公司研究 公司简评 医药生物 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 2023年11月01日 买入（维持） 报告原因：业绩点评 康龙化成（300759）：业绩稳健增长，经营韧性凸显 ——公司简评报告 证券分析师 杜永宏 S0630522040001 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心 S0630522120001 wkx@longone.com.cn 数据日期 2023/11/01 收盘价 32.69 总股本(万股) 119,122 流通A股/B股(万股) 94,729/0 资产负债率(%) 43.38% 市净率(倍) 3.06 净资产收益率(加权) 10.13 12个月内最高/最低价 85.37/25.01 《康龙化成（300759）：基石业务稳健增长，新兴业务放量可期—公司简评报告》 2023.08.31 投资要点  业绩稳健增长，现金流改善。2023年前三季度，公司营收与归母净利分别为85.6、11.4亿元，分别同比增加15.6%、18.5%；实现Non-IFRS经调整归母净利14.1亿元，同比增长6.4%；剔除生物资产公允价值变动因素，Non-IFRS经调整归母净利同比增长15.1%。公司经营活动所得现金流量净额为20.3亿元，同比增长45.5%，现金流改善。Q3单季度，公司营收为29.2亿元， 同比增加5.5%；归母净利为3.5亿元，同比下降6.1%；Non-IFRS经调整归母净利4.8亿元，同比下降6.8%。整体而言，公司业绩受阶段性因素影响，伴随行业融资逐步回暖，整体业绩增速有望修复。  公司客户粘性强，全球服务能力显著，海外贡献主要增速。1）按交付地区来看：国内仍为主要交付地，海外交付收入快速增长。2023年前三季度，公司国内交付收入同比增长14.1%，占比87%；海外交付收入同比增长26.7%，占比13%。2）按客户所在区域划分：北美客户仍为最大来源，欧洲客户收入快速增长。2023年前三季度，公司来自北美客户的收入约55.0亿 元，同比增长14.6%，占比64%；来自欧洲客户的收入约13.2亿元，同比增长28.9%，占比15%；来自中 国客户的收入约15.1亿元，同比增长11.0%，占比18%；来自其他地区客户的收入约2.3亿元， 占比3%。3）公司客户粘性强。公司客户按照客户类型划分，2023年前三季度，公司来自全球前20大制药企业收入约12.5亿元，同比增长5.4%，占比15%；来自其它原有客户收入约67.8亿元，同比增长19.0%，占比79%；来自于新增客户的收入约5.3亿元，占比6%。  基石业务稳健，新业务持续成长。分业务来看：1）实验室业务彰显韧性。实验室业务方面，2023年前三季度，公司收入为50.7亿元(+13.7%），毛利率为44.4%（-0.6pp）；Q3单季度，收入为16.9亿元(+0.4%），毛利率为44.4%（-0.6pp） ；我们认为在大量biotech融资遇冷，早期项目放缓或取消的前提下，该业务仍能保持增长态势，印证公司临床前服务的专业能力与龙头效应显著。2)CMC仍处于产能爬坡期。CMC方面，2023年前三季度收入为19.1亿元(+13.9%）， 毛利率为32.4%（-2.0pp） ；Q3单季度收入为6.6亿元(+11.3%），毛利率为32.3%（-4.4pp） ；公司CMC收入仍保持双位数增速，预计主要是后期及商业化订单增加所致；毛利率下降主要是产能仍处于爬坡期且新员工增加所致。3)临床CRO收入快速增长，毛利率持续改善。临床研究 方面，2023年前三季度，公司收入为12.6亿元(+28.5%），毛利率为32.4%（+8.0pp）；Q3单季度收入为4.6亿元(+14.9%），毛利率为32.3%（+2.9pp）；主要是当前大环境下，药企优先推动临床阶段项目，公司临床业务逐步放量，毛利率持续改善。4)大分子与CGT仍处于投入期，收入快速增长。大分子与CGT方面，2023年前三季度收入为3.1亿元(+19.8%），毛利率为-7.3%（-10.1pp）；Q3单季度收入为1.1亿元(+35.1%），毛利率为-5.4%（-0.3pp）；收入快速增长预计主要是临床后期及商业化项目贡献，毛利率下降主要是该业务仍处于投入期。  投资建议：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别是18.7、25.2、33.5亿元，EPS分别是1.05元、1.41元、1.87元，对应PE分别31.24、23.22、17.45倍。公司全流程一体化平台持续提升客户粘性，业务间协同效应与全球服务能力强。伴随融资环境改善，公司基石业务稳健发展，新业务成长，前景可期。维持“买入”评级。  风险提示：药物研发失败风险，订单及项目进展不及预期风险，行业竞争加剧及政策风险。 -51%-35%-20%-4%12%28%44%60%22-1123-0223-0523-08康龙化成沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 5133.60 7443.77 10266.29 12628.13 16083.12 20064.73 同比增速(%) 36.64% 45.00% 37.92% 23.01% 27.36% 24.76% 归母净利润(百万元) 1172.38 1661.03 1374.60 1869.87 2515.68 3346.77 同比增速(%) 114.25% 41.68% -17.24% 36.03% 34.54% 33.04% 毛利率(%) 37.47% 35.99% 36.71% 36.71% 37.25% 38.29% 每股盈利(元) 1.48 1.40 1.16 1.05 1.41 1.87 ROE(%) 13.22% 16.40% 13.03% 15.03% 17.38% 19.50% PE(倍) 49.82 35.16 58.49 31.24 23.22 17.45 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2023年11月1日收盘） 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 10,266 12,628 16,083 20,065 货币资金 1,497 1,757 2,938 5,002 %同比增速 38% 23% 27% 25% 交易性金融资产 745 775 805 835 营业成本 6,498 7,992 10,092 12,383 应收账款及应收票据 1,882 2,105 2,457 2,787 毛利 3,768 4,636 5,991 7,682 存货 1,041 1,221 1,486 1,685 ％营业收入 37% 37% 37% 38% 预付账款 23 24 30 37 税金及附加 67 82 103 128 其他流动资产 1,347 1,541 1,612 1,691 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 6,536 7,423 9,328 12,038 销售费用 230 290 378 492 长期股权投资 630 796 971 1,148 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 1,498 1,768 2,171 2,669 固定资产合计 5,665 6,913 7,438 7,727 ％营业收入 15% 14% 14% 13% 无形资产 803 913 1,023 1,133 研发费用 282 354 450 562 商誉 2,688 2,838 2,838 2,838 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 递延所得税资产 59 154 154 154 财务费用 177 143 145 124 其他非流动资产 4,113 4,334 4,594 4,854 ％营业收入 2% 1% 1% 1% 资产总计 20,493 23,370 26,345 29,891 资产减值损失 -5 0 0 0 短期借款 663 663 663 663 信用减值损失 -20 0 0 0 应付票据及应付账款 406 466 597 750 其他收益 59 63 64 60 预收账款 0 0 0 0 投资收益 75 88 96 100 应付职工薪酬 624 759 939 1,127 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 188 184 209 241 公允价值变动收益 68 0 0 0 其他流动负债 2,031 2,535 3,092 3,622 资产处置收益 -1 0 0 0 流动负债合计 3,912 4,608 5,499 6,402 营业利润 1,690 2,150 2,904 3,868 长期借款 713 913 1,013 1,023 ％营业收入 16% 17% 18% 19% 应付债券 3,741 3,741 3,741 3,741 营业外收支 -24 0 0 0 递延所得税负债 261 257 257 257 利润总额 1,666 2,150 2,904 3,868 其他非流动负债 1,025 1,161 1,161 1,161 ％营业收入 16% 17% 18% 19% 负债合计 9,653 10,680 11,672 12,584 所得税费用 314 323 436 580 归属于母公司的所有者权益 10,549 12,441 14,471 17,164 净利润 1,352 1,828 2,469 3,288 少数股东权益 291 249 202 143 ％营业收入 13% 14% 15% 16% 股东权益 10,840 12,691 14,673 17,307 归属于母公司净利润 1,375 1,870 2,516 3,347 负债及股东权益 20,493 23,370 26,345 29,891 %同比增速 -17% 36% 35% 33% 少数股东损益 -22 -42 -47 -59 EPS（元/股） 1.16 1.05 1.41 1.87 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 2,143 2,626 3,386 4,329 基本指标 投资 677 -196 -205 -207 2022A 2023E 2024E 2025E 资本性支出 -2,947 -2,407 -1,450 -1,250 EPS 1.16 1.05 1.41 1.87 其他 61 12 16 2