联想集团FY24Q3业绩点评：主业稳步复苏，AI PC变革在即

联想集团业绩与战略分析

业绩总览

• 收入增速转正：联想集团第三季度（FY24Q3）实现收入157.21亿美元，同比增长3%，实现了收入的正增长。
• 盈利能力持续优化：毛利率为16.5%，尽管同比下滑0.6个百分点，但净利率从上一季度的2.0%回升至2.4%，连续三个季度呈现上升趋势。

分部业绩

智能设备业务（IDG）

• 业绩亮点：IDG在第三季度实现收入123.62亿美元，同比增长7%，超出市场预期。PC出货量显著增长，智能手机及平板电脑销售恢复到两位数的增长水平。
• 市场表现：IDG市场份额接近24%，再次巩固其在全球市场的领先地位。预计随着AI PC的推出，将引发新一轮的PC换机周期。

基础设施方案业务（ISG）

• 表现：实现收入24.73亿美元，同比下降13%，经营利润为负0.38亿美元，但经营亏损较前一季度有所收窄。
• 转型趋势：随着GPU供给的缓解和DDR5平台的迁移，加上Sora大模型等迭代产品的推动，ISG业务有望迎来全面爆发。

方案服务业务（SSG）

• 创新高：SSG在本季度实现了收入20.21亿美元，同比增长10%，经营利润4.12亿美元，同比增长1%，营收与利润均创历史新高。
• 服务占比提升：运维服务和项目及解决方案服务的营收占比达到了55%。

经营费用

• 费用管控：整体费用控制得当，费用率环比有所下降，显示了公司在成本管理方面的成效。

投资建议

• 盈利预测更新：基于对PC换机进度、服务器需求变化、AI PC出货的考量，更新了盈利预测，预计FY24-26年的净利润分别为10.2/12.1/16.2亿美元。
• 估值方法：采用PE估值法，考虑到联想集团在全球PC行业的龙头地位以及在AI PC领域的领先进展，给予FY24-25E PE 15X，目标市值1424亿港元/182亿美元，目标价为11.48港元。
• 评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 全球IT开支：全球经济环境对IT开支的影响。
• PC去库存：PC市场的去库存压力。
• AI PC出货：AI PC的实际出货量可能不及预期的风险。

研究团队介绍

• 秦和平：海外科技领域负责人、首席分析师。
• 梁昭晋：海外科技分析师。
• 李奇：海外科技分析师。 该团队专注于全球互联网和大科技领域的研究，包括社交、游戏、电商、互联网金融、互联网服务、AI及硬科技等领域，致力于结合产业视角与买方视角提供差异化研究。