隧道股份2024年三季报点评：前3季度净利小幅增长，经营现金流显著改善

股票研究/2024.11.10 4378545 前3季度净利小幅增长，经营现金流显著改善隧道股份(600820) 建筑工程业/工业 ——隧道股份2024年三季报点评 韩其成(分析师)郭浩然(分析师) 021-38676162010-83939793 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.com 登记编号S0880516030004S0880524020002 本报告导读： 隧道股份受益上海地区经济发展水平和地方政府财力，同时拓展数据要素等新领域，公司业绩有望实现长期稳健增长。公司当前股息率4.65%，具备投资价值。 投资要点： 告 预测2024-2026年EPS0.97/1.01/1.04(原1.02/1.10/1.17)元增4%/4%/3%。维持目标价8.71元，对应2024年9倍PE。 资产负债表摘要(LF) 2024年前3季度净利增0.35%低于预期，经营现金流显著改善。(1)2024 股东权益（百万元） 31,586 年前3季度营收428.88亿元下降8.57%(Q1~Q3同比5.34/-1.78/-23.18%) 每股净资产（元） 10.05 维持增持。因受行业资金来源影响，地方基建工程推进不及预期，下调 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：8.71 当前价格： 7.09 上次预测:8.71 交易数据 总市值（百万元） 22,292 52周内股价区间（元）5.29-7.16 总股本/流通A股（百万股）3,144/3,144 流通B股/H股（百万股） 0/0 归母净利润14.99亿元同比增加0.35%(Q1~Q3同比3.06/-2.04/-0.12%)。(2)2024前3季度费用率10.35%(+1.02pct)，归母净利率3.50%(+0.31pct)加权ROE5.11%(-0.26pct)。(3)2024年前3季度经营净现金流为23.92亿元(2023年同期3.68亿元)，其中单Q1~Q3为-39/1/62亿元(2023Q1-Q4 市净率（现价）0.7 净负债率 41.71% 52周股价走势图 为-32/27/9/28亿元)。(4)2024截至3季度应收账款208亿元同比降8.9%隧道股份上证指数 应收账款/营业收入为48.48%(-0.29pct)。前3季度计提减值1.55亿元降 51.26%，减值/利润总额7.29%(-7.94pct)，减值/应收账款0.75%(-0.64pct) 2024年前3季度新签订单增9.5%，其中施工订单增13%。(1)2024年前 3季度新签657亿元同增9.5%，其中施工570亿元同增13.3%，设计289 亿元同增11.1%。运营45亿元同增3.6%。细分看，施工中轨道交通新签 1.7亿元降21%，市政工程新签212亿元增43%，道路工程新签65亿元增52%；施工中上海市内新签289亿元增11%，上海市外新签252亿元增4%，海外新签29亿元(2023年同期为0元)。(2)2024年第3季度新签198亿元同增12%，涨幅环比Q2收窄1.8个百分点。施工单季新签179亿元同增14%，设计新签9亿元同降44%，运营新签6亿元同增37%。 拟进行中期分红当前股息率4.65%，拓展智慧运营完成数据产品交易。 (1)8月27日公告半年度利润分配方案，每股派发现金红利0.1元，合计 派发约3.14亿元。(2)7月5日董事会公告设立阿联酋分公司和沙特代表处，进一步开展境外业务。(3)公司当前股息率4.65%、PB0.75倍近10年历史分位31%，2024PE7.3倍近10年历史分位28%。(4)智慧运营业务服务覆盖城市交通基础设施的全部种类及轨道交通、城市区域综合养护、机场飞行区、高铁站城市公共配套等多元化设施运维项目。还成立了智慧城市运营管理有限公司，2023年完成了数交所首例数据产品交易。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 36% 26% 17% 7% -2% -11% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 5% 5% 34% 相对指数 6% -15% 21% 相关报告 持续发力车路云建设，Q2订单增11%加速2024.07.18 基础设施运营增长较快，数据要素价值得到市场认可2024.04.23 2023Q1净利增51%加速，转型城市建设运营资源集成商2023.05.18 前三季度净利增8%，经营现金流同比转正2023.11.01 股票研 究 公司更新 报 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 72,297 74,193 74,940 76,124 77,340 (+/-)% 16.2% 2.6% 1.0% 1.6% 1.6% 净利润（归母） 2,855 2,939 3,061 3,170 3,273 (+/-)% 19.3% 2.9% 4.2% 3.6% 3.2% 每股净收益（元） 0.91 0.93 0.97 1.01 1.04 净资产收益率(%) 10.4% 10.2% 9.3% 9.0% 8.