收入端增长稳健，海外市场开拓打开成长空间

医药生物/生物制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 百普赛斯（301080.SZ） 2023年11月17日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/17 当前股价(元) 68.35 一年最高最低(元) 134.40/56.66 总市值(亿元) 82.02 流通市值(亿元) 42.95 总股本(亿股) 1.20 流通股本(亿股) 0.63 近3个月换手率(%) 98.83 股价走势图 数据来源：聚源 《常规业务稳健增长，海外市场快速发展—公司信息更新报告》-2023.8.30 《重组蛋白行业领军企业，全球布局打开成长空间—公司首次覆盖报告》-2023.7.2 收入端增长稳健，海外市场开拓打开成长空间 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） 汪晋（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wangjin3@kysec.cn 证书编号：S0790123050021  收入端增长稳健，前瞻性布局海外市场，有望打开成长空间 2023年前三季度，公司实现营收4.13亿元，同比增长17.02%；归母净利润1.28亿元，同比下滑22.68%；扣非归母净利润1.24亿元，同比下滑18.02%。单看Q3，公司实现营收1.44亿元，同比增长16.31%；归母净利润3652万元，同比下滑35.79%；扣非归母净利润3421万元，同比下滑19.64%；毛利率91.88%，同比增长1.51 pct，环比增长0.74 pct；净利率23.15%，同比下滑21.07 pct，环比下滑10.18 pct。公司收入端增长稳健，受下游需求放缓及费用端增长较快影响，利润端阶段性承压。公司坚持深耕高附加值工业客户，积极拓宽产品线，同时前瞻性布局海外市场，逐步形成立足中国辐射全球的市场格局。考虑受下游需求放缓影响，我们下调2023-2025年公司盈利预测，预计归母净利润为1.77/2.08/2.58亿元（原预计2.05/2.58/3.38亿元），EPS分别为1.47/1.74/2.15元，当前股价对应P/E分别为46.4/39.4/31.8倍，鉴于公司正积极布局海外市场，维持“买入”评级。  持续加大新品开发力度，横向拓展新兴业务领域 公司坚持以药企、CRO公司、诊断试剂厂商等工业客户为重点拓展方向，并在产品端聚集热门靶点。2023H1公司有超过 3300 种产品实现了销售和应用，未来公司将加大新产品开发力度，覆盖细胞治疗、免疫检查点、酶产品、细胞因子等相关产品。同时，为满足客户多元化的研发生产需求，公司横向拓展检测服务与CGT业务，有望打开未来业绩增长的向上空间。  积极布局海外市场，下游覆盖全球多个国家与地区 公司较早布局海外市场，美洲区目前贡献海外营收主体；2021年起，公司在德国、瑞士、英国成立3家子公司，可直接服务罗氏和诺华总部，进一步加速欧洲市场的开拓。2023H1，公司海外收入达1.79亿元，同比增长25.58%；在下游需求整体放缓的宏观环境下，海外收入增长强劲。同时，通过不断的市场运营和行业生态建设，公司产品和服务已经覆盖超过70多个国家和地区，全球工业和科研客户超过8000家，公司的产品质量与服务能力逐渐得到全球客户的认可。  风险提示：国内政策变动、核心成员流失、新产品开发失败等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 385 474 561 716 947 YOY(%) 56.3 23.2 18.3 27.5 32.3 归母净利润(百万元) 174 204 177 208 258 YOY(%) 50.3 16.9 -13.3 18.0 23.8 毛利率(%) 92.6 92.5 91.0 91.0 91.0 净利率(%) 45.3 42.9 31.5 29.1 27.2 ROE(%) 7.0 7.8 6.7 7.5 8.8 EPS(摊薄/元) 1.45 1.70 1.47 1.74 2.15 P/E(倍) 47.1 40.3 46.4 39.4 31.8 P/B(倍) 3.3 3.2 3.1 3.0 2.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-112023-032023-072023-11百普赛斯沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2401 2244 2552 3179 4138 营业收入 385 474 561 716 947 现金 2007 1828 2163 2758 3650 营业成本 29 36 51 64 85 应收票据及应收账款 50 62 0 0 0 营业税金及附加 1 1 1 1 2 其他应收款 2 4 3 7 6 营业费用 71 112 157 193 246 预付账款 5 5 7 9 13 管理费用 44 71 87 110 145 存货 62 93 128 154 219 研发费用 60 114 129 164 216 其他流动资产 274 