敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年08月23日 世纪华通（002602.SZ） 传媒/互联网传媒 业绩符合预期，传统业务稳定，持续推进游戏全产业链全球化战略 ——世纪华通 2017年中报点评 半年报点评 2017年中报业绩情况： 2017年H1，公司营业收入16.32亿元，同比下跌3.87%，归母净利润6.18亿元，同比增加125.00%；基本每股收益0.60元，同比增长122.22%；其中，汽车零部件营收9.53亿，增长5.30%，毛利率24.98%，软件服务营收3.83亿，下跌23.82%，毛利率70.22%。公司期末现金流5.80亿，同期增长47.25%，应收账款2.5亿，增长1,376.07%。H1公司业绩影响因素，主要为整合并购，以及资产出售。 公司传统汽车零部件业务发展良好，营收稳定，面临机遇： 公司汽车零部件营收9.53亿，增长5.30%，毛利率24.98%，毛利率下跌0.43%；铜件加工营收2.97亿，增长2.08%，毛利率1.53%，毛利率增长0.68%。公司产品间接配套上海大众、上海通用、一汽大众、上汽集团、一汽集团、广汽集团等国内知名整车企业，是上海大众A级供应商，也是贝洱集团、伟世通集团、 法雷奥集团等国际一流汽车零部件制造商的全球采购重要供应商，在乘用车市场具有较高占有率。公司具有生产技术优势，模具开发优势，优质的客户资源，随着新能源汽车、无人驾驶汽车等风潮兴起，公司有望抓住机会，实现汽车零部件业务的再上新台阶。 整合并购布局“端游+页游+手游”，推进游戏全产业链的全球化战略 H1，软件服务营收3.83亿，下跌23.82%，毛利率70.22%，其中公司游戏运营收入3.55亿，下跌28.56%，游戏开发收入0.14亿，增长649.85%。公司力图打造集客户端、网页游戏、手游多业务类型的领先公司。天游软件主要运营游戏产品有《街头篮球》、《天书世界》和《九阴绝学》；旗下厦门趣游是中国网页游戏的龙头企业；七酷网络，拥有研发人员430人，主要产品有手游《屠龙决战沙城》、《传奇天下》及页游《传奇盛世》；16年收购“重庆漫想族文化”，扩大游戏数量和品类。H1，七酷网络出售杭州盛锋， 已于2017年6月1日完成工商变更，取得税后近利润约4.13亿元。 公司正推进点点开曼和点点北京重组方案，重组后游戏业务占比将大幅提高，游戏研发和盈利能力将会进一步提升。两家公司构成集研发、发行和运营于一体的游戏公司，在模拟经营类游戏的研发制作方面处于全球领先地位，产品面向全球游戏用户。曾自研推出《famaliy farm》、《royal story》、《happy acres》，代理《乱斗西游》、《我叫MT2》等多款游戏。重组后，公司将完善游戏品类，有望成为集游戏开发、游戏发行和运营、游戏平台于一身的全球化游戏全产业链公司。 公司股东完成收购盛大游戏90.92%的股权，优质资产注入扩大想象空间 公司前三大股东合计间接持有盛大游戏90.92%的股权，并聘请盛大游戏CEO张向东担任公司COO，盛大游戏有望择期注入公司。盛大游戏是全球领先的游戏开发商，运营商和发行商，公司拥有2000多名开人员，推出过《传奇世界》、《龙之谷》等多部经典游戏，并打造出“传奇”的系列IP，有着强大的研发实力和粉丝基础。优质资产盛大游戏注入公司后，将进一步扩大公司想象空间，值得期待。 强烈推荐（首次评级） 分析师 贾明乐 (执业证书编号：S0280517060001) 021-68866291 jiamingle@xsdzq.cn 联系人 马笑 maxiao@xsdzq.cn 市场数据 时间 2017.08.23 收盘价(元)： 33.91 总股本(亿股)： 10.27 总市值(亿元)： 348.29 一年最低/最高(元)： 23.1/50.0 近3月换手率： 21.07% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -6.2 -3.77 33.52 绝对 -5.57 6.23 45.97 相关研报 -7%7%21%35%49%63%77%2016/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 世纪华通 沪深300 2017-08-23 世纪华通 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 盈利预测及评级： 我们预计公司2017-2019 年净利润分别为43.34、53.44 和57.57亿 元，对应估值分别为25、23 和38倍。随着并购重组和优质资产注入，未来看好公司成长为游戏全产业链的全球化公司，给予“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧，并购标的业绩不及预期，资产注入不确定性。 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 3026 3,456 4,334 5,344 5,757 增长率(%) 76.7 14.2 25.4 23.3 7.7 净利润(百万元) 407.9 503 1,357 1,488 911 增长率(%) 95.0 23.4 169.6 9.6 -38.8 毛利率(%) 31.0 33.8 52.5 48.0 33.4 净利率(%) 13.5 14.6 31.3 27.8 15.8 ROE(%) 10.3 11.5 23.7 20.7 11.3 EPS(摊薄/元) 0.40 0.49 1.32 1.45 0.89 P/E(倍) 84.94 68.8 25.5 23.3 38.0 P/B(倍) 8.70 7.9 6.0 4.8 4.3 资料来源：新时代证券研究所 2017-08-23 世纪华通 