经营持续修复，看好新项目业绩弹性释放

2023年10月31日 核心观点： 分析师 Q3营 收 持 续 修 复，利 润表 现 受部 分 项 目 影 响 受 益 于 暑 期国 内亲 子 游+避 暑 需 求 旺 盛 ，Q3公 司 营 收/归 母 净 利 分 别恢 复 至19年 同 期115%/95%。其 中 ，公 司利 润增 速 低 于 营 收 增 速 的主 要 原 因为：1）公 司新 开 业 项 目 较 多，带 来 较 高 的 折 旧 摊 销、餐 饮 、人 力 资 源 成 本，使 得 营 业 成 本较19年 同 期 增 加0.33亿 元；2）天 目 湖山 水 园 景 区 客 流恢 复不 及 预 期 ， 影 响周 边 新 开 业 酒 店 、天 目 湖水 世 界 等项 目盈 利 释 放 。 新 项 目 仍 处 爬 坡 期 ，盈 利能 力较19年 同 期 有 所 下 滑 公 司前 三 季 度/Q3毛 利 率 分 别为56.2%/59.8%，较19年 同 期分 别-13/-13.9pct，主 要 因多 个项 目开 业 ，导 致成 本 增 长。费 用 方 面 ，前 三 季 度公 司销 售/管 理/财务 费 用率分 别 较19年 同 期-4.7pct/-1.5pct/+0.4pct。其 中，Q3销 售/管 理/财 务费 用率分 别 较19年 同 期-1.5pct/-2pct/+0.6pct。综 合 影 响 下 ，公 司前 三 季 度/Q3净 利 率分 别 为29.4%/34.7%，较19年 同 期分 别-4.6/-6.4pct。 预 计2024年提 质 扩 容+国 资 入 主的 增 量 效 应 有 望 充 分 释 放 预 计 公 司Q4开 始 将 进 一 步 增 强 营 销 引 流 工 作 ，逐 步 填 平 新 增 产 能 ，2024年 新项 目 盈 利 有 望 在 低 基 数 上 实 现 更 好 的 释 放 。 此 外 ，2024年 公 司 将 全 力 推 进 漂流 项 目 开 业 工 作 ，预 计 有 望 于2024年暑 期 旺 季 前投 产 。长 期来看 ，公 司仍 有南 山 小 寨 二 期 、御 水 温 泉三 期 和 动 物 王 国 等 项 目 等 待 建 成 投 运 ，叠 加 国 资 入 主后 公 司 对 溧 阳 本 土 的 资 源 整 合 能 力 增 强 ， 未 来 盈 利 增 长 点 仍 多。 行 业 估 值 的 判 断 与 评 级 说 明 ： 公 司 区 位优 势 显 著 ，项 目 运 营 能 力 优 异，同 时 地 方 政 府 进 一 步 赋 能 资 源 整 合 ，未 来伴 随 新项 目 逐 步 爬 坡 ，以 及 南 山 小 寨 二 期 、动 物 王 国 等 项 目 投 运 ，成 长 空间可 观 。我 们 预 计 公 司2023-25年 归 母 净 利 各 为1.6、2.0、2.6亿 元 ，当 前 股价 对 应PE各 为22X、17X、13X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 风 险 提 示 ：宏 观 经 济 不 及 预 期风 险； 新 项 目 爬 坡 不 及 预 期风 险； 自 然 灾 害风险。 附录： 分析师承诺及简介 顾 熹 闽 ，社 会 服 务 业 首 席 分 析 师 ，同 济 大 学 金 融 学 硕 士 。长 期 从 事 社 服 及 相 关 出 行 产 业 链 研 究 ，曾 任 职 于 海 通 证 券 、民 生 证 券 、国 联 证 券 ，2022年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn