F U T U R E OFC A P I T ALM A R K E TSI N I T I A T I V E扩大进入私人市场 Contents03前言04Introduction05方法和定义09执行摘要15 1. 私人市场对散户投资者的机会21 2. 扩大准入的风险和障碍27 3. 扩大进入私人市场的考虑因素39 4. 呼吁采取行动44 附录50 个贡献者52 尾注© 2023 年世界经济论坛。保留所有权利。本出版物的任何部分不得以任何形式或通过任何方式复制或传播 ， 包括影印和记录 ， 或通过任何信息存储和检索系统。与埃森哲 ， 拉扎德 ， 阿波罗 ， 安盛 ， 动机合作伙伴 ， BMO 金融集团 ， Carta 和 Moonfare 合作的论文。其他捐款组织包括 Broadridge ， BNY Mellon ， 德意志银行 ， 爱德华 · 琼斯 ， Grayscale ， JP Morgan ， Julius Baer ， Lord Abbett ， 纽约证券交易所 ， 合作伙伴集团和罗宾汉。资本市场的未来 ： 扩大进入私人市场 2 未来的资本市场倡议扩大进入私人市场前言Meagan Andrews领导 ， 资本市场倡议 ， 世界经济论坛Matthew DanzigLazard 技术投资银行董事总经理仁云董事总经理,北美资本市场领先 ， 埃森哲战略世界经济论坛的 2022 年报告《零售投资的民主化》发现，散户投资者正在通过新渠道越来越多地参与全球资本市场。我们还注意到散户投资者对私人市场的兴趣与日俱增。私人市场兴趣增加的驱动因素包括私人资产类别的弹性，潜在的多元化收益或相对于公开市场等价物的历史表现。快进到 2023 年，一些金融科技公司和其他平台已经开始涉足私人市场，以满足这种日益增长的兴趣，但必须克服重大障碍，才能成为适合散户投资者的主流。最新报告《扩大进入私人市场》介绍了 10 个月的工作 ， 这些工作探索了行业参与者和政策制定者可以扩大进入私人市场的方式 ， 同时确保适当的护栏并为零售投资组合创造潜在的多元化和其他绩效收益。通过这项工作 ， 其中包括从一个受人尊敬的行业专家小组的意见，我们已经解释了为什么投资替代品应该是散户投资者考虑的事情 - 当负责任地完成时，它可能会有巨大的机会。我们还考虑了如果不负责任地进行的风险和意外后果，以及为实现扩大准入而需要进行的市场架构变化。与世界经济论坛的多利益相关方方法一致 ， 与埃森哲和拉扎德合作 ， 论坛汇集了不同的利益相关方 ， 为本报告提供见解。我们想借此机会感谢所有贡献了他们的专业知识并塑造了本报告中提出的见解的人。我们要特别感谢在塑造我们假设方面发挥主导作用的组织 ， 包括 BMO Financial Group ， AXA ， Carta ， Apollo ， Moonfare 和 Motive Partners 。资本市场的未来 ： 扩大进入私人市场 3 INTRODUCTION投资替代品不再是一种选择 - 它可能为合适的散户投资者带来巨大的经济机会机构投资者长期以来一直享受着另类投资提供的回报和多元化收益 — — 散户投资者或个人如何分享这些收益 ？投资在积累财富和确保长期金融安全方面起着至关重要的作用。如果负责任地进行 ， 扩大私人投资的机会可以为合适的散户投资者带来重大的经济机会 ， 并带来积极的经济溢出效应。行业和政策制定者如何以安全的方式扩大私人市场准入 ， 并确保其成为零售投资组合多样化的可靠来源 ？为了探索如何向散户投资者或个人投资者提供私人资产 ， 世界经济论坛的资本市场未来计划1 研究了利益相关者如何为零售业打造一个负责任的私人市场投资生态系统。本白皮书面向行业同行、政策制定者和监管机构。它旨在回答:关于散户投资者对私人资产的需求 ， 最近的趋势告诉我们什么 ？扩大投资者、行业和社会进入私人市场的机会和挑战是什么 ？关于散户投资者对私人资产的适用性 ， 可以得出什么结论 ？