17年完美收官，提价开启18年征程

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 664.18 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 1,256.20 总市值(百万元) 834,341.45 年内股价最高最低(元) 719.11/323.72 沪深300指数 3991.21 上证指数 3275.78 相关报告 1.《意料之外、情理之中的超预期-贵州茅台公司点评》，2017.10.26 2.《Q2维持高速增长，龙头向上趋势不变-贵州茅台公司点评》，2017.7.28 3.《业绩再超预期，高端复苏最确定品种-贵州茅台公司点评》，2017.4.25 4.《价在量在，批价稳进有利拉长复苏周期-贵州茅台公司点评》，2017.4.17 于杰 分析师 SAC执业编号：S1130516070001 yujie@gjzq.com.cn 申晟 分析师 SAC执业编号：S1130517080003 (8621)60230204 shensheng@gjzq.com.cn 17年完美收官，提价开启18年征程 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 11.715 13.309 21.248 29.612 33.477 每股净资产(元) 50.89 58.03 69.26 82.59 97.65 每股经营性现金流(元) 13.87 29.80 21.18 41.33 33.18 市盈率(倍) 18.63 25.11 31.26 22.43 19.84 行业优化市盈率(倍) 17.07 17.07 17.07 17.07 17.07 净利润增长率(%) 0.06% 13.61% 59.65% 39.36% 13.05% 净资产收益率(%) 23.02% 22.94% 30.68% 35.85% 34.28% 总股本(百万股) 1,256.20 1,256.20 1,256.20 1,256.20 1,256.20 来源：公司年报、国金证券研究所 事件公告  茅台今日公告：2017年度生产茅台酒基酒约4.27万吨，同比增长9%；预计茅台酒销量同比增长34%左右；预计实现营业总收入600亿元以上，同比增长50%左右；预计利润总额同比增长58%左右。公司力争2018年度实现营业总收入增长10%以上。自2018年起适当上调茅台酒产品价格，平均上调幅度18%左右。 经营分析  17年茅台实现收入预计超500亿元，报表确认销量3万吨以上：16年茅台实现报表收入367.14元，对应销售量约为2.3万吨。此次公告茅台酒销量同比增长34%，因此17年茅台报表确认销量实际应接近3.1万吨，预计对应收入超500亿元。同时，按照公司公告数据，折算Q4收入增速预计在24%左右，相比前三季度略有放缓，这主要是因为Q4茅台实际投放量相较去年增幅较小。公司此前公告18年茅台酒销售计划约为2.8万吨，市场普遍预期实际销售应在3.3万吨上下，因此仅从量上看，明年茅台酒增长将面临显著瓶颈，因此提价成为顺理成章的事项。  提价时点超预期，飞天出厂价提至969元、涨幅约18 %：尽管提价顺理成章，但此次提价时点自18年初开始仍超预期。飞天出厂价提价至969元，提价150元。前期市场乐观预期是春糖之后3、4月份提价，中性预期普遍在中秋之前，因此提价覆盖18年全年将对公司业绩产生积极影响。叠加量（约10%）和价（约18%）的涨幅考量，在销量不超预期的情况下，预计18年茅台酒收入将同比增长30%左右。此外，茅台公司要力争18年实现系列酒100亿元销售目标（含税），这一数字预计要比17年增长40%以上。因此茅台公司18年报表收入增速仍大概率维持在30%以上。  明年批价管控工作预计仍是重点：今年在茅台强力管控之下，批价虽然持续上行但并未快速、大幅泡沫化。提价之后，批价也大概率随之上行，因此我们预计明年茅台批价管控预防批价快速上行仍然是重点。同时，我们认为茅台此次提价并未彻底一步到位，批价管控工作加强也将为后续可能存在的提价动作预留余地。 投资建议  白酒板块最确定品种，仍维持战略首推：提价将开启茅台18年业绩弹性，我们上调此前盈利预测。预计17-19年营业收入为602亿元、789亿元、02,0004,0006,0008,00010,000323.32383.19443.06502.93562.80622.67682.54161 228170 328170 628170 928人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 贵州茅台 国金行业 沪深300 2017年12月28日 消费升级与娱乐研究中心 贵州茅台 (600519.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 870亿元，分别同比增长50%、31%、10%；归母利润分别为267亿元、372亿元、421亿元，分别同比增长60%、39%、13%，折合EPS分别为21.25元、29.61元、33.50元，12月27日收盘价对应PE为31X/22X/20X。上调目标价至830元，继续维持“买入”评级。 风险提示  需求下滑：茅台酒具有一定的投资属性，若投资属性减弱或将引致需求下滑；批价泡沫化：批价若快速上行或将增强市场的不稳定情绪。