251 251 251 251 财务费用 -2 -53 -42 -25 -2 非流动资产 144 492 496 505 520 资产减值损失 -6 -23 0 0 0 长期投资 0 12 24 36 48 其他收益 12 25 9 12 15 固定资产 48 73 75 83 95 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 3 12 12 11 11 投资净收益 8 21 7 9 11 其他非流动资产 93 395 385 375 367 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2545 2736 3048 3683 4659 营业利润 196 216 197 232 285 流动负债 58 105 362 881 1714 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 308 824 1658 营业外支出 0 2 0 1 1 应付票据及应付账款 20 31 0 0 0 利润总额 195 215 197 231 284 其他流动负债 39 74 54 57 56 所得税 22 16 22 25 29 非流动负债 20 62 62 62 62 净利润 173 199 175 206 255 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -5 -1 -2 -3 其他非流动负债 20 62 62 62 62 归属母公司净利润 174 204 177 208 258 负债合计 79 167 424 943 1776 EBITDA 148 185 179 231 311 少数股东权益 -1 6 4 2 -1 EPS(元) 1.45 1.70 1.47 1.74 2.15 股本 80 80 120 120 120 资本公积 2130 2140 2100 2100 2100 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 261 345 464 588 716 成长能力 归属母公司股东权益 2467 2563 2620 2738 2884 营业收入(%) 56.3 23.2 18.3 27.5 32.3 负债和股东权益 2545 2736 3048 3683 4659 营业利润(%) 46.5 10.6 -8.8 17.5 22.7 归属于母公司净利润(%) 50.3 16.9 -13.3 18.0 23.8 获利能力 毛利率(%) 92.6 92.5 91.0 91.0 91.0 净利率(%) 45.3 42.9 31.5 29.1 27.2 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 7.0 7.8 6.7 7.5 8.8 经营活动现金流 138 202 151 183 220 ROIC(%) 4.8 5.7 4.4 4.8 5.2 净利润 173 199 175 206 255 偿债能力 折旧摊销 13 25 32 39 48 资产负债率(%) 3.1 6.1 13.9 25.6 38.1 财务费用 -2 -53 -42 -25 -2 净负债比率(%) -81.0 -70.3 -70.5 -70.4 -69.0 投资损失 -8 -21 -7 -9 -11 流动比率 41.1 21.3 7.0 3.6 2.4 营运资金变动 -43 -33 -4 -25 -66 速动比率 39.9 20.3 6.7 3.4 2.3 其他经营现金流 5 86 -2 -3 -4 营运能力 投资活动现金流 -776 -1176 -28 -39 -52 总资产周转率 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 62 284 24 37 52 应收账款周转率 9.5 8.5 0.0 0.0 0.0 长期投资 -722 -914 -12 -12 -12 应付账款周转率 2.6 1.4 3.2 0.0 0.0 其他投资现金流 8 21 8 10 12 每股指标（元） 筹资活动现金流 2090 -124 -97 -65 -111 每股收益(最新摊薄) 1.45 1.70 1.47 1.74 2.15 短期借款 0 0 308 516 833 每股经营现金流(最新摊薄) 1.15 1.68 1.26 1.53 1.84 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 20.56 21.36 21.83 22.82 24.03 普通股增加 20 0 40 0 0 估值比率 资本公积增加 2074 10 -40 0 0 P/E 47.1 40.3 46.4 39.4 31.8 其他筹资现金流 -4 -134 -405 -581 -944 P/B 3.3 3.2 3.1 3.0 2.8 现金净增加额 1450 -1092 26 79 58 EV/EBITDA 40.1 33.2 34.1 26.1 19.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计