公司简评报告：生产成绩持续提升，猪鸡稳步扩张

公司研究 2025年05月09日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 姚星辰S0630523010001 农林牧渔 yxc@longone.com.cn 数据日期2025/05/08 收盘价16.95 总股本(万股)665,392 流通A股/B股(万股)523,538/0 资产负债率(%)51.45% 市净率(倍)2.44 净资产收益率(加权)4.76 12个月内最高/最低价23.90/15.12 温氏股份（300498）：生产成绩持续提升，猪鸡稳步扩张 ——公司简评报告 投资要点 事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入1049.24亿元，同比 +16.68%；归母净利润92.3亿元，同比+244.46%。2025年一季度实现营业收入243.31亿元，同比+11.37%；归母净利润20.01亿元，同比+261.92%。 生猪销量稳健增长，成本控制超预期。2024年公司销售肉猪3018.27万头，同比+14.93%占全国生猪出栏总量的4.3%，位列上市公司第二位。2024年毛猪销售均价16.71元/公斤 同比+12.83%；销售收入648.55亿元，同比+33.71%。2025Q1销售肉猪859.35万头，同比+19.69%。2024年公司种猪PSY达23.7头，恢复到2018年水平，肉猪上市率稳定提升至 92.3%，2025年3月末肉猪上市率达93%以上。2024年公司肉猪综合成本7.2元/斤，2025Q1 降至6.3-6.4元/斤，超预期完成季度成本目标，成本保持在第一梯队。预计2025Q1养猪业 24% 16% 8% 0% -9% -17% -25% -33%24-0524-0824-1125-02 温氏股份沪深300 务盈利24亿元。2025年肉猪销售目标为3300至3500万头，同比+9%至16%。 肉鸡出栏量回升，成本稳中有降。2024年销售肉鸡12.08亿只，同比+2.09%，约占全国肉鸡出栏总量的8.41%，市占率稳居上市企业首位。2024年毛鸡销售均价13.06元/公斤，同 比-4.6%；肉鸡销售收入357.18亿元，同比-2.58%。2025Q1销售肉鸡2.82亿只，同比 +5.39%。2024年肉鸡上市率达95%，其中Q4为95.3%，为近几年最好水平。2024年公司毛鸡出栏完全成本约6元/斤，实现年度成本控制目标。2025Q1降至约5.6元/斤，其中，3月毛鸡出栏完全成本为5.6元/斤，成本稳中有降。2025Q1养鸡业务受季节性价格低迷影响 预计亏损3亿元。2025年肉鸡销售量目标为同比增加5%或以上。 相关研究 《温氏股份（300498）：二季度扭亏为盈，养殖成本持续优化——公司简评报告》2024.08.29 《温氏股份（300498）：3月猪鸡销量稳健增长，成本继续优化——公司简评报告》2024.04.24 《温氏股份（300498）：猪鸡出栏稳健增长，经营效率持续改善——公司简评报告》2023.04.28 资产负债表持续修复，产能储备充足。公司资产负债表持续修复，2024年资产负债率 53.14%，同比-8.27pct；2025Q1降至51.45%，较2024年末下降1.69pct。公司资金储备较为充裕，目标2025年底资产负债率降至45%左右，保障生产经营长期稳定。2024年公司固定资产投资约37亿元，2025年固定资产投资规划为50亿元左右，主要投向生猪养殖小区、种鸡场、屠宰场和蛋鸡场等建设及设备设施升级改造等。截止一季度末，公司能繁母猪约185万头，较2024年末增加11万头，已提前达成年底能繁母猪目标，产能储备充足。 投资建议：公司是生猪和黄羽鸡养殖龙头企业，出栏量稳健增长，生产成绩保持高水平。受到猪鸡价格波动影响，我们调整2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为92.69/96.74/110.56亿元（2025-2026年前值分别为 124.57/108.71亿元），对应EPS分别为1.39/1.45/1.66元（2025-2026年前值分别为 1.87/1.63元），对应当前股价PE分别为12/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期、重大疫病风险、原材料价格波动风险。 盈利预测与估值简表 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入(百万元) 104,924.35 106,977.16 116,624.05 124,442.90 同比增速(%) 16.68% 1.96% 9.02% 6.70% 归母净利润(百万元) 9,230.42 9,268.64 9,673.59 11,055.86 同比增速(%) 244.46% 0.41% 4.37% 14.29% EPS（元/股） 1.39 1.39 1.45 1.66 市盈率（P/E） 12.22 12.17 11.66 10.20 市净率（P/B） 2.75 2.36 2.05 1.78 资料来源：携宁，东海证券研究所，截至5月8日 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 104,924 106,977 116,624 124,443 货币资金 4,460 10,046 19,878 30,328 %同比增速 17% 2% 9% 7% 交易性金融资产 2,083 1,878 1,773 1,688 营业成本 86,715 89,733 98,586 104,694 应收账款及应收票据 