公司信息更新报告：疫情扰动不碍稳健增长，经营改善趋势持续

食品饮料/饮料制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 洋河股份（002304.SZ） 2021年10月27日 投资评级：增持（维持） 日期 2021/10/26 当前股价(元) 180.44 一年最高最低(元) 268.60/149.76 总市值(亿元) 2,719.21 流通市值(亿元) 2,253.59 总股本(亿股) 15.07 流通股本(亿股) 12.49 近3个月换手率(%) 38.71 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-战略调整成效显著，多品牌共同发力》-2021.8.30 《公司信息更新报告-股权激励方案解锁目标积极，覆盖范围广泛》-2021.7.18 《公司信息更新报告-变革渐入佳境，踏上全新征程》-2021.6.6 疫情扰动不碍稳健增长，经营改善趋势持续 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 逄晓娟（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002 ⚫ 公司经营趋势向好，发展目标积极，维持“增持”评级 公司前三季度实现营收219.4亿元，同比+16.0%；归母净利润72.1亿元，同比+0.4%；扣非归母净利润68.5亿元，同比+21.6%。其中Q3实现营收64.0亿元，同比+16.7%；归母净利润15.5亿元，同比-13.1%；扣非归母净利润16.8亿元，同比+22.9%。由于公允价值变动低于预期，下调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利分别为78.1(-4.6)亿元、101.9 (-2.2)亿元、125.1(-0.01)亿元，EPS分别为5.18（-0.31）元、6.76（-0.15）元、8.30（-0.00）元，同比增长4.3%、30.6%、22.7%，当前股价对应PE分别为32.6、25.0、20.4倍，公司2022年目标积极，改善逻辑持续兑现，维持“增持”评级。 ⚫ 三季度省内疫情背景下仍实现稳健增长，结构升级是主要原因 Q3期间，M6+动销顺畅，增速稳健；水晶梦经过上半年导入调整，动销明显改善；海之蓝和天之蓝三季度仍然处于新老产品替换阶段，增速略低。双沟独立运作后，公司针对中高端产品重点投入，招商布局加速，实现了快速增长。 ⚫ 预收款高位，现金流表现良好，全年目标从容 三季度末预收款65.1亿元，环比期初增加，也处于历史上高位，同时三季度公司并未压任务，销售求质不求量，市场库存合理，表明真实动销良好。预收款环比增长较多，致使三季度销售收现同比+40.6%，快于收入增速。 ⚫ Q3毛利率提升明显，期间费用率下降，公允价值变动拖累归利润表现 Q3毛利率+2.98pct至76.2%，主要是产品结构升级所致。期间费用率-8.28pct至20.2%，销售费用率下降4.49pct，分析可能与三季度疫情限制投放有关。受益于规模效应，管理/研发/财务费用率同比分别变动-1.56pct/-2.05pct/-0.18pct，营业税金比率同比+5.72pct，与2020年生产节奏错位有关，拉平看前三季度变动不大。Q3公允价值变动净收益录得-3.7亿，净利率下滑8.3pct至24.2%，是公司证券投资项目的一次性影响。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 23,126 21,101 24,478 29,438 34,849 YOY(%) -4.3 -8.8 16.0 20.3 18.4 归母净利润(百万元) 7,383 7,482 7,806 10,194 12,512 YOY(%) -9.0 1.3 4.3 30.6 22.7 毛利率(%) 71.3 72.3 74.1 76.7 78.6 净利率(%) 31.9 35.5 31.9 34.6 35.9 ROE(%) 20.2 19.5 18.7 21.3 22.4 EPS(摊薄/元) 4.90 4.97 5.18 6.76 8.30 P/E(倍) 34.5 34.1 32.6 25.0 20.4 P/B(倍) 7.0 6.6 6.1 5.3 4.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2020-102021-022021-062021-10洋河股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 37806 37238 53216 52937 67114 营业收入 23126 21101 24478 29438 34849 现金 4300 7243 20679 19975 31196 营业成本 6626 5852 6342 6861 7457 应收票据及应收账款 675 618 882 922 1214 营业税金及附加 3201 3416 3549 4268 5053 其他应收款 38 30 48 46 66 营业费用 2692 2604 2815 3385 4008 预付账款 200 9 234 59 287 管理费用 1856 1729 1836 2208 2614 存货 14433 14853 16888 17451 19866 研发费用 160 260 166 255 323 其他流动资产 18160 14485 14485 14485 14485 财务费用 -78 -87 -351 -316 -444 非流动资产 15649 16628 17286 18325 19312 资产减值损失 -2 -6 0 0 0 长期投资 25 30 36 42 48 其他收益 85 99 100 