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 7.81 7.59 7.28 7.03 6.81 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金20,600 21,818 25,825 30,354 35,002 营业总收入 72,297 74,193 74,940 76,124 77,340 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 63,439 66,565 67,041 67,857 68,701 应收账款及票据 20,818 21,836 21,658 21,774 21,889 税金及附加 133 168 150 152 155 存货 676 1,175 851 777 699 销售费用 5 7 7 8 8 其他流动资产 39,625 42,320 41,184 41,898 42,638 管理费用 1,685 1,874 1,874 1,888 1,903 流动资产合计 81,719 87,148 89,519 94,804 100,227 研发费用 2,686 2,977 2,998 3,121 3,248 长期投资 5,486 8,024 8,824 9,724 10,724 EBIT 4,340 2,562 5,156 5,332 5,507 固定资产 4,424 4,174 4,676 5,054 5,337 其他收益 175 172 187 190 193 在建工程 3,626 3,783 3,162 2,674 2,291 公允价值变动收益 21 17 0 0 0 无形资产及商誉 4,817 4,955 5,155 5,395 5,675 投资收益 945 2,979 2,248 2,208 2,166 其他非流动资产 52,805 53,832 54,582 54,979 55,486 财务费用 1,471 1,730 1,063 1,094 1,131 非流动资产合计 71,158 74,767 76,399 77,826 79,513 减值损失 -213 -288 -302 -318 -334 总资产 152,877 161,916 165,917 172,630 179,740 资产处置损益 68 159 150 152 155 短期借款 7,672 6,102 6,802 7,602 8,502 营业利润 3,874 3,910 4,090 4,236 4,374 应付账款及票据 65,444 73,617 70,859 71,721 72,613 营业外收支 -7 21 2 2 2 一年内到期的非流动负债 2,409 3,105 3,128 3,128 3,128 所得税 827 757 818 848 875 其他流动负债 15,045 13,373 14,307 15,663 17,074 净利润 3,040 3,175 3,274 3,390 3,501 流动负债合计 90,570 96,196 95,096 98,114 101,316 少数股东损益 184 236 213 220 228 长期借款 22,113 21,442 22,042 22,742 23,542 归属母公司净利润 2,855 2,939 3,061 3,170 3,273 应付债券 2,542 5,064 5,564 6,164 6,864 租赁债券 210 133 148 166 187 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 3,322 3,427 3,184 3,184 3,184 ROE(摊薄,%) 10.4% 10.2% 9.3% 9.0% 8.8% 非流动负债合计 28,187 30,066 30,938 32,256 33,777 ROA(%) 2.2% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 总负债 118,757 126,262 126,033 130,370 135,093 ROIC(%) 4.9% 2.9% 5.3% 5.2% 5.1% 实收资本(或股本) 3,144 3,144 3,144 3,144 3,144 销售毛利率(%) 12.3% 10.3% 10.5% 10.9% 11.2% 其他归母股东权益 24,403 25,793 29,810 31,966 34,126 EBITMargin(%) 6.0% 3.5% 6.9% 7.0% 7.1% 归属母公司股东权益 27,547 28,937 32,954 35,110 37,270 销售净利率(%) 4.2% 4.3% 4.4% 4.5% 4.5% 少数股东权益 6,572 6,716 6,929 7,150 7,377 资产负债率(%) 77.7% 78.0% 76.0% 75.5% 75.2% 股东权益合计 34,120 35,654 39,884 42,260 44,647 存货周转率(次) 91.9 71.9 66.2 83.3 93.1 总负债及总权益 152,877 161,916 165,917 172,630 179,740 应收账款周转率（次） 3.5 3.5 3.4 3.5 3.5 总资产周转周转率（次） 0.5 0.5 0.5 0.4 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.4 1.1 1.1 1.6 1.6 经营活动现金流 4,047 3,178 3,219 4,928 5,294 资本支出/收入 4.3% 2.6% 1.2% 1.3% 1.4% 投资活动现金流 -2,990 -1,738 -272 -149 -520 EV/EBITDA 5.41 7.59 5.54 4.95 4.43 筹资活动现金流 179 -646 1,061 -249 -127 P/E(现价&最新股本摊薄) 7.81 7.59 7.28 7.03 6.81 汇率变动影响及其他 -36 16 -2 0 0 P/B(现价) 0.81 0.77 0.68 0.63 0.60 现金净增加额 1,199 810 4,007 4,530 4,647 P/S(现价) 0.31 0.30 0.30 0.29 0.29 折旧与摊销 1,375 1,670 1,010 1,081 1,151 EPS-最新股本摊薄(元) 0.91 0.93 0.97 1.01 1.04 营运资本变动 -1,237 -893 -487 1,148 1,196 DPS-最新股本摊薄(元) 0.23