扩大零售进入私人市场所需的供应方和需求方的变化是什么 ？为了进一步向散户投资者开放私人市场 ， 行业 ， 政策制定者 ， 监管机构和其他利益相关者应该采取什么下一步措施 ？资本市场的未来 ： 扩大进入私人市场 4 方法和定义在 2023 年 5 月至 9 月间举办了六个虚拟研讨会 ， 参与者是来自各种金融服务机构的主要利益相关者。全球研讨会采访了金融服务公司 ， 监管机构和学术界的主题专家。专家访谈Methodology本文借鉴了多个来源 ：由于全球法规的不断变化和复杂的性质 ， 本文的重点已经缩小到欧盟和美国市场。然而 ， 本文旨在促进关于扩大进入私人市场的更大的全球对话。因此 ， 本文末尾概述的行动呼吁旨在全球适用。同样重要的是要注意 ， 关于这一主题的监管对话一直在进行。本文反映了发布时的监管环境。资本市场的未来 ： 扩大进入私人市场 5本出版物使用了各种可用的数据源 ， 包括 2022 年纽约梅隆银行和世界经济论坛全球投资调查以及其他公开可用的数据集 ， 所有这些数据都在全文中引用。数据源 方法和定义为散户投资者定义私人市场一般来说 ， 私人市场是被称为 “替代品 ” 的更广泛资产类别的一部分 ， 它们是公开交易的股票和债券的传统投资组合的替代品。本文中 ， 私人市场投资明确指私募股权、私人信贷、基础设施和房地产子资产类别内的投资 ：2私募股权买卖私人公司股权私人信贷直接贷款给没有在公开市场发行或交易债务的公司基础设施投资于运输、通信和能源等部门的实物资产房地产成为可以产生收入和升值的实物资产组合的所有者之所以选择这四个子资产类别 ， 是因为它们是私人投资产品 ， 在机构投资者中很常见 ， 但对散户投资者而言有限。资本市场的未来 ： 扩大进入私人市场 6 方法和定义大众市场$0-100,000大众富裕$100,000-250,000富裕$250, 000 - 100 万美元高净值$1 - 5 million非常高的净值$5 - 30 million超高净值$3000 万 +散户投资者或个人投资者对市场的了解、与市场的互动和进入渠道各不相同出于本白皮书的目的 ， 投资者已根据其净资产进行分组 ， 这是全球监管机构通常评估合格投资者身份的方式之一。按可投资资产分类如下 ：3每一组投资者都会对私人市场产品有不同的了解、互动和准入。一些投资者团体可能比其他投资者团体更适合投资私人市场 ， 但所有人都可能受益于扩大的准入 ， 作为分散投资组合的一种手段。什么是合格投资者或合格投资者 ？认可或合格投资者是指符合某些财务标准和监管要求的个人或实体。通过限制那些被认为能够承担相关风险的个人或实体获得某些高风险、非流动性或复杂的投资机会来保护投资者。The specific criteria for advanced investor status can vary from one country to another, as financial regulations are established by individual governments and regulatory bodies. However, there are some common characteristics that advanced inors typically share–收入要求 ： 除净资产外 ， 一些国家在确定经认可的投资者身份时还考虑个人的年收入。具体的收入门槛可能差异很大。–最低投资 ： 某些司法管辖区可能需要一定的最低投资。–知识和经验 ： 在某些司法管辖区 ， 认可的投资者必须证明一定水平的金融知识和经验才能获得资格。–监管合规 ： 获得认可的投资者在参与私人市场投资时 ， 通常会受到各种监管要求的约束 ， 可能需要提供文件或进行某些披露以证明其获得认可的身份。资本市场的未来 ： 扩大进入私人市场 7 方法和定义每个财富阶层都有许多特定的特征这些特征包括 ：–金融复杂性 ： 这些投资者能有效地驾驭私人市场吗 ？ 