2023年三季报点评：经营环比提速，现金流表现亮眼

五粮液（000858.SZ）2023年三季报显示，公司实现营业收入625.4亿元，同比增长12.1%；实现归母净利润228.3亿元，同比增长14.2%；实现扣非归母净利润227.42亿元，同比增长13.6%。报告指出，公司旺季动销加速，持续推动营销渠道改革，优化传统经销商结构，加强新兴创新渠道建设，提高传统渠道的精准投放，减少第八代五粮液低质量投放，实现“三收缩三确保”。此外，公司持续优化传统经销商结构的同时，将加强新兴创新渠道建设；直营渠道方面加快智慧终端建设，加快建成千企直销网络等。渠道方面，公司提高传统渠道的精准投放，减少第八代五粮液低质量投放，实现“三收缩三确保”；优化新增计划量的有效投放，坚持传统渠道不增量，新增计划保持“三个倾斜”，包括向高质量动销区域倾斜，向文化酒、定制酒、封藏酒等个性化产品倾斜等。报告认为，公司盈利水平稳步提升，现金流表现亮眼，降费增效明显，期间费用率整体12.1%，同比-0.5pct；23Q3税金及附加占收入的比例为14.9%，同比+0.7pct。整体来看3Q23公司归母净利率为34.0%，同比+0.5pct。此外，公司经营活动现金流净额为110.6亿元，同比+24%，主要受经营活动产生的现金流入增加影响，一是年初至今消费复苏公司现金回款比例提高，及银行承兑汇票到期收现额度较高，销售商品提供劳务收到的现金大幅增加；二是上年同期公司为应对市场变化降低现金回款比例，使得销售商品提供劳务收到的现金基数相对较低综合影响所致。报告认为，公司坚持以“高质量营销为核心”，稳步推进重点工作，主要产品动销有力有序，高质量动销稳步推进。在消费复苏的大背景下，公司品牌力塑造、产品架构完善、营销体系调整等多方面改革措施能效将逐步释放。报告预计公司2023~2025年营业收入分别为832/927/1046亿元，同比12.5%/11.4%/12.8%

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