商业贸易/一般零售 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 红旗连锁（002697.SZ） 2021年10月23日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/22 当前股价(元) 4.98 一年最高最低(元) 8.26/4.42 总市值(亿元) 67.73 流通市值(亿元) 53.67 总股本(亿股) 13.60 流通股本(亿股) 10.78 近3个月换手率(%) 58.66 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-上半年整体经营表现稳健，新门店拓展提速明显》-2021.8.16 《公司信息更新报告-高基数下一季度收入小幅回落，主营业务利润持平》-2021.4.16 《公司信息更新报告-收入实现较快增长，市场广阔提速展店成长可期》-2021.4.1 营收季度环比持续改善，整体经营表现稳健 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 ⚫ 公司三季报营收同比+2.8%，归母净利润同比-13.3% 公司发布三季报：2021Q1-Q3实现营收70.00亿元（+2.8%）、归母净利润3.49亿元（-13.3%），若扣除新租赁准则影响，归母净利润同比仅下降0.73%；单2021Q3实现营收24.64亿元（+7.6%）、归母净利润1.28亿元（-9.9%），基本符合预期。我们认为，公司在便利店领域已构筑区域竞争优势，提速展店，推动持续成长。考虑到市场竞争环境变化、新店培育等因素影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为5.06（-1.10）/5.68（-1.44）/6.36（-1.90）亿元，对应EPS为0.37（-0.08）/0.42（-0.10）/0.47（-0.14）元，当前股价对应PE为13.4/11.9/10.7倍，估值合理，维持“买入”评级。 ⚫ 营收环比持续改善，利润受到新租赁准则和新门店培育影响 公司2021Q3实现营业收入24.64亿元，同比+7.6%，增速环比2021Q2提升2.8pct，边际持续改善。盈利能力方面，2021Q1-Q3/2021Q3毛利率分别为29.7%/29.7%，分别同比-0.7pct/-1.2pct；净利率分别为5.0%/5.2%，同比-0.9pct/-1.0pct。费用方面，2021Q1-Q3/2021Q3公司期间费用率合计分别为25.4%/24.8%，同比+0.7pct/ +0.3pct；其中单2021Q3销售/管理/财务费用率分别为22.3%/1.6%/0.9%，同比分别-0.7pct /-0.1pct /+1.1pct，盈利能力小幅下滑主要系新租赁准则及新开门店培育期影响所致。此外，公司前三季度投资收益为1.02亿元（+18.2%），其中对联营和合营企业的投资收益为0.97亿元（+21.4%），主要来自对新网银行股权投资。 ⚫ 深耕便利店行业构筑深厚竞争优势，门店扩张提速明显 公司深耕便利店行业，依托区域规模优势、高效供应链和成熟门店运营管理能力构筑深厚竞争壁垒。2021年前三季度，除持续深耕大成都地区外，公司多线齐进在川内多地拓展门店，报告期内新开/净开店355/333家（新开店平均面积124平米），截至报告期末门店总数已达3669家。除门店拓展外，公司在选品、供应链和物流体系建设等方面多维发力，推动竞争力持续提升。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧、新店经营情况不及预期、新网银行投资收益波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,823 9,053 9,548 10,517 11,583 YOY(%) 8.3 15.7 5.5 10.2 10.1 归母净利润(百万元) 516 505 506 568 636 YOY(%) 60.0 -2.2 0.1 12.3 11.9 毛利率(%) 30.9 29.4 29.6 29.5 29.4 净利率(%) 6.6 5.6 5.3 5.4 5.5 ROE(%) 16.9 14.7 13.2 13.2 13.2 EPS(摊薄/元) 0.38 0.37 0.37 0.42 0.47 P/E(倍) 13.1 13.4 13.4 11.9 10.7 P/B(倍) 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2020-102021-022021-06红旗连锁沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2959 3867 5014 4924 6099 营业收入 7823 9053 9548 10517 11583 现金 766 2007 3152 2694 3828 营业成本 5406 6387 6726 7416 8182 应收票据及应收账款 37 75 44 88 57 营业税金及附加 44 47 57 63 70 其他应收款 70 87 79 104 97 营业费用 1836 2025 2148 2356 2583 预付账款 346 355 385 430 467 管理费用 158 147 156 171 189 存货 1173 1291 1304 1558 1599 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 565 51 51 51 51 财务费用 8 27 