巨子生物：业绩稳健增长，经营韧性凸显

事件：2025H1公司实现营业总收入31.13亿元，同比+22.5%，实现归母净利润11.82亿元，同比+20.2%，经调整净利润12.05亿元，同比+17.4%。在二季度经历舆情风波背景下，公司仍保持了较强的经营韧性。 可复美基本盘稳固，可丽金增长亮眼。分品牌来看，2025H1可复美/可 丽 金分 别实 现收 入25.42/5.03亿 元 ， 占比81.7%/16.1%， 同 比+22.7%/+26.9%。可复美增速较去年同期有所放缓，主要受二季度舆情事件影响，品牌增长主要受益于1）明星产品持续发力，可复美"焦点系列"明星单品"焦点面霜"延续良好表现，带动"焦点水乳"等二梯队产品市场认知度提升；2）产品矩阵不断完善：械品产品矩阵持续丰富，"械品乳"、"械品次拋"等新品在618大促期间表现亮眼，分别位列京东医用美护类目TOP1和TOP2；3）系列拓展有序推进："秩序系列"和"吨吨系列"稳步培育，为未来增长储备动能。可丽金增速高于可复美，显示强劲的增长势头，"胶原大膜王"升级至3.0版本，在核心成分、配方构建、包装视觉等方面全面优化，618大促期间位列天猫涂抹面膜热卖榜TOP4、京东滋养面膜热卖榜TOP1；可丽金致力于打造抗老的心智认知，通过抖音自播、小红书种草等方式提升品牌知名度。2025H1其他品牌收入0.58亿元，同比-10.5%，主因可预品牌正在进行战略性产品升级调整，相关产品处于有序上市过渡阶段。分渠道来看，2025H1直销/经销分别实现收入23.25/7.87亿元，分别占比74.7%/25.3%，同比+26.5%/+12.1%，直销占比进一步扩大。直销渠道下通过DTC店铺在线直销/面向电商平台的在线直销/线下直销分别实现收入18.16/3.91/1.18亿元，同比+13.3%/+133.6%/+74.3%。电商平台在线直销大幅增长主因京东自营渠道通过深耕美妆人群精细化运营，驱动美妆类目快速扩张。线下直销增长主要源于公司持续扩大化妆品连锁店及商超等线下直销客户的门店数量和产品覆盖，并加强门店营销活动和人员培训。截至2025H1末公司产品已进入全国约1700家公立医院、约3000家私立医院和诊所、超过13万家连锁药店及6000家CS/KA门店，并在杭州、南京和天津等城市开设了24家可复美品牌专卖店。受结构影响，盈利能力略有下滑。2025H1公司毛利率为81.68%，同 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)10.71/10.71总市值/流通(亿港元)584.18/584.1812个月内最高/最低价(港元)87.1/35 相关研究报告 <<2023年业绩点评：业绩超预期，期待核心单品动能延续&针剂获批落定开启第二曲线>>--2024-03-29 证券分析师：郭梦婕电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 比-0.7pcts，主要源于产品结构的调整，低毛利的功能性护肤品占比提升。2025H1销售/管理/研发费用率为34.01%/2.65%/1.32%，同比-1.1/+0.1/-0.6pcts，公司运营效率增强，费用率有所优化。2025H1公司净利率38.0%，同比-0.6pcts。 证券分析师：林叙希电话：E-MAIL：linxx@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525030001 投资建议：预计2025-2027年收入增速分别为27%/25%/20%，归母净利润增速分别为21%/28%/21%，EPS分别为2.33/2.98/3.59元，对应当前股价PE分别为21x/17x/14x，我们按照2026年业绩给予20倍并按照0.91:1的汇率，给予目标价65.49港元，给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、门店开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。