生育下滑、疫情反复等冲击下Q3业绩承压，静待外部环境好转经营改善

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 爱婴室（603214） 证券研究报告 2021年10月30日 投资评级 行业 商业贸易/专业零售 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 19.98元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 141.55 流通A股股本(百万股) 140.52 A股总市值(百万元) 2,828.16 流通A股市值(百万元) 2,807.53 每股净资产(元) 7.01 资产负债率(%) 61.84 一年内最高/最低(元) 31.70/17.07 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 李田 联系人 litiana@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《-半年报点评:线下业态复苏符合追踪预期，关注公司并购进展及经营调整》 2021-09-01 2 《爱婴室-季报点评:一季度经营符合预期，期待疫情缓和后经营恢复》 2021-04-28 3 《爱婴室-年报点评报告:四季度经营状况符合预期，加大调整探索新成长》 2021-04-06 股价走势 生育下滑、疫情反复等冲击下Q3业绩承压，静待外部环境好转经营改善 事件：爱婴室公布2021年三季报报告，2021前三季度实现营收16.54亿元/+2.71%，实现归母净利0.34亿元/-47.51%，其中Q3单季度实现营收5.12亿元/-0.41%，归母净利润-0.13亿元/-165.84%，扣非归母净利-0.23亿元/-370.60%。 收入端：分季度来看，公司2021Q1/Q2/Q3营收5.43亿/5.99亿/5.12亿元，同比变化+4.64%/+3.76%/-0.41%，三季度营收同比走弱主要受近年育龄妇女总和率及出生人口规模持续下降影响，同店数据承压。门店方面，截止至报告期末，公司前三季度共运营298家，其中新开店28家，闭店20家；待开门店13家；分品类来看，前三季度奶粉类收入为8.21亿元/+3.09%，用品类收入为3.45亿元/-4.14%，棉纺类收入1.52亿元/+9.85%，食品类收入1.33亿元/+1.49%，玩具类0.58亿元/-5.00%，婴儿抚触服务收入0.11亿元/+50.95%。 毛利率：毛利率受到门店毛利率下降和收入结构变化等影响，Q3有所下滑。公司前三季度毛利率30.65%，同比持平；其中2021Q1/Q2/Q3毛利率为28.94%/33.22%/29.47%，同比变化+1.31pcts/+0.81pcts/-2.27pcts。门店销售毛利率下降、线上销售占比提升等收入结构影响公司当季毛利率2个多点。 费用端：期间费用率受到门店销售下降、会计准则、补贴下降等影响同比有所上升。公司前三季度销售/管理/财务费用率分别为23.77%/4.39%/1.64%，同比变化+1.31pcts/+0.47pcts/+1.50pcts。其中： ①2021Q3销售费用率26.54%，同比增加2.87pcts，因门店销售下降和补贴较去年疫情同期减少。 ②2021Q3管理费用率5.53%，同比增加1.02pcts，因门店销售下降和补贴较去年疫情同期减少。③2021Q3财务费用率2.08%，同比增加1.85pcts，主要系新会计准则影响租赁利息确认所致。 利润端：当季利润由盈转亏，主要因生育下行和疫情冲击背景下，门店销售、毛利率、收入结构、补贴减少、会计准则等多个因素共同作用。2021前三季度实现归母净利0.34亿元，同比下降47.51%，归母净利率2.03%，同比减少1.95pcts；扣非归母净利0.04亿元，同比下降88.96%，扣非归母净利率0.26%，同比减少2.18pcts。其中2021Q3实现归母净利润-0.13亿元，同比下降165.84%，扣非归母净利-0.23亿元，同比下降370.60%。 投资建议：华东地区母婴零售龙头，依托精益管理和现有渠道开展全渠道+品牌战略，有望在门店、线上、销售结构等方面持续拓展；短期中伴随着疫情修复，公司单店销售有望从中受益；长期中多元消费、产品细分及品类拓展驱动人均支出持续提升，社会对生育的重视或潜在利好行业的长期健康发展。因生育下滑和线上化进程超预期，预计2021-22年净利润分别为0.4/0.92/1.19亿元，建议持续关注。 风险提示：生育不及预期，同店改善不达预期，关店数量增加 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,460.37 2,256.44 2,261.25 2,374.32 2,611.75 增长率(%) 15.22 (8.29) 0.21 5.00 10.00 EBITDA(百万元) 214.58 183.00 92.60 122.68 160.39 净利润(百万元) 154.25 116.57 40.27 91.98 118.79 增长率(%) 28.55 (24.43) (65.46) 128.42 29.14 EPS(元/股) 1.09 0.82 0.28 0.65 0.84 市盈率(P/E) 17.64 23.34 67.56 29.58 22.90 市净率(P/B) 2.68 2.67 2.53 2.39 2.24 市销率(P/S) 1.11 1.21 1.20 1.15 1.04 EV/EBITDA 16.86 14.42 22.34 17.37 12.90 资料来源：Wind，公司财告，天风证券研究所 -42%-33%-24%-15%-6%3%12%21%2020-102021-022021-06爱婴室专业零售沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 爱婴室公布2021年三季报报告，2021前三季度实现营收16.54亿元/+2.71%，实现归母净利0.34亿元/-47.51%，其中Q3单季度实现营收5.12亿元/-0.41%，归母净利润-0.13亿元/-165.84%，扣非归母净利-0.23亿元/-370.60%。 