证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 梦百合（603313）2019年三季报点评 推荐（维持） 业绩符合预期，全球化布局稳步推进，毛利率持续上升 目标价：23元 当前价：17.46元 事项：  公司于2019年10月30日发布2019年三季报。2019Q1-Q3实现营业收入26.39亿元，同比增长25.40%；实现归母净利润2.60亿元，同比增长135.89%；实现扣非后归母净利润2.69亿元，同比增长99.13%。2019Q3实现营业收入10.59亿元，同比增长28.88%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长52.17%；实现扣非后归母净利润1.32亿元，同比增长64.73%。 评论：  记忆棉床垫增收显著，全球化配置资源和产能，国内国外多元化经营促增长。公司依循“以销定产”的生产模式，通过线上、线下、零压房全渠道新零售开拓优质客户资源，以高附加值订单保高盈利水平。外销业务：公司应对全球经济新形势布局多国，塞尔维亚基地已投产，泰国、美国不期跟进，外销业务；布局美西：报告期内，子公司恒康香港拟收购美西家具综合零售商MOR 公司不超85%股份，打造美国销售中心，完备全球布局。内销业务：以子公司上海梦百合为依托，依托线上线下平台，调适产品，多方位拓展内销市场。公司在外销市场逐渐扩大，内销业务逐渐打开，不断寻求新的利润增长点，2019年Q1-Q3，总体营收增长近25%。  毛利率持续提升，Q3费控好转。2019Q1-Q3净利率水平10.39%,同比提升4.83pct，主要系记忆棉床垫业务增长所致。2019Q1-Q3毛利率水平37.01%,同比提升6.91pct；2019Q3毛利率36.43%，同比提升3.71pct，环比下降4.25pct，主要系记忆棉床垫业务等高增值业务增长所致。2019Q1-Q3期间费用率20.78%,同比提升3.05pct；销售费用率13.32 %,同比提升0.45pct；管理费用率5.98 %,同比提升0.85pct；财务费用率0.39 %,同比提升0.65pct，主要系H2费用率大幅提升所致。2019Q3期间费用率15.55%,同比下降1.01pct，环比下降7.16pct；销售费用率12.63%,同比下降0.56pct，环比下降3.45pct；管理费用率4.53%,同比下降0.11pct，环比下降3.59pct；财务费用率-1.61%,同比下降0.34pct，环比下降0.12pct。前两季度公司受渠道和海外布局影响，费用率有所上升，Q3改善明显。  布局国外产销基地，开拓国内广阔市场。行业层面，目前全球床垫消费规模持续扩大，其中记忆绵床垫开始在发达国家兴起，公司作为我国记忆绵家居产品领先企业，有望受益于记忆绵产品行业整体增长。公司层面，梦百合在生产、渠道与品牌方面均有清晰布局，具备长期发展实力。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润3.40、4.23、5.10亿元，对应当前市值PE分别为16、13、11倍，由于公司是我国记忆绵产品出口额最大的上市标的，且大客户稳定，考虑到公司境外收入稳健增长和境内市场快速拓展潜力，我们维持公司2019 年22倍PE预期，对应23元/股目标价，受宏观环境影响，公司海外业务仍存一定不确定性，维持“推荐”评级。  风险提示：房地产市场不及预期，汇率波动导致利润大幅波动。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 3,049 3,662 4,289 4,993 同比增速(%) 30.4% 20.1% 17.1% 16.4% 归母净利润(百万) 186 340 423 510 同比增速(%) 19.4% 82.8% 24.6% 20.4% 每股盈利(元) 0.58 1.06 1.31 1.58 市盈率(倍) 23 16 13 11 市净率(倍) 2 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年11月7日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 总股本(万股) 32,226 已上市流通股(万股) 13,592 总市值(亿元) 56.27 流通市值(亿元) 23.73 资产负债率(%) 47.0 每股净资产(元) 6.6 12个月内最高/最低价 24.91/14.0 《梦百合（603313）深度研究报告：记忆绵家居领先企业，研发&营销蓄势待发》 2019-06-29 《梦百合（603313）2019半年报点评：业绩符合预期，全球产能与品牌战略持续推进》 2019-08-16 -8%15%38%61%18/1119/0119/0319/0519/0719/092018-11-08～2019-11-07沪深300梦百合相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 家具 2019年11月8日 梦百合（603313）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,061 2,411 2,644 2,910 营业收入 3,049 3,662 4,289 4,993 应收票据 1 1 1 1 营业成本 2,071 2,438 2,825 3,264 应收账款 567 673 788 918 税金及附加 13 15 17 20 