Q3收入符合预期，全球化布局稳步推进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年10月25日 旭升集团（603305.SH） Q3收入符合预期，全球化布局稳步推进 事件：公司发布2023三季报，实现收入35.8亿元，同比+9.5%，归母净利润5.6亿元，同比+16.4%，毛利率25.1%，净利率15.8%。 Q3收入符合预期，整体经营稳健。行业层面，2023Q3国内新能源销量环比+17%，特斯拉全球环比-6.7%。公司三季度实现收入12.1亿元，同比-4.4%，环比+2.3%，符合预期。盈利方面，三季度公司实现归母净利润1.7亿元，同比-18.8%，环比-15.0%，预计主要受特斯拉销量及财务费用上行影响。展望未来，公司客户多元化持续推进，在手新项目四季度量产在即，后续成长潜力充足。 毛利率环比改善，财务费用率环比增长。1）2023Q3单季度，公司实现毛利率25.3%，同比-0.27 PCT，环比+1.04 PCT，预计主要受益于产能利用率的逐步爬坡。2）公司2023Q3单季度期间费用率9.5%，同比+4.7 PCT，环比+6.1 PCT，分项看，销售/管理/研发/财务费用率分别环比+0.1/+0.5/+0.3/+5.2 PCT，其中财务费用率环比增幅较大，预计主要受汇兑损益变动影响。 在手订单饱满，国内+海外产能持续释放。公司布局锻压、压铸、挤出三大工艺，在手订单充裕，产能持续扩张：1）2023年6月公告获得某车企铝挤包、铝门槛项目定点，9月公告获得某车企防撞梁、门槛梁，电池盒，电驱壳体总成等项目订单，生命周期金额合计约58.6亿元；2）可转债拟募资不超过28亿元，深度布局新能源动力总成、轻量化零部件及结构件，目标配套湖州及宁波附近客户；3）公司新设立北美技术研发中心和墨西哥制造基地，有望继就近配套北美当地的核心客户。 盈利预测与估值：考虑到行业新能源的销量趋势与公司产能的前期爬坡，我们预计2023-2025年归母净利润分别为8.1/10.4/13.3亿元，对应PE 22/17/13x，维持“买入”评级。 风险提示：行业终端销量或不及预期，上游原材料价格上涨导致公司利润承压。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,023 4,454 5,282 6,961 9,049 增长率yoy（%） 85.8 47.3 18.6 31.8 30.0 归母净利润（百万元） 413 701 808 1,043 1,328 增长率yoy（%） 24.2 69.7 15.2 29.1 27.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.44 0.75 0.87 1.12 1.42 净资产收益率（%） 11.3 12.4 12.7 14.3 15.7 P/E（倍） 42.3 25.0 21.7 16.8 13.2 P/B（倍） 4.9 3.1 2.8 2.4 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月24日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 汽车零部件 前次评级 买入 10月24日收盘价(元) 18.74 总市值(百万元) 17,488.45 总股本(百万股) 933.21 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 9.42 股价走势 作者 分析师 丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师 刘伟 执业证书编号：S0680522030004 邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 1、《旭升集团（603305.SH）：核心客户销量强势，Q1业绩高增长》2023-04-28 2、《旭升集团（603305.SH）：全年业绩靓眼，可转债预案加速产能建设》2023-03-09 3、《旭升集团（603305.SH）：2022业绩略超预期，主业加速成长可期》2023-01-09 2023年10月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4665 5058 5839 6199 6626 营业收入 3023 4454 5282 6961 9049 现金 2079 2327 3002 1715 1652 营业成本 2296 3389 3961 5290 6877 应收票据及应收账款 970 1268 1386 2112 2436 营业税金及附加 8 14 16 22 28 其他应收款 15 6 19 14 29 营业费用 21 25 32 45 59 预付账款 23 12 29 25 46 管理费用 76 89 132 174 226 存货 920 1344 1303 2232 2364 研发费用 129 173 211 278 362 其他流动资产 657 100 100 100 100 财务费用 22 -13 87 54 89 非流动资产 3513 4566 5252 6807 8599 资产减值损失 -8 -17 -20 -27 -35 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 18 17 17 17 17 固定资产 1797 2923 3482 4597 5932 公允价值变动收益 3 -8 -8 -8 -8 无形资产 361 455 518 585 648 投资净收益 13 31 31 31 31 其他非流动资产 1355 1188 1252 1626 2019 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 8178 9624 11091 13006 15225 营业利润 467 784 903 1165 1483 流动负债 2735 3095 3844 4746 5735 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 735 1071 1071 1071 1131 营业外支出 2 2 2 2 2 应付票据及应付账款 1780 1799 2385 3203 4061 利润总额 465 782 902 1164 1482 其他流动负债 219 224 388 472 543 所得税 53 82 95 122 156 非流动负债 1786 904 896 1000 1071 净利润 413 700 807 1041 1326 长期借款 1670 700 692 796 867 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 -2 其他非流动负债 116 204 204 204 204 归属母公司净利润 413 701 808 1043 1328 负债合计 4521 3999 4740 5746 6806 EBITDA 682 1046 1165 1521 1982 少数股东权益 3 12 11 9 7 EPS（元） 0.44 0.75 0.87 1.12 1.42 股本 447 667 933 933 933 资本公积 1809 2961 2694 2694 2694 主要财务比率 留存收益 1302 1950 2618 3436 4553 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 3653 5613 6340 7251 8412 成长能力 负债和股东权益 8178 9624 11091 13006 15225 营业收入(%) 85.8 47.3 18.6 31.8 30.0 营业利润(%) 20.5 68.0 15.1 29.1 27.3 归属于母公司净利润(%) 24.2 69.7 15.2 29.1 27.3 获利能力 毛利率(%) 24.1 23.9 25.0 24.0 24.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.7 15.7 15.3 15.0 14.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 11.3 12.4 12.7 14.3 15.7 经营活动现金流 378 375 1595 596 2208 ROIC(%) 8.0 9.8 9.7 11.2 12.6 净利润 413 700 807 1041 1326 偿债能力 折旧摊销 124 222 255 339 457 资产负债率(%) 55.3 41.6 42.7 44.2 44.7 财务费用 22 -13 87 54 89 净负债比率(%) 11.4 -7.9 -15.1 6.9 9.2 投资损失 -13 -31 -31 -31 -31 流动比率 1.7 1.6 1.5 1.3 1.2 营运资金变动 -206 -612 470 -814 361 速动比率 1.3 1.2 1.2 0.8 0.7 其他经营现金流 38 110 7 7 7 营运能力 投资活动现金流 -1191 -756 -918 -1870 -2225 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 1446 1262 686 1555 1792 应收账款周转率 4.3 4.0 4.0 4.0 4.0 长期投资 240 460 0 0 0 应付账款周转率 1.7 1.9 1.9 1.9 1.9 其他投资现金流 495 965 -231 -315 -433 每股指标（元） 筹资活动现金流 1928 597 -3 -13 -106 每股收益(最新摊薄) 0.44 0.75 0.87 1.12 1.42 短期借款 635 336 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.41 0.40 1.71 0.64 2.37 长期借款 1670 -970 -8 104 71 每股净资产(最新摊薄) 3.84 6.01 6.79 7.77 9.01 普通股增加 0 220 267 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1152 -267 0 0 P/E 42.3 25.0 21.7 16.8 13.2 其他筹资现金流 -377 -140 5 -117 -177 P/B 4.9 3.1 2.8 2.4 2.1 现金净增加额 1103 272 675 -1287 -123 EV/EBITDA 25.5 16.3 14.2 11.8 9.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月24日收盘价 2023年10月25日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之