2023年三季报点评：23Q3业绩同比+21%，收费公路主业稳步复苏，看好优质资产价值

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 公路 2023年11月04日 宁沪高速（600377）2023年三季报点评 推荐 （维持） 23Q3业绩同比+21%，收费公路主业稳步复苏，看好优质资产价值 目标价：12元 当前价：9.85元  公司发布2023年三季报：1）2023Q1-3，公司实现营收116.09亿元，同比+22.40%；实现归母净利润40.37亿元，同比+29.84%；实现扣非净利润37.65亿元，同比+26.98%。实现毛利率42.77%，同比+3.36pct；实现归母净利率34.77%，同比+1.99pct。2）分季度看：23Q3，公司实现营收44.73亿元，同比-2.96%，环比2023Q2+27.57%；实现归母净利润15.55亿元，同比+21.43%，环比2023Q2+23.91%。  收费公路主业稳步复苏，车流量、收入整体优于2021年同期水平。2023Q1-3收费公路业务实现收入70.97亿元，同比+28.26%。分路段看，2023Q1-3，1）沪宁高速实现车流量11.24万辆/日，同比2022年同期+46.18%，同比2021年同期+11.10%；实现收入1447.42万元/日，同比2022年同期+22.47%，同比2021年同期+3.27%。2）宁常高速实现车流量5.38万辆/日，同比2022年同期+41.68%，同比2021年同期+18.16%；实现收入279.10万元/日，同比2022年同期+18.62%，同比2021年同期+4.64%。3）镇溧高速实现车流量2.35万辆/日，同比2022年同期+40.64%，同比2021年同期+31.10%；实现收入100.41万元/日，同比2022年同期+0.97%，同比2021年同期+10.40%。4）锡澄高速实现车流量8.83万辆/日，同比2022年同期+60.41%，同比2021年同期+8.50%；实现收入170.15万元/日，同比2022年同期+38.09%，同比2021年同期-0.41%。5）广靖高速实现车流量7.81万辆/日，同比2022年同期+52.59%，同比2021年同期+11.43%；实现收入80.90万元/日，同比2022年同期+28.38%，同比2021年同期+3.64%。  公司优质长三角高速公路资产应更受重视。我们在8月中旬发布的深度报告中阐述了高速公路板块在弱势市场表现更好，体现防御属性。2012年初至2023M7，在沪深300指数5次下跌中4次跑赢。从2021年至今，公路板块连续保持正收益，较沪深300的超额收益率超10%，2022年超额收益率达26%。公司主要路产经营区域位于中国最具活力且发达的长三角地区，所拥有或参股路桥项目是江苏南部沿江和沿沪宁两个重要产业带陆路交通走廊的核心组成部分。成熟发达的区位经济使得公司高速公路经营模式成熟稳健，2018年-2022年连续5年保持稳定的每股现金分红，上市至今尚未下调过每股分红金额。  投资建议：我们维持此前盈利预测，预计23-25年实现归母净利42.4、46.6、50.4亿元，对应2023-2025年EPS分别为0.84、0.92及1元，PE分别为12、11、10倍，目标价12元，预期较现价22%空间，维持“推荐”评级。  风险提示：客车、货车流量恢复不及预期，新路产投建不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 13,256 15,027 15,841 16,729 同比增速(%) -3.9% 13.4% 5.4% 5.6% 归母净利润(百万) 3,724 4,243 4,659 5,038 同比增速(%) -10.9% 13.9% 9.8% 8.1% 每股盈利(元) 0.74 0.84 0.92 1.00 市盈率(倍) 13 12 11 10 市净率(倍) 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年11月3日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 503,774.75 已上市流通股(万股) 380,218.30 总市值(亿元) 496.22 流通市值(亿元) 374.52 资产负债率(%) 49.17 每股净资产(元) 6.71 12个月内最高/最低价 10.69/7.61 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《宁沪高速（600377）2023年中报业绩点评：业绩同比+36%，主要路段车流量超越19年，看好公司长三角优质防御资产》 2023-08-28 《宁沪高速（600377）2022年报点评：2022年收费公路主业承压同比下滑，看好2023年恢复，高分红稳健资产，持续推荐》 2023-03-27 《宁沪高速（600377）2022年三季报点评：三季度扣非归母净利同比增16.3%，全资收购云杉清能提供业务新增量》 2022-10-27 -8%9%26%43%22/1123/0123/0323/0623/0823/102022-11-04~2023-11-03宁沪高速沪深300华创证券研究所 宁沪高速（600377）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 933 4,604 6,612 11,608 营业总收入 13,256 15,027 15,841 16,729 