本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 冀中能源（000937.SZ）2023年年报点评 成本管控对冲价格下行，非经收益带动业绩增长 2024年04月13日 ➢ 事件：2024年4月12日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入243.30亿元，同比下降32.49%；归属于上市公司股东的净利润49.44亿元，同比增长10.83%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润30.78亿元，同比下降30.03%。 ➢ 24Q4业绩同、环比实现大幅增长。根据年报测算，23Q4公司实现归母净利润10.28亿元，环比增长87.34%，同比增长117.46%；实现扣非后归母净利润6.59亿元，环比增长21.01%，同比增长70.95%。其中23Q4确认投资净收益5.3亿元，较23Q3的0.18亿元以及22Q4的-1.55亿元大幅增长，主要为出售金牛化工全部股权、 出售乾新煤业股权取得投资收益。 ➢ 现金分红42.9%，股息率7.57%。据公告，公司拟每10股派6.0元，合计派发现金红利21.2亿元，占公司2023年归母净利润的42.9%，以2024年4月12日收盘价测算，股息率7.57%。 ➢ 严控成本，煤炭业务毛利率提升。2023年，公司实现煤炭产量2741.22万吨，同比增长3.97%；煤炭销量2603.87万吨，同比下降9.96%；商品煤综合售价720.56元/吨，同比下降27.98%；吨煤成本435.57元/吨，同比下降33.73%，其中吨煤原材料成本同比下降66.34%，吨煤制造费用同比下降11.54%；煤炭业务毛利率同比增长7.88pct至44.89%。其中，公司实现洗精煤产量991.56万吨，同比下降21.99%；洗精煤销量966.48万吨，同比下降22.75%；洗精煤平均售价1307.55元/吨，同比下降28.16%。 ➢ 着力优化产品结构，非煤业务增长明确。2023年，公司实现焦炭产/销量100.21/98.18万吨，同比-9.23%/-11.13%；烧碱产/销量19.67/18.30万吨，同比-1.70%/-3.79%；PVC产/销量20.51/19.71万 吨 ， 同 比+101.47%/+93.81%； 玻 璃 纤 维 产/销量27.90/25.41万吨，同比+8.14%/+14.72%；电力产/销量均为16745.29万度，同比-9.49%。公司冀中新材三期年产12万吨/年玻纤生产线预计2024年投产，投产后产业规模将进入行业第一梯队，玻纤产能总规模将达到40万吨。由于原有23万吨PVC产能利用率偏低且40万吨PVC项目尚未产生效益，业务盈利能力受到拖累，随着项目投产与乙烯专用码头建设运营，公司有望通过增产降本实现业务扭亏转盈。此外，300万吨/年白涧铁矿项目正在办理探矿权转采矿权项目核准等前期手续。公司非煤业务发展较快，有望在未来贡献可观业绩增量。 ➢ 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利为30.40/32.81/35.87亿元，对应EPS分别为0.86/0.93/1.02元/股，对应2024年4月12日收盘价的PE分别均为9/9/8倍。维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建项目投产不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 24,330 25,595 26,400 28,324 增长率（%） -32.5 5.2 3.1 7.3 归属母公司股东净利润（百万元） 4,944 3,040 3,281 3,587 增长率（%） 10.8 -38.5 7.9 9.3 每股收益（元） 1.40 0.86 0.93 1.02 PE 6 9 9 8 PB 1.2 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月12日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 7.93元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 研究助理 王姗姗 执业证书： S0100122070013 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.冀中能源（000937.SZ）2023年三季报点评：业绩符合预期，增量空间值得期待-2023/10/29 2.冀中能源（000937.SZ）2023年半年报点评：投资收益贡献业绩，静待主业修复-2023/08/27 3.冀中能源（000937.SZ）2023年一季报点评：季度盈利创新高，煤炭+非煤业务共振未来可期-2023/04/29 4.冀中能源（000937.SZ）2022年年报点评：股息配置价值高，煤炭+非煤双轮驱动业绩成长-2023/04/27 5.