请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2021年03月26日 贝达药业（300558.SZ） 2020完美收官，2021值得期待，从1到多新征程开启 事件：公司公告2020年年报。2020年实现营业收入18.70亿元，同比增长20.36%；归母净利润6.06亿元，同比增长162.70%；扣非净利润3.34亿元，同比增长60.30%；非经常性损益2.72亿元，主要为出售浙江贝达医药科技有限公司股权的投资收益。 2020Q4实现营业收入3.63亿元，同比增长16.77%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长186.67%；实现扣非净利润0.64亿元，同比增长136.24%。 观点：2020完美收官，2021值得期待，从1到多新征程开启。 1.埃克替尼临床差异化优势明显，2020年依然实现快速放量。埃克替尼2020年实现销售额18.13亿元，同比增长20.72%，累计销售超过90亿，依然在快速放量中。埃克替尼临床差异化优势明显，是NSCLC患者脑转移治疗的优先推荐用药，证明了在21-L858R突变患者中的疗效，术后辅助治疗已纳入优先审评，在巩固现有市场的同时进一步打开用药空间。 2.首个国产ALK抑制剂恩沙替尼成功上市，有望复制埃克替尼成功案例。恩沙替尼二线适应症已获批上市，有望于2021年贡献较大业绩增量，打破单药贡献业绩的现状。同时，恩沙替尼一线全球多中心III期临床正在持续推进，有望成为BIC产品，凭借临床优势打开海外市场。 3.公司临床持续推进，2021年多项研发成果值得期待，从1到多新征程。根据研发进度推测：  恩沙替尼一线NDA（公司首个国际化新药，一线临床数据best-in-class，有望大幅延长用药时间，国内外合计销售峰值有望达到30亿元，为公司提供业绩增量）；  埃克替尼术后辅助适应症（已纳入优先审评，有望拓展用药空间，生命周期延长）；  MIL60获批上市（销售峰值有望超10亿）；  0316已报产，II期数据已出，今年有望获批；  PD-1与CTLA-4国内临床推进（PD-1临床受理，上市进度有望加速）；  082肾癌数据结果等。 盈利预测：公司是A股稀缺的创新药标的，埃克替尼持续贡献稳定现金流，恩沙替尼有望快速放量，后续研发管线梯队已逐步形成，研发团队具备海外研发经验+过硬的研发实力，销售团队实力强劲，看好公司长期发展，维持“买入”评级。根据最新年报情况，我们调整了盈利预测。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为23.98亿元、31.40亿元、40.66亿元，同比增长28.2%、31.0%、29.5%；归母净利润分别为4.63亿元、6.14亿元、8.07亿元，同比增长-23.7%、32.6%、31.5%；对应PE分别为93倍、70倍、53倍。 风险提示：产品放量低于预期；创新药研发推进低于预期；创新药研发失败风险等。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,554 1,870 2,398 3,140 4,066 增长率yoy（%） 26.9 20.4 28.2 31.0 29.5 归母净利润（百万元） 231 606 463 614 807 增长率yoy（%） 38.4 162.7 -23.7 32.6 31.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.56 1.47 1.12 1.49 1.95 净资产收益率（%） 9.1 14.5 9.9 11.7 13.4 P/E（倍） 186.7 71.1 93.1 70.2 53.4 P/B（倍） 17.5 10.4 9.4 8.3 7.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 最新收盘价 104.29 总市值(百万元) 43,088.76 总股本(百万股) 413.16 其中自由流通股(%) 97.22 30日日均成交量(百万股) 2.72 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy @gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 研究助理 应沁心 邮箱：y ingqinxin@gszq.com 相关研究 1、《贝达药业（300558.SZ）：业绩大超预期，恩沙替尼开始贡献收入，Q4表现亮眼》2021-01-29 2、《贝达药业（300558.SZ）：业绩处于预告中值，Q3埃克替尼销售出色，2020全年可期》2020-10-28 3、《贝达药业（300558.SZ）：业绩表现亮眼，Q3埃克替尼销售出色，2020全年可期》2020-10-14 -23 %0%23%46%69%91%114%137%2020-032020-072020-112021-03贝达药业 沪深300 2021年03月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 792 1848 1868 1930 2140 营业收入 1554 1870 2398 3140 4066 现金 521 1346 1371 1267 1442 营业成本 105 139 144 188 244 应收票据及应收账款 56 53 87 96 140 营业税金及附加 17 7 28 29 36 其他应收款 2 7 4 10 8 营业费用 563 684 863 1130 1484 预付账款 13 15 21 26 35 管理费用 257 263 360 455 