应收票据 1 9 11 9 营业成本 8,841 9,728 10,089 10,477 应收账款 1,128 1,290 958 1,103 税金及附加 169 227 249 263 预付账款 8 30 24 19 销售费用 15 16 17 18 存货 2,585 2,843 4,824 3,944 管理费用 294 333 351 370 合同资产 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 其他流动资产 4,731 4,866 5,045 4,962 财务费用 1,094 663 691 736 流动资产合计 9,386 13,642 17,474 21,645 信用减值损失 -5 -15 -15 -15 其他长期投资 421 436 443 450 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 11,090 11,090 11,090 11,090 公允价值变动收益 -143 188 113 142 固定资产 8,046 8,717 9,570 10,633 投资收益 1,868 1,150 1,144 1,209 在建工程 189 380 576 773 其他收益 32 31 31 31 无形资产 39,161 40,094 40,991 41,351 营业利润 4,620 5,432 5,734 6,250 其他非流动资产 10,165 10,170 10,174 10,177 营业外收入 11 47 48 47 非流动资产合计 69,072 70,887 72,844 74,474 营业外支出 50 260 50 100 资产合计 78,458 84,529 90,318 96,119 利润总额 4,581 5,219 5,732 6,197 短期借款 2,434 2,934 3,434 3,934 所得税 833 949 1,043 1,127 应付票据 366 403 258 314 净利润 3,748 4,270 4,689 5,070 应付账款 2,813 2,973 3,158 3,148 少数股东损益 24 27 30 32 预收款项 15 17 18 19 归属母公司净利润 3,724 4,243 4,659 5,038 合同负债 163 185 195 206 NOPLAT 4,643 4,812 5,254 5,672 其他应付款 183 183 183 183 EPS(摊薄)（元） 0.74 0.84 0.92 1.00 一年内到期的非流动负债 1,815 1,815 1,815 1,815 其他流动负债 5,855 6,446 6,709 6,983 主要财务比率 流动负债合计 13,644 14,956 15,770 16,602 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 16,054 18,180 20,437 22,597 成长能力 应付债券 9,972 9,972 9,972 9,972 营业收入增长率 -3.9% 13.4% 5.4% 5.6% 其他非流动负债 837 838 838 838 EBIT增长率 -8.6% 3.6% 9.2% 7.9% 非流动负债合计 26,863 28,990 31,247 33,407 归母净利润增长率 -10.9% 13.9% 9.8% 8.1% 负债合计 40,507 43,946 47,017 50,009 获利能力 归属母公司所有者权益 31,941 33,866 35,886 38,024 毛利率 33.3% 35.3% 36.3% 37.4% 少数股东权益 6,010 6,717 7,415 8,086 净利率 28.3% 28.4% 29.6% 30.3% 所有者权益合计 37,951 40,583 43,301 46,110 ROE 11.7% 12.5% 13.0% 13.2% 负债和股东权益 78,458 84,529 90,318 96,119 ROIC 13.0% 12.4% 11.7% 11.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 51.6% 52.0% 52.1% 52.0% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 82.0% 83.1% 84.3% 84.9% 经营活动现金流 5,528 6,222 5,187 8,317 流动比率 0.7 0.9 1.1 1.3 现金收益 6,879 7,394 7,954 8,511 速动比率 0.5 0.7 0.8 1.1 存货影响 1,304 -258 -1,981 880 营运能力 经营性应收影响 -674 -193 336 -138 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 经营性应付影响 776 198 42 47 应收账款周转天数 21 29 26 22 其他影响 -2,757 -919 -1,163 -982 应付账款周转天数 105 107 109 108 投资活动现金流 -6,427 -3,564 -3,841 -3,674 存货周转天数 132 100 137 151 资本支出 -9,426 -4,256 -4,520 -4,325 每股指标(元) 股权投资 -1,403 0 0 0 每股收益 0.74 0.84 0.92 1.00 其他长期资产变化 4,402