亚马逊FY24Q3业绩点评：经营利润大超预期，AI领域投入稳步增长

股票研究/2024.11.03 经营利润大超预期，AI领域投入稳步增长亚马逊(AMZN.O) 海外信息科技 ——亚马逊FY24Q3业绩点评 秦和平(分析师)钟吉芸(研究助理) 0755-239766660755-23976666 qinheping027734@gtjas.comzhongjiyun029768@gtjas.com 交易数据 本报告导读： 52周内股价区间（美元） 137.45-201.20 公司24Q3营收略超预期，利润大超预期；AWS业务稳定增长，增速环比持平；资 当前股本（百万股） 105,11 本开支持续投入AI领域。投资要点： 当前市值（百万美元） 2,080,442 登记编号S0880523110003S0880124060021 评级：增持 当前价格(美元)：197.93 盈利预测与投资建议：基于公司持续优化的成本管理与AWS业务的巨大潜力，我们看好公司长远发展和后续业绩的增长，调整公司2024E-2026E营业收入分别为6,393/7,097/7,955（前值6,339/6,951/ 7,556）亿美元，同比+11%/11%/12%，对应GAAP净利润分别为 557/699/830（前值464/553/630）亿美元，同比+83%/25%/19%。我们上调目标价至226.2USD，维持“增持”评级。 三季度营收略超预期，利润大超预期。FY24Q3公司实现总营收1589 亿美元，同比+11%，略超一致预期（1573亿美元）。经营利润达174 亿美元，同比+56%，大幅高出一致预期（147亿美元）。净利润153亿美元，同比+55%。具体来看，国际、北美零售业务经营利润率分别为5.9%、3.6%，分别提升1.0pct、3.9pct，主要是运输履约效率提升所致，AWS经营利润率提升2pct，主要由于自2024年起，服务器折旧期限延长。 AWS增速环比持平，资本开支持续加大。AWS三季度收入275亿 55% AMZN 纳斯达克综指 45% 35% 25% 15% 5% -5% 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 2024/9 2024/10 2024/11 -15% 相关报告 52周股价走势图 美元，同比+19.1%，环比+0.4pct，年化收入达1100亿美元，增速略 低于预期。其中AWS的AI需求超过供应能力，年化收入达数十亿美元，同比增速超过100%。此外，公司的自研芯片Trainium2也将在几周后规模部署，AI对AWS业务的驱动以及自研芯片的客户反馈有待观察。公司2024年Capex指引达750亿美元，2025年将持续加大Capex投入，大部分资本开支用于支持AWS，尤其是AI服务的需求。 零售收入略好于预期，国际业务表现亮眼。零售板块整体收入增速 为9.5%，略强于市场预期1.2pct。北美、国际零售业务收入分别为 955亿美元、359亿美元，同比分别+9%、+12%。消费者偏好向较低平均售价（ASP）商品转变，对日常必需品的需求强劲。国际业务部分增速来自汇率贡献。分业务看，3P商家服务和广告收入增长略放缓，自营零售增长提速。3P商家订单量占比环比下滑1pct至60% 风险提示：AI应用不及预期；研发进度不及预期；系统性风险等。 《AWS利润超预期，资本开支持续增长》 2024.05.08 《业绩超预期，AWS迎增速拐点》 2024.02.04 《零售板块超预期复苏，生成式AI货币化进程加快》 2023.10.28 股票研 究 海外公司 （美国 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万美元） 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 386,064 469,822 513,983 574,785 639,299 709,714 795,473 (+/-)% 38% 22% 9% 12% 11% 11% 12% 经营利润 22,899 24,879 12,248 36,852 66,559 80,151 95,673 经营利润率(%) 6% 5% 2% 6% 10% 11% 12% GAAP净利润 21,331 33,364 (2,722) 30,425 55,672 69,863 82,950 (+/-)% 84% 56% -108% 1218% 83% 25% 19% PE 97.5 62.4 (764.3) 68.4 37.4 29.8 25.1 目录 1.业绩总览：收入、利润均略超预期、资本支出稳步上行3 2.风险提示3 s 1.业绩总览：收入、利润均略超预期、资本支出稳步上行 图1：Q3收入同比+11%至1589亿美元图2：Q3经营利润同比增长56%，经营利润率持续提 升至11% 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 营收(Revenue)(USDMN)同比增长（%） 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20000 15000 10000 5000 0 经营利润(Ebit,OperatingProfit,GAAP)(USDMN)同比增长（%） 经营利润率(%OpMargin) 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图3：Q3净利润大超预期，达153亿美元，净利润率同比上升3.3pct GAAP净利润(GAAPNetProfit)(USDMN)同比增长（%） 净利润率(%NetProfitMargin) 图4：Q3经营利润同比增长56%，经营利润率持续提升至11% 经营利润(Ebit,OperatingProfit,GAAP)(USDMN)同比增长（%） 经营利润率(%OpMargin) 20000 4000% 20000 500% 15000 10000 5000 0 -5000 3000% 2000% 1000% 0% -1000% 15000 10000 5000 0 400% 300% 200% 100% 0% -100% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图5：Q3国际零售表现亮眼，收入企稳回升图6：Q3AWS与国际零售经营利润率持续提升 北美零售NorthAmericaOP(USDMN)国际零售InternationalOP(USDMN)亚马逊云AWSOP(USDMN) 经营利润率(%OpMargin)经营利润率(%OpMargin)经营利润率(%OpMargin) 北美零售NorthAmericaSales(USDMN)国际零售InternationalSales(USDMN) 150000 亚马逊云AWSSales(USDMN)同比增长（%） 同比增长（%） 同比增长（%） 80% 12000 60% 100000 60% 40% 7000 40% 50000 20% 0% 2000 20% 0% 0-20% -3000 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2.风险提示 AI应用不及预期；研发进度不及预期；系统性风险等。 -20% 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 行业投资评级 中性基本与当地市场指数持平 减持明显弱于当地市场指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 国泰君安证券研究所 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 附：海外当地市场指数亚洲指数名称 美洲指数名称 欧洲指数名称 澳洲指数名称 沪深300 标普500 希腊雅典ASE 澳大利亚标普200 恒生指数日经225韩国KOSPI富时新加坡海峡时报 加拿大S&P/TSX墨西哥BOLSA巴西BOVESPA 奥地利ATX冰岛ICEX挪威OSEBX布拉格指数 新西兰50 台湾加权印度孟买SENSEX印尼雅加达综合越南胡志明富时马来西亚KLCI泰国SET巴基斯坦卡拉奇