点评报告：疫情反复Q1业绩短期承压，看好后续内容储备拉动业绩回升

[Table_RightTitle] 证券研究报告|传媒 [Table_Title] 疫情反复Q1业绩短期承压，看好后续内容储备拉动业绩回升 [Table_StockRank] 增持(维持) [Table_StockName] ——芒果超媒（300413）点评报告 [Table_ReportDate] 2022年04月26日 [Table_Summary] 报告关键要素: 4月25日，公司披露2021年年度报告及2022年一季报,2021年实现营收153.56亿元（YoY+9.64%）；归母净利润21.14亿元（YoY+6.66%）；扣非归母净利润20.60亿元（YoY+11.57%）。2022年第一季度实现营收31.24亿元（YoY-22.08%）；归母净利润5.07亿元（YoY-34.39%）；扣非归母净利润4.74亿元（YoY-38.49%）。 投资要点: ⚫ 2021年互联网视频业务稳健增长，头部综艺热播拉动广告收入增速显著。从核心业务来看，芒果TV互联网视频业务（广告+会员+运营商业务）保持稳健增长，实现营业收入112.61亿元（YoY+24.29%）。1）广告方面实现营收54.53亿元（YoY+31.75%），主要原因在于自制综艺广告通过提供一站式营销服务，推动头部综艺招商金额屡创新高，《浪姐2》招商金额创行业之最，同时综N代发挥稳定，招商体量稳步增长，全年开拓新广告客户118个；2）会员方面会员人数增长至5040万（YoY+39.5%），实现营收36.88亿元（YoY+13.3%），芒果TV渠道合作逐步得到强化，会员转化率及用户渗透率提升显著；3）运营商业务方面实现营收21.2亿元（YoY+27.17%），与中国移动咪咕文化开展围绕大屏业务、5G创新业务等方面的深度战略合作，加大各省业务拓展力度，实现业务增长。 ⚫ 综艺、剧集持续发力，秉持“内容为王”策略保持业绩增长。1）综艺方面，公司拥有26个综艺节目制作团队，2021年制作超过40部综艺，《哥哥》、《浪姐2》、《明星大侦探6》热度爆棚；2）剧集方面，公司拥有29个影视制作团队和34家“新芒计划”战略工作室，在影视剧及微短剧双向发力。2021年推出的季风剧场，主打精品剧集，从多角度、多题材出发，打造出《我在他乡挺好的》等多部口碑好剧；“大芒计划”持续探索微短剧市场，年度爆款微短剧《进击的皇后》系列收获良好口碑，播放量超5亿次。 ⚫ 组织结构持续优化，核心竞争力逐步加强。公司优化组织架构，将芒果影视、芒果娱乐、芒果互娱三家子公司调整为芒果TV的子公司，分别聚焦季风剧场自制、综艺内容创新和实景娱乐运营。公司内部各项业务有效协同，加强剧集精品化建设及综艺内容创新，提高在长视频平台市[Table_ForecastSample] 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 15355.86 18221.22 21398.11 24836.91 增长比率(%) 10 19 17 16 净利润(百万元) 2114.09 2480.62 2903.45 3190.68 增长比率(%) 7 17 17 10 每股收益(元) 1.13 1.33 1.55 1.71 市盈率(倍) 25.59 21.81 18.63 16.96 市净率（倍） 3.19 2.78 2.42 2.12 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 1,870.72 流通A股（百万股） 1,021.70 收盘价（元） 28.92 总市值（亿元） 541.01 流通A股市值（亿元） 295.48 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 业绩稳健增长，以优质储备布局平台发展 内容破圈进行时，新增长点持续孕育中 万联证券研究所20210122_公司事项点评_AAA_芒果超媒（300413）事项点评报告 [Table_Authors] 分析师: 夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： 075583228231 邮箱： xiaqy1@wlzq.com.cn -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%芒果超媒沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 4419 [Table_Pagehead2] 证券研究报告|传媒 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 场的核心竞争力。 ⚫ 2022年疫情复发拖累内容生产进度，看好后续储备拉动业绩回升。去年同期《浪姐2》的热播推动去年广告及会员收入基数显著增高，而今年受新冠疫情复发影响，公司内容生产速度受到影响，整体计划延期进行，原本一季度计划播出的重点综艺《声生不息》排播延后至第二季度播出，导致一季度整体营收及归母净利润不及预期，有所下降；后续Q2、Q3公司待播综艺中《哥哥》系、《浪姐》系等王牌IP将陆续上线，同时剧集方面“小而精”季风剧场储备丰富，“大制作”历史剧《天下长河》即将上线。公司凭借综艺领域突出创新及剧集内容精品自制的能力丰富平台内容储备，爆款内容的顺利排播预计将带动业绩逐步恢复。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：预计2022-2024年 实 现 营 业 收 入 为182.21/213.98/248.37亿元，归母净利润分别为24.81/29.03/31.91亿元，对应4月25日收盘价，EPS分别为1.33/1.55/1.71元，PE分别为 21.81X/18.63X/16.96X，维持“增持”评级。 