2023年三季报点评：Q3净利增10%环比加速，经营现金流显著改善

维持增持。维持预测2023-2025年EPS1.08/1.24/1.43元增30/15/15%。大盘相关板块估值系统下行，下调目标价至17.7元，对应2023年16倍PE。 前三季度净利增7.5%符合预期，Q3单季度净利增9.8%加速。(1)前3季度营收315.1亿增5.1%(可比口径，下同)，单季度Q1-Q3增0.6/-2.1/18.1%，归母净利20亿增7.5%，单季度Q1-Q3增5.5/7.4/9.8%，扣非归母净利20.1亿增26.2%。(2)前3季度毛利率18.62%(+1.99pct)，归母净利率6.35%(+0.14pct)，加权ROE11.45%(+0.23pct)，资产负债率62.82%(-2.05pct)。 前三季度经营净现金流同比改善，应收账款增48%减值增60%。(1)前3季度经营净现金流-0.1亿(22年同期-4.9亿)，因公司加强合同结算，积极督促项目回款。单季度Q1-Q3为-19.9/10.5/9.3亿(22年为-19.9/22.4/-7.4亿)。前3季度收现比82%(22年同期83%)，付现比81%(22年同期85%)。 (2)应收账款104亿同比增48%，减值损失合计1.36亿(22年同期0.85亿)，单季度Q1-Q3为0.06/1.15/0.16亿，22年Q1-Q3为0.62/0.32/-0.08亿。 前三季度新签订单增58%，其中境外新签增169%。(1)前3季度新签522亿增58%(22年同期新签降13%)，其中工程技术新签357亿增95%，高端装备制造新签53亿增14%，生产运营新签96亿增3%。前3季度境内新签238亿增5%占46%，境外新签284亿增169%占54%。单季度Q1-Q3新签订单增103/40/30%。(2)股权激励考核2022-2024年净利复合增速(以2020年为基数)不低于15.5%，ROE不低于14.9/15.4/16.2%。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 表1：中材国际历史估值表 表2：中材国际2020-2023年Q3新签订单一览