预付账款 47 56 65 75 销售费用 401 461 536 619 存货 368 433 502 580 管理费用 160 183 214 250 其他流动资产 58 70 82 95 财务费用 4 22 28 41 流动资产合计 2,102 3,644 4,082 4,579 资产减值损失 20 11 11 11 其他长期投资 112 112 112 112 公允价值变动收益 -28 5 5 5 长期股权投资 50 50 50 50 投资收益 -32 5 5 5 固定资产 726 1,006 1,264 1,502 其他收益 10 5 5 5 在建工程 137 187 237 287 营业利润 242 438 544 654 无形资产 130 117 105 95 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 119 116 115 113 营业外支出 1 2 2 2 非流动资产合计 1,274 1,588 1,883 2,159 利润总额 242 437 543 653 资产合计 3,376 5,232 5,965 6,738 所得税 45 76 94 112 短期借款 674 1,010 1,346 1,682 净利润 197 361 449 541 应付票据 2 3 3 4 少数股东损益 11 21 26 31 应付账款 329 387 449 519 归属母公司净利润 186 340 423 510 预收款项 25 30 35 41 NOPLAT 200 379 473 575 其他应付款 10 10 10 10 EPS(摊薄)（元） 0.58 1.06 1.31 1.58 一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 其他流动负债 71 77 85 94 主要财务比率 流动负债合计 1,113 1,519 1,930 2,352 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 363.00 363.00 363.00 363.00 营业收入增长率 30.4% 20.1% 17.1% 16.4% 其他非流动负债 15 15 15 15 EBIT增长率 12.3% 87.1% 24.6% 21.4% 非流动负债合计 378 378 378 378 归母净利润增长率 19.4% 82.8% 24.6% 20.4% 负债合计 1,491 1,897 2,308 2,730 获利能力 归属母公司所有者权益 1,855 3,284 3,580 3,901 毛利率 32.1% 33.4% 34.1% 34.6% 少数股东权益 31 51 77 107 净利率 6.4% 9.8% 10.5% 10.8% 所有者权益合计 1,885 3,335 3,657 4,008 ROE 9.9% 10.2% 11.6% 12.7% 负债和股东权益 3,376 5,232 5,965 6,738 ROIC 8.9% 10.2% 11.0% 11.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 44.2% 36.3% 38.7% 40.5% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 55.9% 41.7% 47.2% 51.5% 经营活动现金流 180 332 427 533 流动比率 188.9% 239.9% 211.5% 194.7% 现金收益 259 455 571 694 速动比率 155.8% 211.4% 185.5% 170.0% 存货影响 -42 -65 -69 -78 营运能力 经营性应收影响 -206 -126 -135 -151 总资产周转率 0.9 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 54 64 67 76 应收帐款周转天数 56 61 61 62 其他影响 116 4 -7 -8 应付帐款周转天数 52 53 53 53 投资活动现金流 -504 -390 -390 -390 存货周转天数 60 59 60 60 资本支出 -352 -390 -390 -390 每股指标(元) 股权投资 2 0 0 0 每股收益 0.58 1.06 1.31 1.58 其他长期资产变化 -154 0 0 0 每股经营现金流 0.56 1.03 1.33 1.65 融资活动现金流 768 1,408 196 123 每股净资产 5.76 10.19 11.11 12.11 借款增加 637 336 336 336 估值比率 股利及利息支付 -23 -163 -200 -241 P/E 23 16 13 11 股东融资 7 7 7 7 P/B 2 2 2 1 其他影响 147 1,228 53 21 EV/EBITDA 29 17 13 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 梦百合（603313）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：葛文欣 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 梦百合（603313）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyuj