敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 疫情反复经营承压，供需改善业绩弹性可期 [Table_StockNameRptType] 首旅酒店（600258） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-01-31 [Table_BaseData] 收盘价（元） 23.30 近12个月最高/最低（元） 28.33/19.32 总股本（百万股） 1,119 流通股本（百万股） 1,070 流通股比例（%） 95.67 总市值（亿元） 261 流通市值（亿元） 249 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001 邮箱：wanghy@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件 公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润为-5.2~-6.0亿元，同比减少5.8~6.6亿元；扣非后归母净利润为-6.2~-7.0亿元，同比减少6.3~7.1亿元。 ⚫ 疫情反复，经营承压 受国内新冠疫情影响，居民商旅需求受到极大遏制，2022H1上海、深圳、广州、吉林等多个大型城市大面积爆发疫情，导致归母净利润亏损3.84亿元。随着疫情好转，商旅需求快速反弹，2022 Q3归母净利润盈利0.53亿元。2022Q4疫情放开，全国多地迅速达到新冠病毒感染高峰，受疫情反复扰动，商旅出行需求明显承压。2022Q4整体 RevPAR为95元，同比下降12%，较第三季度环比下降18%。受疫情反复开店意愿下降影响，2022年新开店879家，同比减少539家。 ⚫ 供需协同共振，有望释放业绩弹性 疫情影响下，酒店经营承压，中小酒店出清，根据盈蝶咨询数据，酒店业客房数量从2019年的1762万间下降到2021年的1347万间，CAGR为-12.6%（2016~2019CAGR为7.7%）。伴随疫情优化，商旅出行消费场景修复，需求有望迅速全面释放。2023年春节期间，旅游人数、收入分别同比增长23.1%、30%，分别恢复至2019年的88.6%、73.1%。公司逆势扩张，调整升级产品结构，推动数字化建设，赋能酒店经营效率和管理效率，持续优化会员体系建设以增加会员粘性，有望释放业绩弹性。 ⚫ 投资建议 疫情影响下连锁化率提升，酒店龙头优势凸显。公司加速拓店，布局中高端酒店，同时推出云酒店深耕下沉市场，发力中小单体酒店，随着疫情政策优化，需求有望全面复苏，公司直营占比较高，业绩弹性恢复可期。我们预计公司2023~2024年EPS分别为0.73、1.09元/股，对应当前股价PE分别为32、22倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 疫情反复影响需求回暖，拓店速度不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6153 5187 8078 9183 收入同比（%） 16.5% -15.7% 55.7% 13.7% 归属母公司净利润 56 -553 819 1224 净利润同比（%） 111.2% -1092.6% 248.1% 49.5% 毛利率（%） 26.1% 11.4% 36.7% 40.9% ROE（%） 0.5% -5.3% 7.2% 9.7% 每股收益（元） 0.06 -0.49 0.73 1.09 P/E 466.61 — 32.35 21.63 资料来源：wind，华安证券研究所 -34%-19%-5%10%25%2-225-228-2211-22首旅酒店沪深300 [Table_CompanyRptType1] 首旅酒店（600258） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3952 3227 4093 5174 营业收入 6153 5187 8078 9183 现金 3181 2569 3300 4346 营业成本 4544 4597 5110 5431 应收账款 267 185 266 252 营业税金及附加 41 36 54 60 其他应收款 120 45 60 70 销售费用 323 249 363 395 预付账款 44 69 102 136 管理费用 705 716 848 918 存货 45 63 70 74 财务费用 522 468 455 442 其他流动资产 296 296 296 296 资产减值损失 -34 0 0 0 非流动资产 23054 22898 22908 22921 公允价值变动收益 6 0 0 0 长期投资 382 382 382 382 投资净收益 1 0 0 0 固定资产 2186 2119 2061 1999 营业利润 4 -836 1295 1937 无形资产 3524 3524 3524 3524 营业外收入 20 0 0 0 其他非流动资产 16962 16873 16940 17015 营业外支出 18 0 0 0 资产总计 27006 26125 27001 28095 利润总额 6 -836 1295 1937 流动负债 5180 5113 5403 5498 所得税 -4 -296 460 688 短期借款 501 501 501 501 净利润 10 -540 835 1249 应付账款 97 113 98 89 少数股东损益 -46 12 17 25 其他流动负债 4582 4499 4805 4908 归属母公司净利润 56 -553 819 1224 非流动负债 10505 10255 10005 9755 EBITDA 2600 -379 1711 2368 长期借款 398 348 298 248 EPS（元） 0.06 -0.49 0.73 1.09 其他非流动负债 10107 9907 9707 9507 负债合计 15684 15367 15408 15252 主要财务比率 少数股东权益 221 233 250 275 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1121 1119 1119 1119 成长能力 资本公积 7692 7673 7673 7673 营业收入 16.5% -15.7% 55.7% 13.7% 留存收益 2288 1733 2551 3776 营业利润 100.7% -0828.3% 254.9% 49.5% 归属母公司股东权益 11101 10525 11343 12568 归属母公司净利润 111.2% -1092.6% 248.1% 49.5% 负债和股东权益 27006 26125 27001 28095 获利能力 毛利率（%） 26.1% 11.4% 36.7% 40.9% 现金流量表 净利率（%） 0.9% -10.7% 10.1% 13.3% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 0.5% -5.3% 7.2% 9.7% 经营活动现金流 2308 41 1503 1813 ROIC（%） 4.0% -1.3% 4.8% 6.4% 净利润 56 -553 819 1224 偿债能力 折旧摊销 2059 66 58 62 资产负债率（%） 58.1% 58.8% 57.1% 54.3% 财务费用 536 468 455 442 净负债比率（%） 138.5% 142.9% 132.9% 118.8% 投资损失 -1 0 0 0 流动比率 0.76 0.63 0.76 0.94 营运资金变动 -188 47 155 60 速动比率 0.74 0.60 0.72 0.90 其他经营现金流 89 -587 680 1189 营运能力 投资活动现金流 -454 89 -67 -75 总资产周转率 0.23 0.20 0.30 0.33 资本支出 -699 0 0 0 应收账款周转率 23.02 28.08 30.42 36.50 长期投资 -12 0 0 0 应付账款周转率 46.81 40.56 52.14 60.83 其他投资现金流 256 89 -67 -75 每股指标（元） 筹资活动现金流 -41 -742 -705 -692 每股收益 0.06 -0.49 0.73 1.09 短期借款 -99 0 0 0 每股经营现金流薄） 2.06 0.04 1.34 1.62 长期借款 -630 -50 -50 -50 每股净资产 9.90 9.41 10.14 11.23 普通股增加 134 -3 0 0 估值比率 资本公积增加 2861 -19 0 0 P/E 466.61 — 32.35 21.63 其他筹资现金流 -2305 -671 -655 -642 P/B 2.64 2.52 2.33 2.11 现金净增加额 1802 -612 731 1046 EV/EBITDA 14.30 -91.50 19.71 13.70 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 首旅酒店（600258） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 3 证券研究报告 [Table_Reputation] 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管