2023年三季报点评：硅料价格探底，公司成本优势显著（2023-10-30）

硅料价格探底，公司成本优势显著 挖掘价值投资成长 2023年10月30日 证券分析师：朱晋潇证书编号：S1160522070001证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001电话：021-23586740 ◆公司发布2023年报三季报，业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入1114.21亿元，同比增长9.15%；归属于上市公司股东的净利润为163.02亿元，同比减少24.98%。销量方面，公司；电池销量约58GW，同比增长78%，组件销量约19GW，同比增长645%。三季度业绩波动主要由于光伏产业链周期性波动引发的价格下跌，尤其是高纯晶硅环节盈利水平同比有一定幅度的收缩，体现了行业的整体情况。 ◆硅料：前三季度销量约28万吨，同比增长53%。2023年以来随着硅料产能快速集中释放，价格最低降至6万元/吨左右，逐步下探触及行业部分产能成本线，未来部分相对落后产能将逐步出清，部分新项目的投建与运行也存在较大的不确定性，同时考虑到多晶硅环节具有高投入、高风险的化工属性，从长期来看预计将保持合理价格。成本和盈利方面，在公司硅料产销量同比大幅提升，各项核心消耗指标持续优化，生产成本不断降低的背景（公司上半年生产成本降至4万元/吨以内），公司硅料归母利润下降幅度远小于硅料销售均价下降幅度，同期公司N型硅料占比逐步提升。新建产能方面，永祥能源科技一期12万吨高纯晶硅项目已于今年三季度顺利投产，目前正在产能爬坡。同时，云南通威20万吨和包头20万吨高纯晶硅项目已分别于今年3月和7月开工，两个项目都预计于2024年年内投产。 《23Q1业绩高增，全产业链优势显著》2023.04.27 ◆太阳能电池：前三季度销量约58GW，同比增长78%。公司重点聚焦TOPCon、异质结电池产品的开发与研究，并同步开展对背接触电池、钙钛矿叠层电池技术等的研发投入。目前公司TOPCon电池已完成激光SE的导入，量产平均转化效率已超过26%，TOPCon电池入库效率已达24.7%。在背接触电池方面，公司已拥有百MW级中试线，并同步研发了P型BC电池和N型BC电池，其中，P型TBC研发批次效率达到25.18%，N型TBC最高研发效率达到26.11%。 《硅料量价齐升,电池盈利能力改善》2022.08.23 ◆组件：前三季度销量约19GW，同比增长645%。经权威机构测试，通威自主研发的210-66版型异质结（HJT）组件正面功率达到743.68W，组件效率23.94%，为本年度第四次创造异质结(HJT)组件功率纪录。公司在铜互连等先进技术研发方面取得重要突破，现有1GW异质结产线已完成双面微晶升级，硅片厚度110um下量产，良率可达97%以上。 【投资建议】 ◆公司是高纯晶硅和太阳能电池领域龙头，产能规模、生产成本、产品质量行业领先。由于公司披露2023年三季报，我们调整公司2023/2024/2025年归母净利润预测至175/146/166亿元（前值215/177/213亿元），对应PE分别为7、9、8倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 ◆下游需求不及预期,价格波动；◆行业竞争格局加剧；◆储能系统等项目拓展进度不如预期。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。