请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 23年业绩弹性释放，看好交通改善新项目投运带来的长期增量 [Table_Title2] 九华旅游(603199) [Table_DataInfo] 评级： 增持 股票代码： 603199 上次评级： 增持 52 周最高价/最低价： 41.08/24.6 目标价格： 总市值(亿) 42.92 最新收盘价： 38.78 自由流通市值(亿) 42.92 自由流通股数(百万) 110.68 [Table_Summary] 事件概述： 公司发布2023年年报及2024年一季度报告。公司2023年实现营业收入7.24亿元，同比+118%，实现归母净利润1.75亿元，扭亏为盈；2024年一季度实现营业收入1.8亿元，同比-6.13%，实现归母净利润0.52亿元，同比-16%。 分析判断: ► 2023年收入利润大幅超过2019年，业绩弹性十足 公司23年实现收入及归母净利润分别为7.24亿元和1.75亿，符合业绩预告，分别恢复至2019年的135%、149%。分拆业务来看，2023年公司索道/酒店/旅行社/客运业务收入分别为2.9/2.0/0.7/1.4亿元，分别为2019年的128%/140%/151%/133%。2023年公司综合毛利率49.62%，同比2019年提升1.5pct，索道/酒店/旅行社/客运业务毛利率分别同比2019年+3.2/+5.9/-0.3/+0.0pct。费用管控能力良好，综合费用率基本与2019年持平。2023年公司销售费用率/管理费用率分别为5.36%/13.00%，同比2019年分别+0.8pct、-1.2pct。 ► 2024Q1收入和利润高基数下同比下滑，看好交通改善下Q2客流回暖 公司2024年Q1实现营业收入1.8亿元，同比-6.13%，同比19Q1+34%，归母净利润0.52亿元，同比-16%，同比19Q1+59%，公司24年一季度收入利润在去年高基数效应下有所回落，但仍高于疫情前水平。据高铁管家公众号报道，池黄高铁预计于2024年4月底具备开通运营条件，途径九华山站，我们预计将有效拉动客流增长，Q2客流同比增速有望改善。 ► 董事会审议通过狮子峰项目，未来成长再添新动力 公司发布公告，董事会于2024年4月18日审议通过《关于投资九华山狮子峰景区客运索道项目的议案》，计划投资3.26亿元，建设期为24个月。可研报告预估第一年乘客量为22.4万人次，之后每年增长15%，第15年不再增长。期间年平均营业额为1.11亿元，平均利润总额0.5亿元，全投资内部收益率（税后）为9.54%，预计于运营后第四年开始盈利。公司长期成长再添新动力。 ► 未来看点颇多，助力新成长 根据我们此前发布报告《四大佛教名山之一，基础设施改善助力新成长》，我们认为公司未来存在诸多看点，主要包括：（1）寺庙旅游持续火爆，公司有望受益。情绪消费、性价比消费持续兴起，公司资源禀赋突出，有望持续受益旅游新趋势；（2）池黄高铁24年4月具备运营条件，连接黄山核心景区，有望拓展杭武中线客流；（3）交通转换中心升级投入使用，显著提升停车承载能力（停车位翻倍以上）；（4）新项目积极拓展，未来或有望带来新增量。文宗古村项目2023年上半年开业，开辟高端休闲度假酒店产品，狮子峰项目积极申报中，素食餐饮业务成立独立子公司。新项目有望带来新成长曲线，进一步丰富公司产品线。 证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2024年04月18日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 投资建议 我们小幅调整24-25年盈利预测，新增26年盈利预测。预计公司24-26年实现营业收入分别为791/861/926百万元，（24-25年原预测为791/861百万元），实现归母净利润204/228/245百万元，（24-25年原预测为208/229百万元），EPS分别为1.84/2.06/2.21元（24-25年原预测为1.88/2.07元），对应最新PE分别为21/19/18倍（参照2024年4月18日收盘价38.78元），维持“增持”评级。 风险提示 （1）居民可选消费不及预期；（2）池黄高铁开通带动客流增长不及预期；（3）自然灾害、公共卫生安全风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 332 724 791 861 926 YoY（%） -22.0% 117.9% 9.3% 8.9% 7.6% 归母净利润(百万元) -14 175 204 228 245 YoY（%） -122.6% 1374.9% 16.8% 11.7% 7.5% 毛利率（%） 26.4% 49.6% 52.1% 52.5% 52.5% 每股收益（元） -0.12 1.58 1.84 2.06 2.21 ROE -1.1% 12.3% 12.6% 12.3% 11.7% 市盈率 -323.17 24.54 21.04 18.83 17.52 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：许光辉 分析师：徐晴 邮箱：xugh@hx168.com.cn 邮箱：xuqing@hx168.com.cn SAC NO：S1120523020002 SAC NO：S1120523080002 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 724 791 861 926 净利润 175 204 228 245 YoY(%) 117.9% 9.3% 8.9% 7.6% 折旧和摊销 77 45 36 37 营业成本 365 379 409 440 营运资金变动 82 -242 224 -188 营业税金及附加 8 16 17 19 经营活动现金流 320 -8 472 77 销售费用 39 40 43 46 资本开支 -186 -100 -50 -50 管理费用 94 107 112 120 投资 -50 0 0 0 财务费用 -1 0 0 0 投资活动现金流 -233 -86 -35 -33 研发费用 0 0 0 0 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 12 14 15 17 筹资活动现金流 0 0 0 0 营业利润 234 272 304 327 现金净流量 87 -93 438 44 营业外收支 -2 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 232 272 304 327 成长能力 所得税 58 68 76 82 营业收入增长率 117.9% 9.3% 8.9% 7.6% 净利润 175 204 228 245 净利润增长率 1374.9% 16.8% 11.7% 7.5% 归属于母公司净利润 175 204 228 245 盈利能力 YoY(%) 1374.9% 16.8% 11.7% 7.5% 毛利率 49.6% 52.1% 52.5% 52.5% 每股收益 1.58 1.84 2.06 2.21 净利润率 24.1% 25.8% 26.5% 26.5% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 9.6% 11.5% 10.2% 10.7% 货币资金 179 85 523 567 净资产收益率ROE 12.3% 12.6% 12.3% 11.7% 预付款项 5 4 4 4 偿债能力 存货 8 13 10 15 流动比率 1.15 2.43 2.15 4.57 其他流动资产 245 246 246 247 速动比率 0.48 0.64 1.45 3.15 流动资产合计 436 348 783 833 现金比率 0.47 0.59 1.44 3.11 长期股权投资 68 68 68 68 资产负债率 21.7% 8.8% 16.9% 8.5% 固定资产 716 851 865 878 经营效率 无形资产 217 217 217 217 总资产周转率 0.44 0.44 0.43 0.41 非流动资产合计 1,375 1,430 1,444 1,457 每股指标（元） 资产合计 1,812 1,778 2,227 2,290 每股收益 1.58 1.84 2.06 2.21 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 12.81 14.66 16.72 18.93 应付账款及票据 192 -2 207 13 每股经营现金流 2.89 -0.07 4.27 0.70 其他流动负债 189 146 157 169 每股股利 0.79 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 381 143 364 182 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 24.54 21.04 18.83 17.52 其他长期负债 13 13 13 13 PB 2.03 2.65 2.32 2.05 非流动负债合计 13 13 13 13 负债合计 393 156 377 195 股本 111 111 111 111 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,418 1,622 1,850 2,095 负债和股东权益合计 1,812 1,778 2,227 2,290 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资