569 存货 135 189 146 292 275 研发费用 326 363 541 691 866 其他流动资产 65 239 239 239 239 财务费用 44 43 -40 -38 -39 非流动资产 3341 3382 3861 4511 5134 资产减值损失 0 -12 0 0 0 长期投资 13 0 -13 -26 -38 其他收益 26 28 0 0 0 固定资产 678 713 922 1232 1612 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1399 1775 2000 2276 2481 投资净收益 -1 293 0 0 0 其他非流动资产 1252 894 952 1028 1080 资产处置收益 0 -2 0 0 0 资产总计 4133 5230 5729 6440 7274 营业利润 267 681 503 684 905 流动负债 705 438 463 588 649 营业外收入 2 0 19 6 7 短期借款 363 0 0 0 0 营业外支出 2 14 5 5 7 应付票据及应付账款 113 114 121 186 211 利润总额 266 667 517 685 905 其他流动负债 229 324 342 402 438 所得税 41 66 64 82 112 非流动负债 959 647 669 698 719 净利润 226 601 454 603 794 长期借款 280 0 21 51 72 少数股东损益 -5 -5 -9 -11 -14 其他非流动负债 679 647 647 647 647 归属母公司净利润 231 606 463 614 807 负债合计 1664 1085 1131 1286 1368 EBITDA 435 782 618 822 1080 少数股东权益 9 3 -6 -16 -30 EPS（元） 0.56 1.47 1.12 1.49 1.95 股本 401 413 413 413 413 资本公积 655 1793 1793 1793 1793 主要财务比率 留存收益 1353 1883 2243 2725 3373 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 2461 4141 4604 5171 5936 成长能力 负债和股东权益 4133 5230 5729 6440 7274 营业收入(%) 26.9 20.4 28.2 31.0 29.5 营业利润(%) 47.5 155.3 -26.1 36.0 32.3 归属于母公司净利润(%) 38.4 162.7 -23.7 32.6 31.5 获利能力 毛利率(%) 93.2 92.6 94.0 94.0 94.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.9 32.4 19.3 19.6 19.9 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 9.1 14.5 9.9 11.7 13.4 经营活动现金流 555 646 578 691 987 ROIC (%) 6.6 12.0 8.0 9.8 11.5 净利润 226 601 454 603 794 偿债能力 折旧摊销 143 156 141 176 214 资产负债率(%) 40.3 20.8 19.7 20.0 18.8 财务费用 44 43 -40 -38 -39 净负债比率(%) 29.9 -18.4 -16.6 -12.0 -13.0 投资损失 1 -293 0 0 0 流动比率 1.1 4.2 4.0 3.3 3.3 营运资金变动 114 70 24 -50 18 速动比率 0.8 3.2 3.2 2.3 2.5 其他经营现金流 27 69 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -669 -118 -620 -825 -837 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.6 资本支出 620 686 492 662 636 应收账款周转率 25.9 34.4 34.4 34.4 34.4 长期投资 -32 -329 13 13 13 应付账款周转率 0.7 1.2 1.2 1.2 1.2 其他投资现金流 -80 239 -115 -150 -188 每股指标（元） 筹资活动现金流 324 314 67 30 26 每股收益(最新摊薄) 0.56 1.47 1.12 1.49 1.95 短期借款 3 -363 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.34 1.56 1.40 1.67 2.39 长期借款 0 -280 21 29 21 每股净资产(最新摊薄) 5.96 10.02 11.14 12.52 14.37 普通股增加 0 12 0 0 0 估值比率 资本公积增加 45 1138 0 0 0 P/E 186.7 71.1 93.1 70.2 53.4 其他筹资现金流 276 -192 46 1 5 P/B 17.5 10.4 9.4 8.3 7.3 现金净增加额 216 825 25 -105 176 EV/EBITDA 100.8 54.1 68.5 51.6 39.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2021年03月26日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用