2023年三季报点评：三季度经营改善，归母净利润增长亮眼

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年10月26日 证 券研究报告•2023年 三季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 10.21元 中裕科技（871694） 基 础化工 目标价： ——（6个月） 三季度经营改善，归母净利润增长亮眼 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：同花顺iFind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(万股) 10047.85 流通A股(万股) 2030.51 52周内股价区间(元) 4.04-25.00 总市值(亿元) 10.26 总资产(亿元) 9.10 每股净资产(元) 7.04 相关研究 [Table_Report] 1. 中裕科技（871694）：中报业绩稳定增长，降本增效毛利提升 (2023-08-28) 2. 中裕科技（871694）：压裂供水软管小巨人，中东市场打开盈利空间 (2023-08-06) [Table_Summary]  事件：中裕科技发布2023年三季度报告，23Q1-Q3实现营收4.8亿元，同比+8.4%；实现归母净利润9175.9万元，同比+41.4%；实现扣非归母净利润8971.3万元，同比+42.5%。其中，单Q3实现营收1.7亿元，同比+4.4%；实现归母净利润4062.4万元，同比+45.6%；实现扣非归母净利润3817.3万元，同比+39.6%。  单Q3业绩改善，盈利能力显著提高。单Q3公司营收环比增长24.1%，归母净利润环比增长78.6%，经营显著改善。同时，受益于海运费降低、技术改进等，公司营业成本同比下降6.1%，销售毛利率同比提升3.3pp至47.9%，净利率同比提升4.5pp 至19.3%。结合公司购置地产以扩张产能的情况，公司盈利能力有望持续提升。  发布股权激励计划，彰显长期发展信心。根据公司公告，公司拟向激励对象授予限制性股票数量200万股，激励对象涉及董事、高管以及核心员工等79人。以2022年净利润为基数，2023-2025年业绩考核目标分别为利润增长率不低于25%、45%和75%，反映公司对自身盈利能力与业务发展前景的强烈信心。  研发投入持续增长，保持优势自主创新能力。23Q1-Q3，公司研发投入达2070.2万元，同比增长20.3%，占营业收入的4.4%。据启信宝信息，公司在23Q3新增授权专利8项，申请专利3项，涉及水幕水带、抗静电自修复聚氨酯材料等；公司参与制定的两项国家标准（包括给水用硬聚氯乙烯（PVC-U）管材与实验室光源暴露试验法相关测定）即将实施，流体传输用大口径扁置橡胶软管规范的行业标准已在23年7月正式实施。公司的自主技术创新能力预期在高研发投入的支撑下维持高位，保持现有创新优势。  盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.2/1.6/2.1亿元，CAGR为31.2%，对应PE为8/7/5倍。随着天然气田Jafurah开发带来巨大增量市场，叠加公司柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管产能释放，公司业绩将步入高速增长期。综上，维持“持有”投资评级，建议关注。  风险提示：自主研发能力不及预期的风险，原材料价格变动的风险、下游行业需求波动的风险、募投项目建成及达产进度或不及预期的风险等。 [Table_MainProfit] [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 606.74 790.20 1034.25 1374.31 增长率 68.68% 30.24% 30.88% 32.88% 归属母公司净利润（百万元） 92.21 121.76 157.38 208.45 增长率 79.29% 32.06% 29.25% 32.45% 每股收益EPS（元） 0.92 1.21 1.57 2.07 净资产收益率ROE 26.38% 17.43% 19.69% 22.26% PE 11 8 7 5 PB 2.96 1.48 1.29 1.10 数据来源：Wind，西南证券 -10%0%10%20%30%40%50%中裕科技 沪深300 13925 中 裕科技（871694）2023年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 606.74 790.20 1034.25 1374.31 净利润 91.75 121.16 156.60 207.42 营业成本 345.27 443.29 584.78 783.06 折旧与摊销 12.02 18.91 26.03 29.29 营业税金及附加 5.09 6.59 8.64 11.47 财务费用 2.30 6.61 5.10 5.71 销售费用 103.58 125.46 168.33 221.85 资产减值损失 -1.38 -1.00 -1.00 -1.00 管理费用 29.56 71.12 89.98 116.82 经营营运资本变动 22.50 -90.65 -57.73 -81.80 财务费用 2.30 6.61 5.10 5.71 其他 -31.83 1.02 2.84 0.00 资产减值损失 -1.38 -1.00 -1.00 -1.00 经 营活动现金流净额 