公司简评报告：业绩稳健增长，经营韧性凸显

买入（维持）报告原因：业绩点评 证券分析师杜永宏S0630522040001dyh@longone.com.cn证券分析师伍可心S0630522120001wkx@longone.com.cn 投资要点 业绩稳健增长，现金流改善。2023年前三季度，公司营收与归母净利分别为85.6、11.4亿元，分别同比增加15.6%、18.5%；实现Non-IFRS经调整归母净利14.1亿元，同比增长6.4%；剔除生物资产公允价值变动因素，Non-IFRS经调整归母净利同比增长15.1%。公司经营活动所得现金流量净额为20.3亿元，同比增长45.5%，现金流改善。Q3单季度，公司营收为29.2亿元，同比增加5.5%；归母净利为3.5亿元，同比下降6.1%；Non-IFRS经调整归母净利4.8亿元，同比下降6.8%。整体而言，公司业绩受阶段性因素影响，伴随行业融资逐步回暖，整体业绩增速有望修复。 公司客户粘性强，全球服务能力显著，海外贡献主要增速。1）按交付地区来看：国内仍为主要交付地，海外交付收入快速增长。2023年前三季度，公司国内交付收入同比增长14.1%，占比87%；海外交付收入同比增长26.7%，占比13%。2）按客户所在区域划分：北美客户仍为最大来源，欧洲客户收入快速增长。2023年前三季度，公司来自北美客户的收入约55.0亿元，同比增长14.6%，占比64%；来自欧洲客户的收入约13.2亿元，同比增长28.9%，占比15%；来自中国客户的收入约15.1亿元，同比增长11.0%，占比18%；来自其他地区客户的收入约2.3亿元，占比3%。3）公司客户粘性强。公司客户按照客户类型划分，2023年前三季度，公司来自全球前20大制药企业收入约12.5亿元，同比增长5.4%，占比15%；来自其它原有客户收入约67.8亿元，同比增长19.0%，占比79%；来自于新增客户的收入约5.3亿元，占比6%。 基石业务稳健，新业务持续成长。分业务来看：1）实验室业务彰显韧性。实验室业务方面，2023年前三季度，公司收入为50.7亿元(+13.7%），毛利率为44.4%（-0.6pp）；Q3单季度，收入为16.9亿元(+0.4%），毛利率为44.4%（-0.6pp）；我们认为在大量biotech融资遇冷，早期项目放缓或取消的前提下，该业务仍能保持增长态势，印证公司临床前服务的专业能力与龙头效应显著。2)CMC仍处于产能爬坡期。CMC方面，2023年前三季度收入为19.1亿元(+13.9%），毛利率为32.4%（-2.0pp）；Q3单季度收入为6.6亿元(+11.3%），毛利率为32.3%（-4.4pp）；公司CMC收入仍保持双位数增速，预计主要是后期及商业化订单增加所致；毛利率下降主要是产能仍处于爬坡期且新员工增加所致。3)临床CRO收入快速增长，毛利率持续改善。临床研究方面，2023年前三季度，公司收入为12.6亿元(+28.5%），毛利率为32.4%（+8.0pp）；Q3单季度收入为4.6亿元(+14.9%），毛利率为32.3%（+2.9pp）；主要是当前大环境下，药企优先推动临床阶段项目，公司临床业务逐步放量，毛利率持续改善。4)大分子与CGT仍处于投入期，收入快速增长。大分子与CGT方面，2023年前三季度 收 入为3.1亿 元(+19.8%）， 毛 利率 为-7.3%（-10.1pp）；Q3单季 度收 入 为1.1亿元(+35.1%），毛利率为-5.4%（-0.3pp）；收入快速增长预计主要是临床后期及商业化项目贡献，毛利率下降主要是该业务仍处于投入期。 《康龙化成（300759）：基石业务稳健增长，新兴业务放量可期—公司简评报告》2023.08.31 投资建议：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别是18.7、25.2、33.5亿元，EPS分别是1.05元、1.41元、1.87元，对应PE分别31.24、23.22、17.45倍。公司全流程一体化平台持续提升客户粘性，业务间协同效应与全球服务能力强。伴随融资环境改善，公司基石业务稳健发展，新业务成长，前景可期。维持“买入”评级。 风险提示：药物研发失败风险，订单及项目进展不及预期风险，行业竞争加剧及政策风险。 附录：三大报表预测值 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 上海东海证券研究所 北京东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221959689传真：（8621）50585608邮编：200215 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8610）59707105手机：18221959689传真：（8610）59707100邮编：100089