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 31,574 32,660 40,155 60,244 78,938 87,024 货币资金 27,711 36,801 66,855 79,133 108,813 125,539 增长率 3.4% 23.0% 50.0% 31.0% 10.2% 应收款项 1,933 8,627 895 1,381 1,809 1,995 主营业务成本 -2,398 -2,612 -3,533 -5,603 -5,526 -5,657 存货 14,982 18,013 20,622 26,095 25,736 26,346 %销售收入 7.6% 8.0% 8.8% 9.3% 7.0% 6.5% 其他流动资产 2,945 1,563 1,808 2,388 2,366 2,404 毛利 29,176 30,047 36,622 54,641 73,412 81,367 流动资产 47,571 65,005 90,181 108,996 138,724 156,283 %销售收入 92.4% 92.0% 91.2% 90.7% 93.0% 93.5% %总资产 72.2% 75.3% 79.9% 82.4% 85.4% 86.6% 营业税金及附加 -2,789 -3,449 -6,509 -9,639 -12,630 -13,924 长期投资 64 29 29 34 34 34 %销售收入 8.8% 10.6% 16.2% 16.0% 16.0% 16.0% 固定资产 13,829 16,332 17,260 17,871 18,386 18,802 营业费用 -1,675 -1,485 -1,681 -2,349 -2,273 -2,071 %总资产 21.0% 18.9% 15.3% 13.5% 11.3% 10.4% %销售收入 5.3% 4.5% 4.2% 3.9% 2.9% 2.4% 无形资产 3,588 3,781 3,720 3,653 3,595 3,542 管理费用 -3,378 -3,813 -4,187 -4,054 -4,736 -5,221 非流动资产 18,302 21,297 22,754 23,304 23,760 24,124 %销售收入 10.7% 11.7% 10.4% 6.7% 6.0% 6.0% %总资产 27.8% 24.7% 20.1% 17.6% 14.6% 13.4% 息税前利润（EBIT） 21,334 21,300 24,245 38,598 53,772 60,151 资产总计 65,873 86,301 112,935 132,300 162,484 180,407 %销售收入 67.6% 65.2% 60.4% 64.1% 68.1% 69.1% 短期借款 63 0 0 0 0 0 财务费用 123 67 33 36 47 59 应付款项 3,416 10,566 20,306 30,806 39,292 43,041 %销售收入 -0.4% -0.2% -0.1% -0.1% -0.1% -0.1% 其他流动负债 7,066 9,486 16,714 9,317 11,259 3,585 资产减值损失 0 1 -12 0 0 0 流动负债 10,544 20,052 37,020 40,123 50,552 46,626 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 1 投资收益 3 4 0 0 0 0 其他长期负债 18 16 16 0 0 0 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 负债 10,562 20,067 37,036 40,123 50,552 46,627 营业利润 21,460 21,372 24,266 38,635 53,819 60,209 普通股股东权益 53,430 63,926 72,894 87,009 103,748 122,672 营业利润率 68.0% 65.4% 60.4% 64.1% 68.2% 69.2% 少数股东权益 1,881 2,308 3,004 5,169 8,185 11,108 营业外收支 -221 -157 -308 -160 -200 -240 负债股东权益合计 65,873 86,301 112,935 132,300 162,484 180,407 税前利润 21,239 21,215 23,958 38,475 53,619 59,969 利润率 67.3% 65.0% 59.7% 63.9% 67.9% 68.9% 比率分析 所得税 -5,613 -5,547 -6,027 -9,619 -13,405 -14,992 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 所得税率 26.4% 26.1% 25.2% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 15,626 15,668 17,931 28,856 40,215 44,977 每股收益 12.878 11.715 13.309 21.248 29.612 33.477 少数股东损益 920 952 1,212 2,164 3,016 2,924 每股净资产 46.787 50.888 58.028 69.264 82.589 97.653 归属于母公司的净利润 14,707 14,716 16,718 26,692 37,198 42,053 每股经营现金净流 11.058 13.875 29.804 21.182 41.331 33.179 净利率 46.6% 45.1% 41.6% 44.3% 47.1% 48.3% 每股股利 4.374 4.374 6.171 9.852 16.287 18.412 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 27.52% 23.02% 22.94% 30.68% 35.85% 34.28% 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资