咖啡行业点评：瑞幸咖啡发布2024年Q1业绩：加速开店&优惠影响延续，盈利能力环比下滑

瑞幸咖啡在2024年一季度实现了稳健的增长，总营收达到62.78亿元人民币，同比增长41.5%。然而，GAAP经营亏损达到了6510万元，利润率下降至-1%，相比上一季度的3.0%和上年同期的15.3%。净亏损同样扩大，达到8317万元，利润率降至-1.3%，与上一季度的4.2%和上年同期的12.7%形成鲜明对比。非GAAP净亏损为1308万元，利润率-0.2%，与上一季度的5.0%和上年同期的13.9%相比有所下降。

一季度，瑞幸咖啡继续保持着较高的开店节奏，净增门店2342家，环比增长14.4%。截至一季度末，门店总数达到18590家，同比增长98.8%，其中直营店和加盟店数量分别达到12199家和6391家，分别同比增长93.3%和110.2%。

高速开店推动了收入增长，自营门店收入为45.80亿元，同比增长45.8%，加盟收入为15.08亿元，同比增长32.8%。然而，自营门店的同店SSSG（同店销售增长率）出现了负增长，这主要是由于淡季的寒冷天气、开店稀释的影响，以及去年未做大幅优惠活动导致的高基数效应。单个自营店季度营收为40.1万元，同比、环比均下降23.6%。自营门店SSSG为-20.3%，环比也有所下降。

虽然毛利率环比有所改善，但由于租金、人工等刚性成本的影响，经营杠杆未能充分释放，直营店营业利润率（OPM）承压。门店OPM为7.0%，环比下降6.5个百分点。销售费用率为5.2%，环比稳定，管理费用保持不变。

月均交易用户数达到了5991万，同比增长103.2%，但环比下降了4.0%。一季度经营活动现金流出现压力，主要原因是公司经营亏损、预付款项增加以及应付项目减少。期末账面现金及现金等价物及受限制现金为18.24亿元。

对于未来的投资建议，考虑到一季度为业务淡季，高速开店和优惠活动的影响仍在继续，盈利能力环比进一步承压。预计第二季度面临高基数挑战，尤其是在去年门店数量较少时高杯量的基础上，今年Q2的挑战将更大。因此，短期内对第二季度持观望态度。近期开店节奏已放缓，重点关注业务逐步进入旺季及优惠券发放减少后门店杯量及价格的变化。

风险提示包括但不限于消费环境不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、咖啡行业在国内渗透速度不及预期的风险、食品安全风险、粉单市场交易风险、转板不及预期风险、管理层变动风险、原材料成本大幅上涨影响盈利的风险等。