81 86 93 非流动资产 2149 2254 2279 2407 2575 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 646 769 899 1049 1227 其他收益 13 26 35 37 40 固定资产 1110 1187 1179 1232 1285 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 288 248 179 109 41 投资净收益 184 132 160 184 215 其他非流动资产 105 51 24 17 22 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5108 6121 7293 7331 8674 营业利润 568 577 575 645 723 流动负债 2029 2656 3437 3008 3827 营业外收入 2 4 5 5 5 短期借款 1 502 502 502 502 营业外支出 2 6 5 5 5 应付票据及应付账款 1251 1227 1383 1495 1680 利润总额 567 575 575 645 723 其他流动负债 777 926 1552 1010 1645 所得税 51 70 69 77 87 非流动负债 20 20 20 20 20 净利润 516 505 506 568 636 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 -0 0 0 0 其他非流动负债 20 20 20 20 20 归母净利润 516 505 506 568 636 负债合计 2049 2676 3457 3028 3847 EBITDA 705 701 670 711 782 少数股东权益 1 1 1 1 1 EPS(元) 0.38 0.37 0.37 0.42 0.47 股本 1360 1360 1360 1360 1360 资本公积 44 44 44 44 44 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 1653 2040 2438 2879 3373 成长能力 归属母公司股东权益 3057 3444 3835 4301 4826 营业收入(%) 8.3 15.7 5.5 10.2 10.1 负债和股东权益 5108 6121 7293 7331 8674 营业利润(%) 51.8 1.6 -0.4 12.3 11.9 归属于母公司净利润(%) 60.0 -2.2 0.1 12.3 11.9 获利能力 毛利率(%) 30.9 29.4 29.6 29.5 29.4 净利率(%) 6.6 5.6 5.3 5.4 5.5 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 16.9 14.7 13.2 13.2 13.2 经营活动现金流 276 495 1348 -204 1418 ROIC(%) 16.1 12.1 10.7 10.7 10.8 净利润 516 505 506 568 636 偿债能力 折旧摊销 161 156 143 123 127 资产负债率(%) 40.1 43.7 47.4 41.3 44.4 财务费用 8 27 81 86 93 净负债比率(%) -24.3 -43.1 -68.5 -50.5 -68.5 投资损失 -184 -132 -160 -184 -215 流动比率 1.5 1.5 1.5 1.6 1.6 营运资金变动 -216 -42 779 -797 778 速动比率 0.7 0.8 1.0 1.0 1.0 其他经营现金流 -10 -19 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -359 386 -8 -66 -81 总资产周转率 1.6 1.6 1.4 1.4 1.4 资本支出 173 136 38 100 118 应收账款周转率 230.7 160.3 160.3 160.3 160.3 长期投资 -200 500 -130 0 -178 应付账款周转率 4.4 5.2 5.2 5.2 5.2 其他投资现金流 -386 1022 -100 34 -141 每股指标(元) 筹资活动现金流 -273 374 -195 -188 -204 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.37 0.37 0.42 0.47 短期借款 -200 501 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.20 0.36 0.99 -0.15 1.04 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.25 2.53 2.82 3.16 3.55 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 13.1 13.4 13.4 11.9 10.7 其他筹资现金流 -73 -127 -195 -188 -204 P/B 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 现金净增加额 -356 1255 1144 -458 1134 EV/EBITDA 7.8 7.5 6.2 6.5 4.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性