100 100 固定资产 7257 6883 7589 8663 9681 公允价值变动收益 159 1268 -500 0 0 无形资产 1747 1714 1666 1626 1586 投资净收益 851 1207 602 602 602 其他非流动资产 6620 8002 7995 7994 7998 资产处置收益 20 0 0 0 0 资产总计 53455 53866 70502 71263 86426 营业利润 9762 9895 10322 13477 16541 流动负债 16537 14657 28005 22743 29766 营业外收入 22 25 24 24 24 短期借款 0 0 0 6550 0 营业外支出 13 41 27 34 31 应付票据及应付账款 1331 1152 1539 1372 1791 利润总额 9771 9879 10318 13467 16534 其他流动负债 15206 13505 26466 14821 27975 所得税 2385 2394 2510 3270 4018 非流动负债 427 739 739 739 739 净利润 7386 7485 7809 10198 12516 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 3 2 2 3 4 其他非流动负债 427 739 739 739 739 归母净利润 7383 7482 7806 10194 12512 负债合计 16963 15397 28744 23482 30506 EBITDA 10418 10444 10548 13826 16879 少数股东权益 -17 -15 -12 -9 -5 EPS(元) 4.90 4.97 5.18 6.76 8.30 股本 1507 1507 1507 1507 1507 资本公积 742 742 742 742 742 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 34264 37243 40385 44442 49398 成长能力 归属母公司股东权益 36509 38485 41770 47790 55926 营业收入(%) -4.3 -8.8 16.0 20.3 18.4 负债和股东权益 53455 53866 70502 71263 86426 营业利润(%) -9.7 1.4 4.3 30.6 22.7 归属于母公司净利润(%) -9.0 1.3 4.3 30.6 22.7 获利能力 毛利率(%) 71.3 72.3 74.1 76.7 78.6 净利率(%) 31.9 35.5 31.9 34.6 35.9 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 20.2 19.5 18.7 21.3 22.4 经营活动现金流 6798 3979 18810 -2188 23001 ROIC(%) 19.8 18.9 17.8 18.1 21.5 净利润 7386 7485 7809 10198 12516 偿债能力 折旧摊销 776 783 649 770 914 资产负债率(%) 31.7 28.6 40.8 33.0 35.3 财务费用 -78 -87 -351 -316 -444 净负债比率(%) -11.0 -18.1 -48.8 -27.5 -55.3 投资损失 -851 -1207 -602 -602 -602 流动比率 2.3 2.5 1.9 2.3 2.3 营运资金变动 -271 -2045 10806 -12237 10617 速动比率 1.4 1.5 1.3 1.5 1.6 其他经营现金流 -164 -950 500 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1293 4473 -1204 -1208 -1299 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 317 353 651 1034 981 应收账款周转率 50.1 32.6 32.6 32.6 32.6 长期投资 -1828 3623 -6 -4 -6 应付账款周转率 5.1 4.7 4.7 4.7 4.7 其他投资现金流 -2804 8449 -559 -179 -325 每股指标(元) 筹资活动现金流 -4823 -5505 -4170 -3858 -3932 每股收益(最新摊薄) 4.90 4.97 5.18 6.76 8.30 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 4.51 2.64 12.48 -1.45 15.26 长期借款 -0 -0 -0 -0 -0 每股净资产(最新摊薄) 24.23 25.54 27.72 31.71 37.11 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -0 0 0 0 0 P/E 34.5 34.1 32.6 25.0 20.4 其他筹资现金流 -4823 -5505 -4170 -3858 -3932 P/B 7.0 6.6 6.1 5.3 4.6 现金净增加额 685 2943 13436 -7254 17770 EV/EBITDA 22.3 22.4 20.9 16.4 12.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 nMmRpRxPoRzRnRnRoQmQnP9PbP7NoMqQpNqRlOqRoOjMnPtMaQnMrNxNoPoQuOoMtP公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资