阿里巴巴FY24Q2业绩点评：业绩符合预期，全新战略明确核心业务长期投资目标

盈利预测及投资建议：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长。 我们预测阿里巴巴2024财年-2026财年的营业收入分别为9,447/10,72 4/11,950亿元，Non-GAAP净利润分别为1,590/1,743/2,119亿元。我们调整目标公司目标价为103HKD。维持“增持”评级。 营收符合预期，国际数字商业与菜鸟业务迅速扩张。FY2024Q2阿里巴巴收入为2,248亿元，同比增长9%，符合预期。核心业务方面，淘天集团收入同比增长4%，低于预期；国际业务收入同比增长53%，主因Lazada、Trendyol等平台表现强劲带动订单提升28%；云智能业务收入同比增长2%，源于主动减少低利润的项目制合约类收入。非核心业务中菜鸟表现亮眼，受益于国际业务扩张收入增长25%。盈利能力有所优化。公司经营利润率由FY23Q2的12%大幅优化至15%，其中毛利率同比提升1.2pcts，研发费用率同比下降1pcts，管理费用率下降0.9pct。经调整净利润为402亿元，同比增长19%，对应净利润率为17.9%，小幅超过彭博一致预期。 阿里云转向AI驱动与公共云优先战略，利好利润水平提升。在美国芯片出口管制的影响下，经营不确定性导致公司决定不再拆分阿里云，然而AI需求的爆发趋势已经显现，未来算力将主要由国内芯片厂商供应，其市场格局分散的情况下阿里云“一云多芯”的优势将日益凸显。同时随着阿里云明确公有云优先的战略，主动减少低利润的私有云和硬件销售业务，未来利润率将持续提升。定义核心与非核心业务，未来几年ROIC有望升至两位数。尽管无法通过拆分给予股东回报，但公司提出ROIC升至两位数的目标，举措包括：1）长期投资核心业务，非核心业务实现盈利；2）Q3分配25亿美元股息，回购17亿美元。 催化剂：估值修复，货币化率进一步提升，国际业务加速扩张。 风险提示：主营业务竞争风险；政策风险；宏观经济增速下降风险。 1.业绩总览：符合预期，费用利用显著优化 图1公司营收增速放缓 图2公司经营利润率下滑 图3公司经调整净利润增速放缓 图4公司期间费用率同比显著优化 2.分业务集团 2.1淘天集团Taobao andTmall Group 图5淘天集团营收增速放缓 图6淘天集团经调整EBITA率上升 （注：23Q1&23Q2&24Q1&24Q2为新统计口径） 图7客户管理收入与商品销售收入增速均放缓 2.2阿里国际商业数字集团Alibaba International Digital Commerce Group 图8国际零售营收同比增速加速攀升至60%，国际批发同比增速放缓至0.1% 图9阿里国际商业数字营收加速增长 图10阿里国际商业数字经调整EBITA亏损率收窄 2.3本地生活集团Local Services Group 图11本地生活业务营收增速放缓 图12本地生活业务经调整EBITA亏损率扩大 2.4菜鸟集团Cainiao Smart Logistics Network Limited 图13菜鸟业务营收增速放缓 图14菜鸟业务经调整EBITA加速增长 2.5云智能集团CloudIntelligence Group 图15云智能业务收入增速放缓 图16云智能业务经调整EBITA加速增长 2.6大文娱集团Digital Media and Entertainment Group 图17大文娱业务营收增速放缓 图18大文娱业务经调整EBITA率亏损扩大 3.投资建议：阿里巴巴核心运营指标业绩拆分预测 阿里的核心淘天集团板块与本地生活板块持续受益于消费复苏，在用户为先的战略指引下与菜鸟物流的加持下有望加速提升入驻商家数及用户留存数，国际业务交易用户持续增长，强劲势头不改。预计公司将逐步受益于经济复苏与新策略带来的用户数与粘性提升，预计FY2024E/FY2025E/FY2026E营业收入分别为9,447/10,724/11,950亿元（前值为9,655/10,989/12,247亿元），同比增长8.7%/13.5%/11.4%，FY2024E/FY202 5E/FY2026E经调整净利润分别为1,590/1,743/2,119亿元（前值为1,698. 7/1,781.0/2,166.7亿元），对应经调整净利润率为17%/16%/18%。 估值方面，我们选取全球线上零售、线下零售与云业务领域的头部企业作为阿里的可比公司。结合彭博的一致预测，考虑到阿里巴巴作为中国线上零售行业龙头，凭借淘系电商强大的品类丰富度和品牌内容生态，以及遍布全国的菜鸟物流网络，能持续吸引第三方商家入驻，进一步带动用户及订单规模的扩大；其云业务未来有望受益于AI算力需求抬升，作为国内龙头应享有高于可比公司的高估值。同时随着未来组织架构轻量化对运营效率的优化作用，其盈利空间可进一步开拓。根据图20的SOTP估值法，我们给予港股（9988.HK）目标价103HKD，美股（BABA.US）目标价105USD，维持“增持”评级。 图19可比公司估值表 图20阿里巴巴估值表 4.风险提示 风险提示：主营业务竞争风险；政策风险；宏观经济增速下降风险。 图21阿里巴巴财务报表 国泰君安海外科技团队介绍 深耕全球互联网，辐射海外大科技，全面覆盖社交、游戏、电商、互联网金融、互联网服务、AI及硬科技、美股等领域，致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究。 秦和平 执业证书编号：S0880123010042海外科技领域负责人、首席研究员 梁昭晋 执业证书编号：S0880523010002海外科技分析师 李奇 执业证书编号：S0880523060001海外科技分析师