公司简评报告：猪鸡出栏稳健增长，经营效率持续改善

公司研究 公司简评 农林牧渔 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Price] [Table_Reportdate] 2023年04月27日 [Table_invest] 买入（首次覆盖） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 温氏股份（300498）：猪鸡出栏稳健增长，经营效率持续改善 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 姚星辰 S0630523010001 yxc@longone.com.cn [Table_cominfo] 总股本(万股) 655,414 流通A股/B股(万股) 534,964/0 资产负债率 59.22% 市净率(倍) 3.74 净资产收益率(加权) -7.28% 12个月内最高/最低价 26.10/16.78 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 [table_main] 投资要点 事件：4月25日，公司发布2022年年度报告及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入837.25亿元，同比增长28.88%；归母净利润52.89亿元，同比增长139.46%；扣非后归母净利润49.66亿元，同比增长133.86%。2022年公司肉猪销量及售价均同比上升，同时，养殖综合成本持续下降，养猪业务盈利能力增强。毛鸡销售价格大幅上涨，养殖综合成本控制良好，公司养鸡业务盈利较高，业绩大幅增长。2023年一季度，公司实现营收199.74亿元，同比增长36.90%；归母净利润-27.49亿元，同比减亏（去年同期亏损37.63亿元）；扣非后归母净利润为-27.83亿元，同比减亏（去年同期亏损35.98亿元）。主要由于2023年一季度猪鸡价格低迷叠加成本的阶段性上行，养殖端出现亏损。 ➢ 生猪出栏量快速增长，产能储备充足。2022年公司生猪出栏量1790.86万头，同比增长35.49%，占全国生猪出栏量的2.56%，在同行业上市公司中排名第二，毛猪销售均价19.05元/公斤，同比上升9.55%。预计2023年公司生猪出栏量2600万头，同比增长45%。公司养殖成本持续改善，目前猪苗成本已降至410元/头以下，综合成本已降至17元/公斤左右，预计2023年全年肉猪综合成本降至16元/公斤以下。此外，公司现阶段有能繁母猪超过140万头，后备母猪约50-60万头，目前PSY接近21.5，产能储备充足，养殖效率明显提升。预计2023年底公司将实现170万头的能繁母猪存栏目标，支撑公司未来肉猪销售目标。 ➢ 黄羽鸡龙头地位稳固，市占率逐年提升。2022年，公司销售肉鸡10.81亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比略降1.83%，占全国黄羽肉鸡出栏量的28.98%。毛鸡销售均价15.47元/公斤，同比上升17.20%。公司完善种苗生产管理，鸡苗健康度显著提高。2022年毛鸡销售均重超4斤/只，毛鸡上市率近95%，连续两年保持高水平稳定提高。目前公司黄羽鸡综合成本7.2元/斤左右，2023年年底有望降至7元/斤以下的成本目标，成本仍有下降空间。 ➢ 产能储备充足，资金支持保障。2023Q1生产性生物资产58.28亿，环比下降1.07%，同比上涨15.26%。2023Q1资产负债率为59.22%，环比增长2.97个百分点，在同类别上市养殖企业中处于较低水平。2023年一季度现金及等价物余额72.03亿元，环比增加12.24%。 ➢ 投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润分别为68.55/144.46/135.98亿元，对应EPS分别为1.05/2.20/2.07元，对应PE分别为19/9/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：（1）养殖行业疫病风险；（2）猪价上涨低于预计，肉鸡价格低于预期；（3）公司畜禽出栏量低于预期。 [Table_profits] 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 74923.76 64954.06 83708.19 101210.00 124662.16 126351.08 同比增速 2.47% -13.31% 28.87% 20.91% 23.17% 1.35% 归母净利润(百万元) 7425.87 -13404.36 5289.01 6854.61 14446.01 13598.19 同比增速 -46.83% -280.51% 139.46% 29.60% 110.75% -5.87% 每股盈利(元) 1.13 -2.05 0.81 1.05 2.20 2.07 PE(倍) 17.71 -9.81 24.87 19.19 9.11 9.67 资料来源：iFind，东海证券研究所，截至2023年4月27日 -27%-19%-11%-2%6%14%22%31%22-0422-0722-1023-01温氏股份沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/12 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 正文目录 1. 公司点评 ..................................................................................... 4 1.1. 2022年业绩高增，2023Q1有所亏损 .......................................................... 4 1.2. 股权激励及员工持股计划彰显信心 .............................................................. 5 1.3. 生猪出栏量快速增长，养殖效率逐步提升 ................................................... 5 1.4. 黄羽鸡龙头地位稳固，市占率逐年提升 ....................................................... 7 1.5. 产能储备充足，资金支持保障 ..................................................................... 8 2. 投资建议 ................................................................................... 10 3. 风险提示 ................................................................................... 10 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/12 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 图表目录 图1 公司营收及同比 ..................................................................................................................... 4 图2 公司归母净利润及同比 .......................................................................................................... 4 图3 公司毛利率及净利率 .............................................................................................................. 5 图4 公司三费费率 ......................................................................................................................... 5 图5 公司商品肉猪销量 ................................................................................................................. 6 图6 公司能繁母猪存栏 ................................................................................................................. 6 图7 公司生猪养殖成本 ................................................................................................................. 6 图8 公司苗猪生产成本 ................................................................................................................. 6 图9 父母代种鸡总存栏 ................................................................................................................. 7 图10 在产父母代存栏 ................................................................................................................... 7 图11 公司肉鸡销量 ....................................................................................................................... 8 图12 公司鲜品鸡销量及占比 ........................................................................................................ 8 图13 公司黄羽鸡市占率 ............................................................................................................... 8 图14 黄鸡养殖成本 ....................................................................................................................... 8 图15 生产性生物资产 ................................................................................................................... 9 图16 固定资产 ......................................................................................................