联想集团FY24Q3业绩点评：主业稳步复苏，AI PC变革在即

维持“增持”评级，新增目标价11.48港元。公司三季度业绩符合预期IDG重回增长，主业持续复苏盈利稳步改善。考虑到PC换机进度、服务器需求变化、AI PC出货进度，调整FY24-26年净利润至10.2/12.1/16.2亿美元（前值为9.6/14.3/18.2亿美元），PE13X/11X/8X，给予FY24-25E PE 15X，新增目标价11.48港元，维持“增持”评级。 收入增速转正，盈利能力持续优化。公司FY24Q3实现收入157.21亿美元，同比+3%，收入恢复同比正增长，主要得益于IDG重回增长通道、非PC收入占比提升至42%；毛利率16.5%，同比-0.6pct；实现净利润3.77亿美元，同比-22%，净利率2.4%，环比+0.4pct，净利率连续三个季度回升，主业稳步复苏与经营效率提升推动集团盈利回升。 IDG重归增长，AI PC落地在即。智能设备业务(IDG)FY24Q3实现收入123.62亿美元，同比+7%，同比增速转正且好于市场预期，得益于PC出货量增速远高于市场增速、智能手机及平板电脑恢复大双位数增长；实现经营利润9.11亿美元，经营利润率7%，同比+1%，IDC判断市场收缩触底且增长前景看好、Canalys预测AI PC问世有望重振市场并改变用户体验，联想本季度PC市场份额接近24%再次巩固全球第一地位，2024H1 AI PC正式发货亦将引领市场新一轮换机周期。 SSG业绩续创新高，ISG跌幅收窄AI算力需求明确。方案服务业务（SSG）FY24Q3实现收入20.21亿美元，同比+10%，经营利润4.12亿美元，同比+1%，经营利润率20%，同比持平，本季度SSG营收与利润再创新高，运维服务和项目及解决方案服务营收占比提升至55%；基础设施方案（ISG）实现收入24.73亿美元，同比-13%，经营利润-0.38亿美元，经营利润率-1.5%，收入跌幅与经营亏损收窄，存储、软件和服务营收总和达到74亿元，随着GPU供给缓解与DDR5平台迁移推进下，叠加Sora大模型等迭代，ISG有望重归全面爆发。 风险提示：全球IT开支收紧；PC去库存缓慢；AI PC出货未及预期。 1.业绩总览：收入增速转正，盈利持续修复 图1：公司FY24Q3营业收入同比转正 图2：公司FY24Q3净利率环比持续改善 图3：公司FY24Q3经营利润率持续修复 图4：公司FY24Q3净利润环比连续回升 2.分部业绩：IDG重归增长通道，SSG业绩创新高 2.1.1.智能设备业务 图5：FY24Q3智能设备收入恢复正增长 图6：FY24Q3智能设备经营利润率持续改善 2.1.2.基础设施方案业务 图7：FY24Q3基础设施方案收入跌幅收窄 图8：FY24Q3基础设施方案经营利润亏损收窄 2.1.3.方案服务业务 图9：FY24Q3方案服务收入增长良好 图10：FY24Q3方案服务经营利润环比提升 3.经营费用：费用管控良好，费用率环比回落 图11：FY24Q3公司费用额管控良好（百万美元） 图12：FY24Q3公司销售及研发费用同比收窄 图13：FY24Q3公司三项费用率环比回落明显 4.投资建议 盈利预测方面，考虑到PC换机进度、服务器需求变化、AI PC出货进度，我们更新盈利预测，调整FY24-26年净利润至10.2/12.1/16.2亿美元（前值为9.6/14.3/18.2亿美元），对应PE分别为13X/11X/8X。 表1 FY2022-FY2026E联想集团盈利预测更新 估值方面，我们采用PE估值法，选取可比全球PC龙头厂商作为可比公司，鉴于联想集团PC行业龙头地位以及AI PC进展领先，我们给予公司FY24-25E PE 15X，目标市值1424亿港元/182亿美元，对应目标价11.48港元，维持“增持”评级。 表2联想集团可比公司一致预期 国泰君安海外科技团队介绍 深耕全球互联网，辐射海外大科技，全面覆盖社交、游戏、电商、互联网金融、互联网服务、AI及硬科技、美股等领域，致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究。 秦和平 执业证书编号：S0880523110003海外科技领域负责人、首席分析师 梁昭晋 执业证书编号：S0880523010002海外科技分析师 李奇 执业证书编号：S0880523060001海外科技分析师