疫情反复短期经营承压，看好恢复期业绩向上修复弹性

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年10月30日 证 券研究报告•2021Q3季 报点评 持有 （ 维持） 当前价： 26.66元 君亭酒店（301073） 休 闲服务 目标价： ——元（6个月） 疫情反复短期经营承压，看好恢复期业绩向上修复弹性 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：陈照林 执业证号：S1250518110001 电话：13916801840 邮箱：chzhl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.81 流通A股(亿股) 0.19 52周内股价区间(元) 26.66-58.0 总市值(亿元) 21.47 总资产(亿元) 12.54 每股净资产(元) 6.10 相关研究 [Table_Report] 1. 君亭酒店（301073）：逆市而上的中高端精选酒店引领者 (2021-10-08) [Table_Summary]  业绩小结：2021年前三季度公司实现营业收入合计2.12亿元（+26%），对应归母净利润0.34亿元（+85%）。2021Q3单季度，公司实现营业收入0.65亿元（-17%），实现归母净利润800万元（-46%）。  2021Q3业绩受疫情反复而承压，现金流改善。收入端，公司2021Q3实现营收0.65亿元，同比20年下滑17%；三费端，销售费用率下滑14%，管理费用和财务费用分别上升+56%，+1173%，财务费用大幅度上升由新租赁准则科目调整所致；实现净利润700万元，同比下滑50%，净利润率为10.32%，对应归母净利润800万元，同比20年下滑46%。资产端，货币资产增加747%系21Q3发行股票募集资金所致，在建工程增加4622%系新增工程施工项目所致；现金流端，经营性现金流量净额为0.9亿元，同比增长757%，一是由于上年度受疫情影响该指标下降，而今年市场回暖带来了现金流改善；二是新租赁准则导致租赁产生的现金支付重分类至筹资活动中。  疫情加速酒店行业出清与结构优化。1）从总量上看，2020年住宿业酒店规模从61万座锐减至45万座(-26%)，其中15间房以下小微住宿业设施减少十万家，同时，单体酒店翻牌加入连锁酒店，行业连锁化率从19年26%提升到20年31%。从结构上看，中高端有限服务型酒店增速持续高于经济型酒店；2）从经营模式上看，国内头部酒店集团的加盟酒店数量占比逐渐接近90%，高加盟占比有效削弱营收与业绩周期波动，但直营店有更高的业绩弹性，在行业复苏周期有获取超额收益的机会。  疫情推动出行与住宿需求深刻变革，酒店行业经营理念迅速迭代。国内旅游业早已从团体观光游过渡到个人休闲游、度假游阶段；受疫情影响，商务出行收缩，酒店行业增量业绩多来源于个人出行，周边游、城市深度游成为新的出行热点，“Staycation”的兴起赋予城市酒店度假属性，客群定位多元与价格带放宽能有效提升酒店出租率，在行业复苏周期抢得市场份额。  盈利预测与评级：君亭定位于中高端精选酒店，布局长三角核心城市黄金地段，以直营为主的经营模式在行业恢复期具备更高的业绩向上修复弹性。我们预计21-23年公司归母净利润分别为0.35/0.61/1.08亿元，对应22/23年PE为35/20倍，维持“持有”评级。  风险提示：宏观经济下滑、疫情反复、租赁物业续期风险、项目进度不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 256.0 263.3 389.3 504.5 增长率 -32.9% 2.8% 47.9% 29.6% 归属母公司净利润（百万元） 35.1 34.5 61.2 108.3 增长率 -51.5% -1.6% 77.5% 76.8% 每股收益EPS（元） 0.44 0.43 0.76 1.34 净资产收益率ROE 11.6% 5.0% 8.2% 12.9% PE 61.2 62.2 35.1 19.8 PB 7.26 3.22 2.98 2.63 数据来源：Wind，西南证券 -7%-3%1%5%9%13%21/9君亭酒店 沪深300 君 亭酒店（301073）2021Q3季 报 点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现 金 流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 256.03 263.26 389.30 504.47 净利润 33.17 32.64 57.93 102.41 营业成本 191.68 195.46 274.04 316.99 折旧与摊销 39.30 27.64 43.62 54.90 营业税金及附加 0.86 0.95 1.37 1.78 财务费用 0.83 -3.15 -4.29 -3.57 销售费用 10.10 11.94 16.89 22.22 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 15.94 16.20 24.05 31.12 经营营运资本变动 -18.62 5.24 -12.85 -17.74 财务费用 0.83 -3.15 -4.29 -3.57 其他 -5.35 -0.73 1.00 1.04 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 49.32 61.64 85.41 137.04 投资收益 1.18 0.50 0.50 0.50 资本支出 10.81 -185.00 -155.00 -85.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -43.18 0.50 0.50 0.50 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -32.38 -184.50 -154.50 -84.50 营业利润 38.85 42.35 77.74 136.43 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 2.79 -1.05 -4.62 -7.06 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 41.64 41.30 73.12 129.36 股权融资 0.00 343.90 0.00 0.00 所得税 8.46 8.67 15.18 26.95 支付股利 0.00 -7.01 -6.90 -12.25 净利润 33.17 32.64 57.93 102.41 其他 -5.63 3.15 4.29 3.57 少数股东损益 -1.90 -1.87 -3.31 -5.85 筹 资活动现金流净额 -5.63 340.03 -2.61 -8.68 归属母公司股东净利润 35.07 34.50 61.25 108.26 现金流量净额 11.31 217.17 -71.70 43.86 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 105.61 322.79 251.09 294.94 成长能力 应收和预付款项 72.83 68.61 99.60 125.86 销售收入增长率 -32.91% 2.82% 47.88% 29.58% 存货 0.85 0.87 1.22 1.41 营业利润增长率 -57.99% 9.03% 83.54% 75.50% 其他流动资产 24.82 25.52 37.74 48.90 净利润增长率 -54.80% -1.60% 77.50% 76.77% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 -42.83% -15.36% 75.13% 60.38% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 8.12 180.09 306.08 350.79 毛利率 25.14% 25.75% 29.61% 37.16% 无形资产和开发支出 33.71 33.36 33.01 32.66 三费率 10.50% 9.49% 9.42% 9.87% 其他非流动资产 205.71 191.46 177.20 162.95 净利率 12.96% 12.40% 14.88% 20.30% 资产总计 451.65 822.69 905.94 1017.51 ROE 11.63% 4.99% 8.21% 12.87% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 7.34% 3.97% 6.40% 10.06% 应付和预收款项 40.34 46.04 63.92 77.50 ROIC 22.83% 13.73% 15.15% 21.25% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 30.84% 25.39% 30.07% 37.22% 其他负债 126.21 122.02 136.35 144.18 营运能力 负债合计 166.55 168.06 200.28 221.69 总资产周转率 0.56 0.41 0.45 0.52 股本 60.41 80.54 80.54 80.54 固定资产周转率 31.25 2.82 1.61 1.54 资本公积 18.69 342.46 342.46 342.46 应收账款周转率 9.55 10.83 13.47 12.55 留存收益 216.68 244.17 298.51 394.53 存货周转率 228.88 227.70 263.23 241.88 归属母公司股东权益 295.77 667.16 721.51 817.52 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 108.61% — — — 少数股东权益 -10.67 -12.54 -15.85 -21.70 资本结构 股东权益合计 285.10 654.63 705.66 795.82 资产负债率 36.88% 20.43% 22.11% 21.79% 负债和股东权益合计 451.65 822.69 905.94 1017.51 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 2.55 5.11 3.42 3.48 业绩和估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 速动比率 2.53 5.10 3.41 3.47 EBITDA 78.97 66.84 117.06 187.75 股利支付率 0.00% 20.33% 11.27% 11.31% PE 61.23 62.23 35.06 19.83 每股指标 PB 7.26 3.22 2.98 2.63 每股收益 0.44 0.43 0.76 1.34 PS 8.39 8.16 5.52 4.26 每股净资产 3.67 8.28 8.96 10.15 EV/EBITDA 18