图1：2020Q1到2021Q3营收（亿元）及同比增速（%） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 2. 点评 收入端：分季度来看，公司2021Q1/Q2/Q3营收5.43亿/5.99亿/5.12亿元，同比变化+4.64%/+3.76%/-0.41%，三季度营收同比走弱主要受近年育龄妇女总和率及出生人口规模持续下降影响，同店数据承压。门店方面，截止至报告期末，公司前三季度共运营298家，其中新开店28家，闭店20家；待开门店13家；分品类来看，前三季度奶粉类收入为8.21亿元/+3.09%，用品类收入为3.45亿元/-4.14%，棉纺类收入1.52亿元/+9.85%，食品类收入1.33亿元/+1.49%，玩具类0.58亿元/-5.00%，婴儿抚触服务收入0.11亿元/+50.95%。 毛利率：毛利率受到门店毛利率下降和收入结构变化等影响，Q3有所下滑。公司前三季度毛利率30.65%，同比持平；其中2021Q1/Q2/Q3毛利率为28.94%/33.22%/29.47%，同比变化+1.31pcts/+0.81pcts/-2.27pcts。门店销售毛利率下降、线上销售占比提升等收入结构影响公司当季毛利率2个多点。 图2：2020Q1到2021Q3毛利率（%） 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：公司财报，天风证券研究所 费用端：期间费用率受到门店销售下降、会计准则、补贴下降等影响同比有所上升。公司前三季度销售/管理/财 务 费 用 率 分 别 为23.77%/4.39%/1.64%，同比变化+1.31pcts/+0.47pcts/+1.50pcts。其中： ①2021Q3销售费用率26.54%，同比增加2.87pcts，因门店销售下降和补贴较去年疫情同期减少。 ②2021Q3管理费用率5.53%，同比增加1.02pcts，因门店销售下降和补贴较去年疫情同期减少。③2021Q3财务费用率2.08%，同比增加1.85pcts，主要系新会计准则影响租赁利息确认所致。 图3：2020Q1到2021Q3费用率（%） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 利润端：当季利润由盈转亏，主要因生育下行和疫情冲击背景下，门店销售、毛利率、收入结构、补贴减少、会计准则等多个因素共同作用。2021前三季度实现归母净利0.34亿元，同比下降47.51%，归母净利率2.03%，同比减少1.95pcts；扣非归母净利0.04亿元，同比下降88.96%，扣非归母净利率0.26%，同比减少2.18pcts。其中2021Q3实现归母净利润-0.13亿元，同比下降165.84%，扣非归母净利-0.23亿元，同比下降370.60%。 图4：2020Q1到2021Q3归母净利润（亿元）及增速（%） 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：公司财报，天风证券研究所 3. 投资建议 华东地区母婴零售龙头，依托精益管理和现有渠道开展全渠道+品牌战略，有望在门店、线上、销售结构等方面持续拓展；短期中伴随着疫情修复，公司单店销售有望从中受益；长期中多元消费、产品细分及品类拓展驱动人均支出持续提升，社会对生育的重视或潜在利好行业的长期健康发展。因生育下滑和线上化进程超预期，我们下调了2021~2022年盈利预测，预计2021-22年净利润分别由1.36/1.56/1.76亿元下调为0.4/0.92/1.19亿元，建议持续关注。 4. 风险提示 生育不及预期，同店改善不达预期，关店数量增加 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 654.52 639.10 647.12 598.25 677.59 营业收入 2,460.37 2,256.44 2,261.25 2,374.32 2,611.75 应收票据及应收账款 19.21 15.60 14.84 18.94 18.60 营业成本 1,692.09 1,544.95 1,563.12 1,641.28 1,805.41 预付账款 56.35 81.21 46.05 82.90 66.96 营业税金及附加 8.23 8.74 8.76 8.78 9.65 存货 568.33 505.27 458.93 591.93 530.17 营业费用 488.01 482.77 529.17 531.89 558.96 其他 78.14 63.38 62.69 69.94 65.52 管理费用 87.47 87.85 98.60 103.53 113.88 流动资产合计 1,376.56 1,304.56 1,229.62 1,361.97 1,358.83 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 21.87 21.87 21.87 21.87 财务费用 (8.16) 4.27 38.00 (10.93) (15.16) 固定资产 81.76 74.12 109.32 157.13 199.51 资产减值损失 (4.91) (4.20) 0.00 0.00 0.00 在建工程 14.11 43.37 62.02 85.21 81.13 公允价值变动收益 0.00 4.14 0.00 0.00 0.00 无形资产 23.45 74.89 65.56 56.23 46.89 投资