收入利润符合预期，全球化创新转型持续推进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年10月31日 科伦药业（002422.SZ） 收入利润符合预期，全球化创新转型持续推进 科伦药业发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入157.43亿元，同比增长12.93%，归母净利润19.63亿元，同比增长39.70%；归母扣非净利润19.22亿元，同比增长40.14%。 Q3单季度营业收入50.09亿元，同比增长4.02%，归母净利润5.61亿元，同比增长4.43%，归母扣非净利润5.72亿元，同比增长1.02%。 全球化创新正式开启、即将迎来价值兑现，主业持续高增长。 收入端，公司2023Q1-3实现营业收入分别为56.02亿元、51.32亿元、50.09亿元，同比增长分别为24.98%、10.54%、4.02%，各季度均保持同比增长态势；利润端，公司2023Q1-3实现归母净利润分别为8.10亿元、5.92亿元、5.61亿元，同比增长分别为178.10%、2.63%、4.43%。其中2022Q3科伦博泰收到MSD支付合作项目付款3500万美元，增厚归母净利润1.29亿元，扣除该部分后计算2023Q3归母净利润同比增速实际为35.5%，主业快速增长符合预期。 创新药研发持续推进，SKB264在肺癌、乳腺癌领域实现多线布局。2023Q3，科伦博泰提交西妥昔单抗生物类似药A140上市申请并获NMPA受理；SKB264用于3L及以上局部晚期、复发及转移性三阴性乳腺癌的3期临床研究到达主要终点，我们预计2023年内有望提交上市申请；此外SKB264用于EGFRm TKI耐药nsqNSCLC的3期临床持续推进、用于2L HR+/HER2转移性乳腺癌的3期临床研究获得批准。此外，合作伙伴默沙东于10月注册启动SKB264单药用于EGFRm TKI耐药晚期或转移性nsqNSCLC的全球3期临床研究，开启SKB264全球研发里程碑。 财务指标方面，公司2023Q1-3销售费用率为20.64%，相比2022年同期的24.28%下降3.65pct；绝对额为32.49亿元，同比下降4.02%；管理费用率为4.49%，相比2022年同期的6.21%下降1.72pct；绝对额为7.07亿元，同比下降18.31%；研发费用率为10.58%，相比2022年同期的8.64%上升1.94pct；绝对额为16.66亿元，同比增加38.30%，主要由于科伦博泰SKB264、A166等项目3期临床研究投入较大。 公司长期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然选择了高研发投入，从2019-2021获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。国内环保标准高，川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力；创新药已经逐步进入收获期，期待后续更多创新品种推进。 盈利预测与估值：公司仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长，后续品种不断跟进将给予公司营收持续动力，创新药研发进入收获期，转型脚步越发稳健。我们预计2023-2025年归母净利润分别为23.2亿元、26.1亿元、31.0亿元，对应增速分别为35.5%，12.9%，18.5%，EPS分别为1.57元、1.77元、2.10元，对应PE分别为18X、16X、13X，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 17,277 18,913 23,003 25,856 30,101 增长率yoy（%） 4.9 9.5 21.6 12.4 16.4 归母净利润（百万元） 1,103 1,709 2,316 2,614 3,098 增长率yoy（%） 32.9 55.0 35.5 12.9 18.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.75 1.16 1.57 1.77 2.10 净资产收益率（%） 6.1 10.1 12.0 12.0 12.7 P/E（倍） 37.2 24.0 17.7 15.7 13.2 P/B（倍） 3.0 2.7 2.4 2.2 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月30日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 10月30日收盘价(元) 27.79 总市值(百万元) 40,991.69 总股本(百万股) 1,475.05 其中自由流通股(%) 80.01 30日日均成交量(百万股) 14.81 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 研究助理 宋歌 执业证书编号：S0680121110003 邮箱：songge@gszq.com 相关研究 1、《科伦药业（002422.SZ）：主业快速增长、创新持续兑现，三发驱动步入发展新阶段》2023-08-30 2、《科伦药业（002422.SZ）：SKB264针对EGFR突变NSCLC三期临床推进，具BIC产品潜力》2023-07-04 3、《科伦药业（002422.SZ）：一季度利润超高速增长符合预期，ADC在研项目梯队持续推进》2023-04-26 -18%-9%0%9%18%27%37%46%2022-102023-022023-062023-10科伦药业沪深300 