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 1874 1936 2855 4687 5543 营业收入 3026 3456 4334 5344 5757 现金 533 567 1111 2536 3211 营业成本 2088 2288 2060 2776 3833 应收账款 621 602 932 959 1078 营业税金及附加 25 28 36 44 47 其他应收款 54 19 73 40 81 营业费用 147 175 217 268 289 预付账款 22 19 32 31 37 管理费用 268 355 425 532 570 存货 388 413 308 664 678 财务费用 15 17 3 -26 -58 其他流劢资产 256 316 399 456 457 资产减值损失 31 -1 14 11 15 非流劢资产 3197 3568 3749 3940 3951 公允价值变劢收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 59 119 178 237 投资净收益 0 -5 -3 -3 -3 固定资产 1028 1091 1282 1488 1483 营业利润 452 588 1577 1735 1058 无形资产 195 174 134 93 53 营业外收入 20 14 14 15 15 其他非流劢资产 1974 2244 2215 2181 2178 营业外支出 6 9 9 8 8 资产总计 5071 5504 6605 8627 9493 利润总额 465 594 1584 1742 1065 流劢负债 952 1015 758 1314 1290 所得税 55 87 217 244 148 短期借款 221 194 194 194 194 净利润 410 507 1367 1498 917 应付账款 316 347 250 554 556 少数股东损益 2 4 10 10 6 其他流劢负债 415 474 313 566 540 归属母公司净利润 408 503 1357 1488 911 非流劢负债 125 90 80 70 56 EBITDA 618 759 1730 1883 1158 长期借款 125 60 50 40 26 EPS（元） 0.40 0.49 1.32 1.45 0.89 其他非流劢负债 0 30 30 30 30 负债合计 1077 1105 838 1384 1346 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 10 14 24 34 41 成长能力 股本 1027 1027 1350 1457 1457 营业收入(%) 76.7 14.2 25.4 23.3 7.7 资本公积 1895 1895 1573 1465 1465 营业利润(%) 90.2 30.1 168.0 10.0 -39.0 留存收益 1061 1462 2773 4241 5137 归属于母公司净利润(%) 95.0 23.4 169.6 9.6 -38.8 归属母公司股东权益 3984 4385 5742 7208 8107 获利能力 负债和股东权益 5071 5504 6605 8627 9493 毛利率(%) 31.0 33.8 52.5 48.0 33.4 净利率(%) 13.5 14.6 31.3 27.8 15.8 现金流量表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 10.3 11.5 23.7 20.7 11.3 经营活劢现金流 477 714 962 1808 824 ROIC(%) 9.4 10.7 22.5 19.5 10.2 净利润 410 507 1367 1498 917 偿债能力 折旧摊销 147 166 157 183 167 资产负债率(%) 21.2 20.1 12.7 16.0 14.2 财务费用 15 17 3 -26 -58 净负债比率(%) -2.8 (5.4) (14.8) (31.6) -36.5 投资损失 -0 5 3 3 3 流劢比率 2.0 1.9 3.8 3.6 4.3 营运资金变劢 -122 17 -568 150 -205 速劢比率 1.6 1.5 3.4 3.1 3.8 其他经营现金流 27 1 0 0 0 营运能力 投资活劢现金流 -456 -533 -341 -377 -181 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 资本支出 169 232 122 132 -48 应收账款周转率 5.6 5.7 5.7 5.7 5.7 长期投资 9 -286 -59 -59 -59 应付账款周转率 8.0 6.9 6.9 6.9 6.9 其他投资现金流 -278 -587 -278 -304 -288 每股指标（元） 筹资活劢现金流 233 -204 -77 -7 31 每股收益(最新摊薄) 0.40 0.49 1.32 1.45 0.89 短期借款 129 -27 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.49 0.73 0.94 1.76 0.80 长期借款 125 -65 -10 -10 (14) 每股净资产(最新摊薄) 3.88 4.27 5.59 7.02 7.89 普通股增加 514 0 322 108 0 估值比率 资本公积增加 -514 0 -322 -108 0 P/E 84.94 68.81 25.52 23.28 38.04 其他筹资现金流 -21 -112 -68 4 46 P/B 8.70 7.90 6.03 4.81 4.27 现金净增加额 254