业绩高增上调全年预测，持续看好盈利弹性释放

申通快递（002468.SZ）物流 2026年04月29日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：邵美玲执业证书编号：S0740524110001Email：shaoml@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)1,530.80流通股本(百万股)1,467.20市价(元)16.57市值(百万元)25,365.39流通市值(百万元)24,311.50 申通快递于2026年4月27日发布2025年年报及2026年一季报： 2025年，公司营业收入为555.86亿元，同比+17.84%；归母净利润为13.69亿元，同比+31.61%；扣非归母净利润为13.95亿元，同比+37.22%；经营活动产生的现金流量净额为37.99亿元，同比-3.68%；基本每股收益为0.92元，同比+33.33%；加权平均净资产收益率为13.32%，同比+2.13个百分点。 2026年Q1，公司营业收入为156.86亿元，同比+30.74%，环比-7.81%；归母净利润为4.59亿元，同比+94.29%，环比-25.19%；扣非归母净利润为4.64亿元，同比+101.29%，环比-27.09%。 股价与行业-市场走势对比 “反内卷”背景下业绩弹性释放，收购丹鸟打通“加盟+直营”双网协同路径。 丹鸟物流（国内品质快递及逆向物流服务提供商）及下属控股子公司自2025年11月起纳入公司的合并报表范围，对公司整体业务量增长及单票收入提升有助力作用；同时，丹鸟物流及义乌转运中心的收购对成本端也有一定影响。 件量端：2025年，公司快递业务量为261.39亿件，同比+15.0%；市占率约13.1%，同比+0.2个百分点。2026年Q1，公司快递业务量为66.42亿件，同比+14.4%；市占率约13.9%，同比+1.1个百分点。 收入端：2025年，公司单票快递收入为2.10元，同比+0.05元；其中Q1/Q2/Q3/Q4单票快递收入分别为2.04/1.97/2.05/2.31元，同比分别-0.13/-0.05/+0.04/+0.27元，环比分别基本持平/-0.07/+0.08/+0.26元。2026年Q1，公司单票快递收入为2.33元，同比+0.29元，环比+0.02元。 相关报告 1、《Q3盈利有所提升，关注旺季量价表现》2025-10-282、《产能释放空间较大，盈利弹性兑现可期》2025-09-23 成本端：2025年，公司单票快递成本为1.98元，同比+0.04元；其中，单票运输成本为0.39元，同比+0.01元；单票中心操作成本0.31元，同比+0.01元；单票揽派成本1.27元，同比+0.02元；单票面单成本0.01元，同比基本持平。2026年Q1，公司单票营业成本为2.19元，同比+0.24元。 盈利端：2025年，公司单票归母净利润为0.052元，同比+0.007元。2026年Q1，公司单票归母净利润为0.069元，同比+0.028元，预计丹鸟物流对整体业绩有所拖累，若剔除其影响，单票盈利修复程度或更为显著。 盈利预测与投资建议：基于公司2026年Q1业绩表现，同时预计行业“反内卷”将持续推进，我们调整2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为21.96、25.28、28.48亿元（2026-2027年原预测值分别为20.83、25.07亿元），每股收益分别为1.43、1.65、1.86元，对应4月29日收盘价的PE分别为11.5X/10.0X/8.9X，维持“增持”评级。 风险提示：件量增长不及预期风险、恶性价格竞争风险、降本增效不及预期风险、政策影响不确定性风险、模型假设和测算误差风险、使用信息数据更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。