等价物 4,250 3,997 5,267 6,850 每股净资产 0.45 0.49 0.56 0.65 应收账款及票据 7,940 7,475 8,159 8,821 估值比率 存货 6,372 5,812 6,325 6,809 P/E 8 15 11 9 其他 4,379 3,937 4,306 4,663 P/B 2.4 2.2 2.0 1.7 非流动资产合计 15,979 16,224 16,454 16,692 EV/EBITDA 3.77 4.88 4.21 3.70 固定资产 2,645 2,703 2,755 2,800 商誉及无形资产 8,926 8,983 9,033 9,077 其他 4,408 4,538 4,666 4,814 资产合计 38,920 37,444 40,510 43,834 现金流量表（百万元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 流动负债合计 26,093 24,063 26,236 28,308 经营活动现金流 2,801 2,403 3,908 4,252 短期借贷 272 272 272 272 净利润 1,608 912 1,228 1,569 应付账款及票据 9,773 9,300 10,120 10,894 少数股东权益 73 43 65 83 其他 16,049 14,491 15,844 17,143 折旧摊销 1,353 1,485 1,498 1,511 非流动负债合计 6,780 6,780 6,780 6,780 营运资金变动及其他 -232 -37 1,116 1,090 长期借贷 3,683 3,683 3,683 3,683 投资活动现金流 -1,915 -2,088 -2,069 -2,101 其他 3,097 3,097 3,097 3,097 资本支出 -1,578 -1,600 -1,600 -1,600 负债合计 32,873 30,842 33,015 35,088 其他投资 -337 -488 -469 -501 普通股股本 3,282 3,282 3,282 3,282 筹资活动现金流 -414 -568 -568 -568 储备 4,402 4,914 5,742 6,911 借款增加 534 0 0 0 归属母公司股东权益 5,588 6,100 6,928 8,096 普通股增加 -46 0 0 0 少数股东权益 459 502 567 650 已付股利 -581 -400 -400 -400 股东权益合计 6,047 6,602 7,495 8,746 其他 -320 -168 -168 -168 负债和股东权益合计 38,920 37,444 40,510 43,834 现金净增加额 320 -253 1,270 1,583 资料来源：公司公告、民生证券研