95.36 56.05 131.85 159.61 投资收益 -1.42 0.50 0.50 0.50 资本支出 -121.35 -135.00 -80.00 -10.00 公允价值变动损益 0.00 -0.01 -0.01 -0.01 其他 -17.18 -5.45 -2.54 -3.67 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -138.53 -140.45 -82.54 -13.67 营业利润 105.43 138.62 178.91 236.89 短期借款 53.07 -24.58 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.99 -0.51 -0.58 -0.63 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 104.44 138.11 178.33 236.26 股权融资 0.25 269.44 0.00 0.00 所得税 12.69 16.95 21.73 28.84 支付股利 0.00 -43.58 -56.29 -71.03 净利润 91.75 121.16 156.60 207.42 其他 -8.77 -6.57 -5.20 -5.81 少数股东损益 -0.46 -0.60 -0.78 -1.03 筹 资活动现金流净额 44.56 194.70 -61.49 -76.84 归属母公司股东净利润 92.21 121.76 157.38 208.45 现金流量净额 1.49 110.30 -12.18 69.11 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 101.79 212.09 199.91 269.01 成长能力 应收和预付款项 93.83 130.41 170.16 227.36 销售收入增长率 68.68% 30.24% 30.88% 32.88% 存货 153.41 196.96 257.82 346.92 营业利润增长率 80.30% 31.49% 29.06% 32.41% 其他流动资产 16.01 22.50 27.87 36.88 净利润增长率 78.44% 32.06% 29.25% 32.45% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 66.97% 37.07% 27.97% 29.44% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 198.39 315.39 370.26 351.88 毛利率 43.09% 43.90% 43.46% 43.02% 无形资产和开发支出 40.03 39.12 38.21 37.30 三费率 22.32% 25.71% 25.47% 25.06% 其他非流动资产 24.59 28.59 32.59 36.59 净利率 15.12% 15.33% 15.14% 15.09% 资产总计 628.04 945.05 1096.82 1305.94 ROE 26.38% 17.43% 19.69% 22.26% 短期借款 124.58 100.00 100.00 100.00 ROA 14.61% 12.82% 14.28% 15.88% 应付和预收款项 135.32 140.71 189.38 258.32 ROIC 27.91% 24.55% 23.14% 26.17% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 19.74% 20.77% 20.31% 19.78% 其他负债 20.31 9.36 12.15 15.95 营运能力 负债合计 280.21 250.07 301.53 374.27 总资产周转率 1.17 1.00 1.01 1.14 股本 76.38 100.48 100.48 100.48 固定资产周转率 5.38 3.88 3.51 4.31 资本公积 26.02 271.36 271.36 271.36 应收账款周转率 7.97 8.78 8.80 8.86 留存收益 244.08 322.26 423.34 560.76 存货周转率 2.73 2.53 2.56 2.58 归属母公司股东权益 346.35 694.09 795.18 932.60 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 95.81% — — — 少数股东权益 1.48 0.88 0.11 -0.92 资本结构 股东权益合计 347.83 694.98 795.29 931.67 资产负债率 44.62% 26.46% 27.49% 28.66% 负债和股东权益合计 628.04 945.05 1096.82 1305.94 带息债务/总负债 44.46% 39.99% 33.16% 26.72% 流动比率 1.32 2.27 2.19 2.37 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 0.76 1.48 1.33 1.43 EBITDA 119.75 164.14 210.04 271.89 股利支付率 0.00% 35.79% 35.77% 34.08% PE 11.13 8.43 6.52 4.92 每股指标 PB 2.96 1.48 1.29 1.10 每股收益 0.92