他们对复杂的金融概念、产品、市场和策略有深刻的理解吗 ？–对流动性风险的敏感性 ： 这些投资者是否需要获得他们的资本 ， 或者他们可以投资于长期资产 ？–使用财务顾问 ： 投资者是否可以使用和使用财务顾问 ？It is recognized that these are broad assumptions. within each wealth tier, significant variation is likely to exist as as it relates to financial successfication, sensitivity to liquidity risk and use of financial adviser.大众市场大众富裕富裕高净值个人 (HNWI)极高净值个人 (VHNWI)超高净值个人 (UHNWI)在美国可能获得收入定义的认可4根据美国净资产定义认证净值$0-100,000$100,000-250,000$250, 000 - 100 万美元$1 - 5 million$5 - 30 million$3000 万 +财务复杂性 ：5知识和经验平均而言 ， 金融知识和经验水平较低高度使用自助数字平台进行财务咨询和教育高度使用自助数字平台进行财务咨询和教育利用数字平台和顾问建立金融知识和经验平均而言 ， 较高水平的顾问用于建立财务知识和经验并协助决策平均而言 ， 较高水平的顾问用于建立财务知识和经验并协助决策平均而言 ， 非常高水平的顾问用于建立财务知识和经验并协助决策风险承受能力6低水平中低水平中高水平高水平高水平高水平资本的可用性LowLowMid高高非常高对流动性风险的敏感性高 ， 需要轻松获得流动性高 ， 需要获得流动性相对容易高 ， 需要轻松获得流动性中高 ， 取决于投资组合配置中低档 ， 取决于投资组合配置Low使用财务顾问通常较少访问和低使用低使用率中等用途高使用率高使用率高使用率资本市场的未来 ： 扩大进入私人市场 8 行政总结 Y执行摘要投资在积累财富和确保长期金融安全方面起着至关重要的作用。如果负责任地进行 ， 扩大私人投资的机会可以为合适的散户投资者和经济体带来重大的经济机会。私人投资包括 ：这些机会并非没有风险。虽然更广泛地进入私人市场可以提供机会 ， 但散户投资者面临一些关键风险 ， 包括 ：1与公开市场相比 ， 私人市场投资的复杂性2私人投资通常缺乏流动性 ， 锁定期长与上市公司相比 ， 私营公司提供的信息有限私募股权私人信贷基础设施房地产4信息不对称带来的逆向选择风险 ， 在竞争时可能会使大型机构比个人受益高性能资产对于散户投资者来说 ， 私人市场可能代表创造财富的机会 ：增强收益 ： 在过去十年中 ， 在风险调整的基础上 ， 私募市场资产类别的历史表现优于其公开市场等价物。2产生收入 ： 投资可以通过分配 ， 股息或租金收入来产生收入。分散风险 ： 在投资组合中增加私人资产类别可以提供传统债券和股票的多样化。还有潜在的经济溢出效应 ， 包括 ： 减少障碍 ， 使私人市场更加方便用户 ； 作为公平增长的催化剂 ； 以及新资本形成的机会。5当前的高成本 ， 侵蚀回报的费用以及普通个人投资者无法承受的最低费用扩大零售进入私人市场可能会影响系统风险 ， 导致意想不到的后果 ， 如资产估值膨胀、杠杆增加和交易质量下降 ； 活跃在该领域的机构的监管和声誉考虑 ， 以及市场结构和系统流动性的潜在变化。应该指出的是 ， 这些风险中的许多存在于公共市场环境中 ， 并且可以通过周到的政策 ， 产品设计和有针对性的教育来部分缓解。资本市场的未来 ： 扩大进入私人市场 9313 行政总结 Y管理流动性创建一个动态的市场 ， 以允许零售市场发展Marketplace为散户投资者量身定制产品和投资者体验 ， 以满足他们的多样化需求供给侧需求侧通过财务顾问或散户投资者本身以及零售的入口和接入点 ， 提高