554 592 672 677 毛利 18,148 17,205 18,009 19,729 存货 19,401 22,140 22,955 24,542 ％营业收入 17% 16% 15% 16% 预付账款 493 718 789 838 税金及附加 162 160 175 187 其他流动资产 8,532 9,118 9,585 9,734 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 35,523 44,491 55,652 67,807 销售费用 918 962 1,038 1,095 长期股权投资 1,422 1,578 1,699 1,784 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 投资性房地产 69 73 80 81 管理费用 5,078 5,240 5,597 5,972 固定资产合计 35,218 34,132 32,380 30,032 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 无形资产 1,430 1,343 1,332 1,323 研发费用 675 695 746 796 商誉 139 129 120 108 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 递延所得税资产 49 56 56 56 财务费用 1,035 731 598 413 其他非流动资产 20,007 18,666 17,473 16,352 ％营业收入 1% 1% 1% 0% 资产总计 93,858 100,468 108,793 117,543 资产减值损失 -257 5 39 47 短期借款 1,432 1,332 1,187 1,066 信用减值损失 -36 -5 -6 -7 应付票据及应付账款 8,884 9,434 10,312 10,319 其他收益 255 257 268 274 预收账款 2 2 2 2 投资收益 -50 11 12 12 应付职工薪酬 1,661 1,447 1,446 1,743 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 118 204 174 188 公允价值变动收益 -259 30 20 10 其他流动负债 17,039 18,007 19,115 20,188 资产处置收益 -35 -107 -117 -124 流动负债合计 29,136 30,427 32,236 33,507 营业利润 9,960 9,645 10,101 11,497 长期借款 4,511 4,481 4,464 4,448 ％营业收入 9% 9% 9% 9% 应付债券 8,611 6,811 5,811 4,811 营业外收支 -387 -311 -349 -352 递延所得税负债 317 302 302 302 利润总额 9,572 9,334 9,752 11,145 其他非流动负债 7,305 7,503 7,699 7,809 ％营业收入 9% 9% 8% 9% 负债合计 49,880 49,523 50,512 50,877 所得税费用 -39 -28 -20 -22 归属于母公司的所有者权益 40,952 47,827 55,065 63,338 净利润 9,611 9,362 9,771 11,168 少数股东权益 3,025 3,119 3,216 3,328 ％营业收入 250% -3% 4% 14% 股东权益 43,977 50,945 58,281 66,666 归属于母公司的净利润 9,230 9,269 9,674 11,056 负债及股东权益 93,858 100,468 108,793 117,543 %同比增速 9% 9% 8% 9% 现金流量表 少数股东损益 381 94 98 112 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E EPS（元/股） 1.39 1.39 1.45 1.66 经营活动现金流净额 19,586 13,353 18,128 18,939 基本指标 投资 -2,109 34 -9 -4 2024A 2025E 2026E 2027E 资本性支出 -5,569 -4,032 -4,113 -3,937 EPS 1.39 1.39 1.45 1.66 其他 132 -116 -50 -54 BVPS 6.15 7.19 8.28 9.52 投资活动现金流净额 -7,546 -4,114 -4,171 -3,995 PE 12.22 12.17 11.66 10.20 债权融资 -6,992 -458 -943 -1,001 PEG 0.05 29.38 2.67 0.71 股权融资 127 0 0 0 PB 2.75 2.36 2.05 1.78 支付股利及利息 -2,477 -3,130 -3,182 -3,493 EV/EBITDA 7.70 7.82 6.87 5.67 其他 -1,036 -64 0 0 ROE 23% 19% 18% 17% 筹资活动现金流净额 -10,378 -3,652 -4,124 -4,494 ROIC 17% 13% 13% 13% 现金净流量 1,662 5,585 9,833 10,450 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止日期为2025年5月8日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数