2023年业绩预告点评：玻纤价格继续探底，产品结构优势部分对冲

公司发布2023年业绩预告：2023年公司预计实现归母净利29.75-33.05亿元，同比下降50-55%，预计实现扣非归母净利17.51-19.7亿元，同比下降55-60%。取业绩预告中值，23Q4实现归母净利4.66亿元，同比-57.38%，扣非归母净利2.36亿元，同比-69.71%。 粗纱：23Q4单位净利环比继续回落，但预计下降幅度小于行业 （1）单价方面，根据卓创资讯数据，23Q4全国缠绕直接纱2400tex均价为3232元/吨，同比-20.2%、环比-11.5%。环比下降主因系下游需求相对较弱，此外风电市场23H2需求相对较一般。 （2）销量方面，根据卓创资讯数据，23Q4期末行业库存为84.26万吨，环比23Q3末减少5.84万吨、降幅达6.5%，行业呈小幅去库趋势。考虑到23Q4行业库存有所降低，我们预计公司产销率环比Q3或有所上升。 （3）盈利方面，23Q4扣非归母净利2.36亿元，考虑到23Q4扣非净利环比23Q3下降33.3%（预计部分受到汇兑损益影响），我们测算单吨扣非净利较23Q3仍有一定幅度下降。在中低端玻纤价格继续下滑的情况下，我们预计Q4公司单吨扣非净利下降幅度明显小于行业内其他企业，主因系产品结构优势。 电子布：行业仍处于大面积亏损状态，关注其他企业停产减产预期 单价方面，23Q4行业7628电子布均价为3.62元/米，同比-11.5%、环比+2.6%。8-9月电子布迎来2轮涨价，但受制于终端需求等因素。行业供给格局方面，2023年内无大规模7628电子布产能投放，预计2024年新增供给同样偏少，行业除巨石外出现较大面积亏损，关注其他单位窑炉规模较小、成本较高的企业停产减产预期。 粗纱仍处于磨底阶段，关注光伏从认证走向下游组件厂分布式项目进展 需求角度，光伏认证加速、期待放量。展望2024年玻纤下游行业需求，预计与宏观经济较为挂钩的领域仍处于磨底阶段，风电招标持续高增速、期待传导至新增装机量，光伏复合材料边框23Q4认证进展加速，我们预计2024年光伏处于起量在即阶段，关注下游组件厂替换意愿。 供给角度，2023年供给偏轻、2024年关注潜在产能落地节奏。2023年全年行业共投产2条产线（巨石20万吨+重庆国际15万吨）、冷修复产2条产线、冷修3条产线，供给压力明显小于2021-2022年，判断主因系国内外宏观环境影响，玻纤行业价格、单吨盈利能力均已处于底部阶段。我们统计2024年潜在投产产能包括巨石淮安一期10万吨、巨石九江二期20万吨、泰玻山西一期15万吨、山玻15万吨（1月中已投产）、长海15万吨、内蒙古天皓12万吨，若全部投产可能新增87万吨产能，但考虑到当前行业盈利能力处于底部+2023年投放进展慢于预期，2024年产能投放节奏或可能再度慢于预期。 综合判断短期粗纱价格仍需磨底，底部阶段关注行业供给侧出清（产品结构偏低端、成本偏高的落后产能退出）及头部企业经营优势扩大（中高端“三驾马车”产品结构占比继续提升，零碳基地领先全球）。 投资建议：考虑到粗纱价格降幅较大，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利分别为31.4、25.13和31.84亿元，现价对应PE分别为12x、15x、12x。公司看点包括：①粗纱仍处于磨底阶段，关注行业供给侧出清及头部企业经营优势扩大，②电子布关注其他企业停产减产预期，③零碳基地领先全球，有望构成新一轮成本领先优势，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；行业产能投放速度偏快；燃料成本大幅波动。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）