年报点评：订单充裕驱动营收高增，开拓海外市场打开成长空间

德赛西威（002920.SZ）的年报点评报告指出，在2023年的经营中，公司实现了显著的营收增长和利润增长。具体而言，公司全年实现营收219.1亿元人民币，同比增长46.7%；归母净利润15.5亿元人民币，同比增长30.6%。第四季度，公司营收达到74.4亿元人民币，同比增长54.2%，归母净利润5.9亿元人民币，同比增长19.1%。

报告强调，公司营收的增长主要得益于订单的高增驱动。2023年，公司新项目订单年化销售额突破245亿元，其中智能座舱和智能驾驶业务的年化销售额分别突破150亿和80亿。在这一基础上，公司的智能座舱业务已经获得了包括车身域控器和抬头显示（HUD）在内的新产品项目定点，而智能驾驶业务则有望受益于城市导航辅助（NOA）等高阶自动驾驶功能的规模化商用，保持较快增长速度。

报告进一步指出，尽管2023年公司的净利率有所承压，但第四季度净利率环比上升至7.8%，尤其是毛利率环比增长2.8个百分点至21.5%，这可能是因为随着出货量的提升，规模效应开始发挥作用。同时，公司在智能座舱和智能驾驶业务的毛利率分别下降了0.8和5.3个百分点，其中智能驾驶业务的毛利率下降幅度较大，这可能与轻量级产品的初期投入较高、出货量较小有关。不过，随着多个项目定点的支持，预计未来将通过规模效应降低生产成本。

为了加速国际化进程，德赛西威在欧洲、亚洲和美洲市场都取得了显著进展。特别是在欧洲市场，公司赢得了大众、奥迪和Stellantis等客户的新增项目。在亚洲市场，公司首次在日本获得了核心客户的智能驾驶项目定点，并设立了新的研发中心。在美洲市场，墨西哥的新工厂已经建成，可以满足北美市场的生产和服务需求。这些动作都有助于公司获取更多的国际订单，进一步拓展全球市场。

基于上述分析，报告给出了盈利预测和投资评级。预计德赛西威在2024年至2026年的归母净利润分别为20.7亿、27.9亿和34.8亿人民币，对应的市盈率为33.3倍、24.8倍和19.9倍。鉴于公司充足的配套项目订单、新产品的量产计划以及海外市场的拓展潜力，首次覆盖该股票，并给予“买入”的评级。

报告还提醒了几个风险点，包括行业竞争加剧、新品研发进度低于预期、地缘政治风险、新增项目定点低于预期、配套产品销量不及预期以及第三方数据统计风险。