风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|传媒 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 15356 18221 21398 24837 货币资金 6974 7209 8191 9371 %同比增速 10% 19% 17% 16% 交易性金融资产 3410 2650 2650 2650 营业成本 9905 12119 14065 16257 应收票据及应收账款 3787 4443 6390 7757 毛利 5450 6103 7333 8580 存货 1690 2988 4046 5122 ％营业收入 35% 33% 34% 35% 预付款项 1834 2303 2813 3495 税金及附加 27 29 30 35 合同资产 903 1275 1498 1739 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他流动资产 302 538 406 460 销售费用 2469 2806 3338 3974 流动资产合计 18901 21406 25994 30594 ％营业收入 16% 15% 16% 16% 长期股权投资 24 24 24 24 管理费用 696 802 963 1118 固定资产 184 223 231 236 ％营业收入 5% 4% 5% 5% 在建工程 0 0 0 0 研发费用 272 292 385 497 无形资产 6444 6644 6944 8044 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 商誉 0 0 0 0 财务费用 -101 -95 -86 -89 递延所得税资产 0 0 0 0 ％营业收入 -1% -1% 0% 0% 其他非流动资产 558 562 566 570 资产减值损失 -68 0 0 0 资产总计 26111 28859 33759 39468 信用减值损失 -44 0 0 0 短期借款 40 419 754 1028 其他收益 123 182 171 124 应付票据及应付账款 5882 5644 6936 8685 投资收益 37 53 79 75 预收账款 0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 1327 1394 1617 1870 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬 980 969 1055 1219 资产处置收益 0 2 2 2 应交税费 123 164 193 236 营业利润 2136 2506 2956 3248 其他流动负债 571 983 1347 1654 ％营业收入 14% 14% 14% 13% 流动负债合计 8885 9154 11148 13664 营业外收支 -21 -10 -5 -5 长期借款 0 0 0 0 利润总额 2114 2496 2951 3243 应付债券 0 0 0 0 ％营业收入 14% 14% 14% 13% 递延所得税负债 0 0 0 0 所得税费用 0 17 44 49 其他非流动负债 229 229 229 229 净利润 2114 2478 2906 3194 负债合计 9114 9383 11377 13893 ％营业收入 14% 14% 14% 13% 归属于母公司的所有者权益 16966 19447 22350 25541 归属于母公司的净利润 2114 2481 2903 3191 少数股东权益 31 28 31 34 %同比增速 7% 17% 17% 10% 股东权益 16997 19475 22382 25576 少数股东损益 0 -2 3 3 负债及股东权益 26111 28859 33759 39468 EPS（元/股） 1.13 1.33 1.55 1.71 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 562 1345 2951 3528 投资 244 760 0 0 基本指标 资本性支出 -193 -2288 -2353 -2653 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 -3244 49 75 71 EPS 1.13 1.33 1.55 1.71 投资活动现金流净额 -3193 -1479 -2278 -2582 BVPS 9.07 10.40 11.95 13.65 债权融资 0 0 0 0 PE 25.59 21.81 18.63 16.96 股权融资 4497 0 0 0 PEG 3.84 1.26 1.09 1.71 银行贷款增加（减少） 70 379 335 274 PB 3.19 2.78 2.42 2.12 筹资成本 -234 -10 -26 -40 EV/EBITDA 14.51 10.69 9.56 9.79 其他 -105 0 0 0 ROE 12% 13% 13% 12% 筹资活动现金流净额 4227 369 308 234 ROIC 12% 12% 12% 12% 现金净流量 1597 234 982 1181 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|传媒 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上