咖啡行业点评：瑞幸咖啡（LKNCY）发布2023年Q3业绩：优惠活动影响经营指标，下半年加速扩张

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 咖啡行业点评：瑞幸咖啡（LKNCY）发布2023年Q3业绩 优惠活动影响经营指标，下半年加速扩张 2023年11月03日 ➢ 事项：瑞幸咖啡（LKNCY）发布2023年三季报，三季度实现营收72亿元，yoy+84.9%；GAAP经营利润9.617亿元，对应利润率13.4%（上年同期为15%）；GAAP净利润9.88亿元，对应利润率13.7%（上年同期13.6%，Q2为16.1%）。Q3经营活动现金流13.10亿元；期末现金及现金等价物41.41亿元。 ➢ 业绩整体符合预期，“9.9活动”主动下调ASP抢占市场，杯量及开店驱动营收高增。公司6月5日起实施“万店同庆，每周9.9元”活动主动下调ASP加速提升市占率，杯量上升、高速开店叠加电商平台及酱香拿铁等爆品影响带动下，公司营收实现强劲增长，Q3营收72亿元，yoy+84.9%，其中自营收入53.59亿元（yoy+78.9%），加盟收入18.41亿元（yoy+104.7%）。利润端环比持平，主要系公司战略性下调利润率加大市场渗透，业绩表现基本符合预期。 ➢ 开店、SSSG等数据依旧强劲；门店OPM环比受到影响，但依然维持较高的赚钱效应。1）加速开店抢占市场，Q3净增门店2437家（含新加坡11家门店），qoq+22.5%，截至Q3末门店数达到13273家，其中直营/加盟分别8807/4466家。2）暑期旺季叠加9.9元活动下，杯量上涨对ASP下降形成一定的抵消，收入端同店增长（SSSG）依旧强势，Q3自营同店增长19.9%。3）毛利率环比下降4.29pct（主要系ASP下降），Q3自营门店OPM为23.1%，环比下降6pct，也受到高速开店下门店租金及运营费用率上升影响；但公司依旧维持20%以上的门店OPM，赚钱效应依旧较强。 ➢ 公司层面利润分析：1）Q3销售费用率5.3%（qoq+0.4pct）、管理费用率6.7%（qoq-0.2pct）；2）Q3税收回补2.5亿，主要系调整了过往递延税项目资产的计提；3）诉讼费用0.92亿元的支出主要系诉讼费用计提；4）GAAP净利润9.88亿元，对应利润率13.7%（上年同期13.6%，Q2为16.1%）；假设将税收回补及诉讼费用集体调整后，公司Q3利润约为8.28亿元，对应利润率11.5%。 ➢ “酱香拿铁”再创单品记录，用户数据持续强劲。1）公司9月大单品“酱香拿铁”再创单品记录，上市首日销量突破542万杯，单品销售额破1亿元，并带来较强的营销效应；2）Q3经营数据持续强劲，季度新用户超3000万，累计交易用户突破2亿，Q3月均交易用户5848万，yoy+132.9%。 ➢ 管理层最新情况：由于个人原因，公司首席战略官 Reinout Hendrik Schakel 先生将于2023 年底从公司离职，同时Schakel 先生已同意从2024 年1月起作为外部顾问继续为公司提供专业知识。 ➢ 投资建议：咖啡行业具有β红利，目前瑞幸加速抢占市场，门店数超1.3万家，是中国门店数量最多的咖啡品牌；公司产品-价格-渠道-品牌-供应链持续强势，经营效率领先行业，建议关注。 ➢ 风险提示：1）转板不及预期风险；2）政策风险；3）管理层变动风险；4）行业竞争加剧；5）咖啡行业在国内渗透速度不及预期，拓店不及预期风险；6）粉单市场交易风险；7）食品安全风险；8）原材料成本大幅上涨影响盈利风险。 [Table_Author] 分析师 易永坚 执业证书： S0100523070002 邮箱： yiyongjian@mszq.com 研究助理 李华熠 执业证书： S0100123090003 邮箱： lihuayi@mszq.com 相关研究 1.新消费研究之咖啡系列报告：中国现磨咖啡市场有多大&瑞幸的天花板在哪？-2023/08/08 2.新消费研究之咖啡系列报告：瑞幸咖啡核心十四问-2023/09/04 行业点评/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层； 100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元； 518026