年报点评：订单充裕驱动营收高增，开拓海外市场打开成长空间

汽车行业 订单充裕驱动营收高增，开拓海外市场打开成长空间 ——德赛西威（002920.SZ）年报点评 华龙证券研究所 事件： 3月27日，德赛西威发布2023年报：公司2023年实现营收219.1亿元，同比+46.7%，实现归母净利润15.5亿元，同比+30.6%；2023Q4实现营收74.4亿元，同比+54.2%，实现归母净利润5.9亿元，同比+19.1%。 投资评级：买入（首次覆盖） 观点： 订单高增驱动营收同比+46.7%，座舱新品+智驾业务有望注入成长性。公司2023年营收同比+46.7%，销售量同比46.1%，新项目订单年化销售额突破245亿元，订单增加驱动营收增长。分业务来看，智能座舱/智能驾驶业务实现营收158.0/44.9亿元，分别同比+34.4%/+74.4%，新项目订单年化销售额突破150/80亿元。在新项目年化订单充足的基础上，智能座舱业务车身域控器、HUD等新产品均已获取项目定点，智能驾驶业务有望受益于城市NOA等高阶智驾功能的规模化商用而维持较高速增长，营收成长性较强。 市场数据 全年净利率承压下Q4环比回升，或系规模效应作用逐步体现。2023年公司归母净利率同比下降0.8pct至7.0%，或系行业竞争加剧所致。2023Q4净利率环比+1.7pct至7.8%，其中毛利率环比+2.8%至21.5%，远超过往5年Q4毛利率平均环比增速的-1.1pct。我们认为原因或为随着出货量提升，规模效应逐步显现。分业务来看，2023年智能座舱/智能驾驶毛利率20.6%/16.2%，同比-0.8%/-5.3%，智能驾驶业务毛利率环比降幅较大或系轻量级产品等新品处于发展初期，投入较高且出货量较少。在多个项目定点的支持下，随着产品逐步量产，有望通过规模效应降本。 研究员：杨阳执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzqgs.com 联系人：李浩洋执业证书编号：S0230124020003邮箱：lihy@hlzqgs.com 加速开拓国际市场打开成长空间。2023年公司加速开拓国际市场，欧洲市场方面，公司获得大众、奥迪和Stellantis等客户新项目；亚洲市场方面，公司首次在日本获得核心客户智驾项目定点并成立了新研发中心；美洲市场方面，墨西哥新工厂已完成建设，满足北美等市场的产品与服务需求。全球化布局的加速推进，有望帮助公司获取更多国际订单，打开成长空间。 相关阅读 盈利预测及投资评级：公司配套项目订单充足，随着新产品逐步量 产 以 及 海 外 顶 定 点 逐 步 落 地 ， 业 绩 有 望 持 续 高 增 。 预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.7/27.9/34.8亿元，对应PE 请认真阅读文后免责条款 分别为33.3/24.8/19.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品研发不及预期；地缘政治风险；新增定点不及预期；配套产品销量不及预期；第三方数据统计风险。 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。 免责声明： 本报告仅供华龙证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到报告而视其为当然客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。编制及撰写本报告的所有分析师或研究人员在此保证，本研究报告中任何关于宏观经济、产业行业、上市公司投资价值等研究对象的观点均如实反映研究分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的价格的建议或询价。本公司及分析研究人员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失及其他影响概不负责。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提及的公司所发行的证券并进行证券交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务，投资者应充分考虑本公司及所属关联机构就报告内容可能存在的利益冲突。 版权声明： 本报告版权归华龙证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。引用本报告必须注明出处“华龙证券”，且不能对本报告作出有悖本意的删除或修改。 华龙证券研究所 北京 地址：北京市东城区安定门外大街189号天鸿宝景大厦F1层华龙证券邮编：100033