冀中能源（000937.SZ）首次覆盖报告：煤炭主业增厚业绩，非煤业务赋能拓宽成长空间-2023/04/19 冀中能源(000937)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 24,330 25,595 26,400 28,324 成长能力（%） 营业成本 15,384 16,761 17,128 18,352 营业收入增长率 -32.49 5.20 3.15 7.29 营业税金及附加 1,069 1,126 1,162 1,246 EBIT增长率 -33.87 -4.47 6.45 7.75 销售费用 163 179 185 198 净利润增长率 10.83 -38.52 7.93 9.34 管理费用 1,647 1,740 1,795 1,926 盈利能力（%） 研发费用 983 1,024 1,056 1,133 毛利率 36.77 34.51 35.12 35.21 EBIT 5,070 4,843 5,156 5,556 净利润率 20.32 11.88 12.43 12.66 财务费用 597 431 402 359 总资产收益率ROA 9.45 5.72 5.95 6.21 资产减值损失 -107 -46 -47 -51 净资产收益率ROE 21.96 12.97 12.91 13.00 投资收益 2,220 51 53 57 偿债能力 营业利润 6,700 4,425 4,767 5,202 流动比率 0.97 1.01 1.13 1.26 营业外收支 -107 -107 -107 -107 速动比率 0.87 0.91 1.03 1.15 利润总额 6,593 4,318 4,660 5,095 现金比率 0.63 0.67 0.78 0.89 所得税 966 864 932 1,019 资产负债率（%） 51.00 49.23 46.71 44.51 净利润 5,627 3,454 3,728 4,076 经营效率 归属于母公司净利润 4,944 3,040 3,281 3,587 应收账款周转天数 42.98 39.90 39.56 38.80 EBITDA 7,055 6,830 7,147 7,550 存货周转天数 27.45 24.57 23.75 23.20 总资产周转率 0.47 0.49 0.49 0.50 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 11,931 12,463 14,187 16,252 每股收益 1.40 0.86 0.93 1.02 应收账款及票据 3,768 3,709 3,826 4,104 每股净资产 6.37 6.63 7.19 7.81 预付款项 122 134 137 147 每股经营现金流 1.30 1.76 1.80 1.92 存货 1,171 1,118 1,142 1,223 每股股利 0.60 0.37 0.40 0.44 其他流动资产 1,347 1,364 1,382 1,424 估值分析 流动资产合计 18,338 18,788 20,673 23,150 PE 6 9 9 8 长期股权投资 6,335 6,335 6,335 6,335 PB 1.2 1.2 1.1 1.0 固定资产 19,102 19,152 19,202 19,252 EV/EBITDA 4.60 4.75 4.54 4.30 无形资产 5,370 5,470 5,470 5,470 股息收益率（%） 7.57 4.65 5.02 5.49 非流动资产合计 33,990 34,340 34,489 34,639 资产合计 52,328 53,128 55,163 57,789 短期借款 9,003 8,503 8,003 7,503 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 5,358 5,261 5,376 5,761 净利润 5,627 3,454 3,728 4,076 其他流动负债 4,629 4,792 4,887 5,060 折旧和摊销 1,985 1,987 1,991 1,995 流动负债合计 18,990 18,555 18,266 18,323 营运资金变动 -1,469 114 14 107 长期借款 3,976 3,876 3,776 3,676 经营活动现金流 4,590 6,212 6,366 6,796 其他长期负债 3,722 3,722 3,722 3,722 资本开支 -2,300 -2,159 -1,962 -1,974 非流动负债合计 7,699 7,599 7,499 7,399 投资 572 0 0 0 负债合计 26,689 26,154 25,765 25,722 投资活动现金流 -1,697 -2,108 -1,909 -1,917 股本 3,534 3,534 3,534 3,534 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 3,127 3,542 3,989 4,478 债务募资 2,022 -600 -600 -600 股东权益合计 25,639 26,973 29,398 32,067 筹资活动现金流 -2,894 -3,572 -2,732 -2,813 负债和股东权益合计 52,328 53,128 55,163 57,789 现金净流量 -1 532 1,724 2,065 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 冀中能源(000937)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克