2023年10月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 14009 16601 23644 23821 30394 营业收入 17277 18913 23003 25856 30101 现金 2920 4725 8097 9101 10595 营业成本 7660 8959 10697 12049 14087 应收票据及应收账款 5301 5682 7676 7339 10142 营业税金及附加 224 251 302 341 396 其他应收款 222 254 325 326 432 营业费用 5022 4686 6142 6904 7977 预付账款 411 429 592 556 781 管理费用 1142 925 966 1086 1234 存货 3363 3191 4634 4180 6125 研发费用 1737 1795 1978 2224 2589 其他流动资产 1793 2319 2319 2319 2319 财务费用 506 478 497 547 565 非流动资产 17531 17517 17065 16309 15489 资产减值损失 -50 -44 0 0 0 长期投资 3409 3792 4330 4863 5411 其他收益 216 237 237 237 237 固定资产 10662 10131 9361 8447 7409 公允价值变动收益 5 10 4 5 6 无形资产 1381 1359 1265 1150 1031 投资净收益 215 234 154 149 165 其他非流动资产 2079 2235 2108 1849 1638 资产处置收益 -8 5 0 0 0 资产总计 31540 34118 40709 40130 45883 营业利润 1320 2199 2817 3097 3660 流动负债 13408 12022 18492 17495 22486 营业外收入 3 7 7 8 6 短期借款 3367 3291 9341 8501 11299 营业外支出 146 134 94 110 121 应付票据及应付账款 2156 2216 3004 2876 3999 利润总额 1178 2071 2730 2994 3546 其他流动负债 7885 6516 6147 6118 7188 所得税 309 364 544 605 745 非流动负债 4002 5208 3966 2654 1282 净利润 868 1707 2187 2388 2801 长期借款 3506 4704 3462 2150 778 少数股东损益 -234 -1 -129 -226 -297 其他非流动负债 496 504 504 504 504 归属母公司净利润 1103 1709 2316 2614 3098 负债合计 17410 17230 22457 20149 23767 EBITDA 2739 3604 3983 4300 4831 少数股东权益 273 1137 1007 782 484 EPS（元） 0.75 1.16 1.57 1.77 2.10 股本 1425 1422 1475 1475 1475 资本公积 3581 3668 3668 3668 3668 主要财务比率 留存收益 9328 10439 11385 12469 13746 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 13857 15751 17244 19199 21631 成长能力 负债和股东权益 31540 34118 40709 40130 45883 营业收入(%) 4.9 9.5 21.6 12.4 16.4 营业利润(%) 30.7 66.6 28.1 9.9 18.2 归属于母公司净利润(%) 32.9 55.0 35.5 12.9 18.5 获利能力 毛利率(%) 55.7 52.6 53.5 53.4 53.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.4 9.0 10.1 10.1 10.3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 6.1 10.1 12.0 12.0 12.7 经营活动现金流 2847 3127 1289 4383 1242 ROIC(%) 4.7 7.7 7.8 8.7 8.8 净利润 868 1707 2187 2388 2801 偿债能力 折旧摊销 1213 1165 927 931 933 资产负债率(%) 55.2 50.5 55.2 50.2 51.8 财务费用 506 478 497 547 565 净负债比率(%) 52.4 32.8 32.3 13.7 12.1 投资损失 -215 -234 -154 -149 -165 流动比率 1.0 1.4 1.3 1.4 1.4 营运资金变动 368 -143 -2164 670 -2887 速动比率 0.7 0.9 0.9 1.0 1.0 其他经营现金流 107 155 -4 -5 -6 营运能力 投资活动现金流 -1530 -857 -317 -22 58 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 991 896 -1007 -1293 -1377 应收账款周转率 3.1 3.4 3.4 3.4 3.4 长期投资 -579 -89 -538 -533 -548 应付账款周转率 3.8 4.1 4.1 4.1 4.1 其他投资现金流 -1118 -50 -1862 -1848 -1867 每股指标（元）