中国化学2024年三季报点评：前3季度利润增长稳健，实业新材料未来可期

股票研究/2024.11.09 前3季度利润增长稳健，实业新材料未来可期中国化学(601117) 建筑工程业/工业 ——中国化学2024年三季报点评 韩其成(分析师)郭浩然(分析师) 021-38676162010-83939793 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.com 登记编号S0880516030004S0880524020002 本报告导读： 中国化学2024年前三季度业绩稳健增长，新签订单与2023年同期相比基本持平，未来实业新材料板块有望凭借公司的广泛布局和技术优势，成为新的业务增长点。 投资要点： 告 下调预测2024-2026年EPS0.92/0.99/1.07(原0.98/1.07/1.15)元对应增速3%/8%/8%。维持目标价10.73元，对应2024年11.66倍PE。 资产负债表摘要(LF) 2024年前3季度净利增3.1%低于预期，单3季度净利增28.6%。(1)2024 股东权益（百万元） 60,476 年前3季度营收1342亿元增长2.38%(Q1~Q3同比5.51/-5.52/8.57%)，归 每股净资产（元） 9.90 维持增持。化学工程行业国内需求放缓且公司前3季度业绩不及预期， 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 10.73 上次预测: 10.73 当前价格：8.35 交易数据 总市值（百万元） 51,011 52周内股价区间（元）5.78-8.65 总股本/流通A股（百万股）6,109/6,050 流通B股/H股（百万股） 0/0 母净利润38.38亿元增长3.09%(Q1~Q3同比9.50/-11.58/28.57%)。(2)2024 前3季度费用率5.36%(+0.70pct)，归母净利率2.86%(+0.02pct)，加权ROE6.51%(-0.35pct)。(3)2024年前3季度经营净现金流-56亿元(2023年同期-34亿元)，单Q1~Q3为-68/22/-11亿元(2023Q1-Q4为-60/62/-36/125 市净率（现价）0.8 净负债率 -46.65% 52周股价走势图 亿元)。(4)2024截至3季度末应收账款355亿元同增26.70%，应收账款中国化学上证指数 /营业收入为26.46%(+5.08pct)。前3季度计提减值0.45亿元下降57.55% 股票研 究 公司更新 报 证券研究报 告 减值/利润总额为0.90%(-0.63pct)，减值/应收账款为0.13%(-0.25pct)。 2024年前3季度新签订单同比基本持平，单3季度新签下降18.6%。 (1)2024年前3季度新签合同额2841亿元，同增0.07%，其中境内新签 合同额2184亿元同增9.82%，境外新签合同额657亿元同减22.72%。2024年Q1/Q2/Q3新签合同1279/757/805亿元，同比22.28/-5.85/-18.60%(2)分业务看，建筑工程承包新签2710亿元同比小幅下降0.22%，其中化学工程新签2117亿元同减5.94%，基础设施新签500亿元同增27.65% 环境治理新签94亿元同增26.05%。勘察设计监理咨询新签31亿元同减 14.94%，实业及新材料销售新签64亿元同增19.09%。 拓展高附加值的新材料领域，特色化工实业渐成体系。(1)聚焦于高性能纤维、高端尼龙新材料、可降解塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料、高端装备制造等技 术，拓展高附加值的新材料领域。(2)2024上半年，天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产。天辰齐翔、华陆新材新投运实业项目积累运行数据和生产经验。天辰齐翔新材料项目丙烯腈生产始终处于满负荷运行。华陆新材完成了表面毡气凝胶电池隔热片等新产品的开发和试生产。赛鼎科创3万吨/年相变储能材料、内蒙新材30万吨/年煤制乙二醇项目顺利中交 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 158,437 179,196 184,199 199,585 214,428 (+/-)% 14.9% 13.1% 2.8% 8.4% 7.4% 净利润（归母） 5,415 5,426 5,595 6,044 6,534 (+/-)% 16.9% 0.2% 3.1% 8.0% 8.1% 每股净收益（元） 0.89 0.89 0.92 0.99 1.07 净资产收益率(%) 10.2% 9.4% 9.6% 9.6% 9.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 9.42 9.40 9.12 8.44 7.81 风险提示：实业新材料进展不及预期，海外项目落地不及预期等。 28% 19% 10% 1% -8% -16% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -3% 17% 24% 相对指数 -2% -3% 11% 相关报告 前8月新签订单增20%，PB0.76倍历史底部 2024.09.27 化工品涨价利好EPC龙头，俄罗斯等海外项目高增2024.05.10 2024Q1净利增9.5%，新签订单增22%2024.05.08 前三季度净利增0.1%，海外新签增305%2023.10.29 己二腈技术升级顺利推进，经营现金流显著改善 2023.09.04 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金42,092 48,639 50,751 59,069 67,380 营业总收入 158,437 179,196 184,199 199,585 214,428 交易性金融资产 1,095 1,020 945 870 794 营业成本 143,094 161,679 166,220 180,002 193,292 应收账款及票据 33,418 34,763 33,625 34,885 36,472 税金及附加 517 556 571 619 665 存货 6,191 5,512 5,537 5,897 6,279 销售费用 445 493 513 556 598 其他流动资产 67,825 79,453 83,103 89,756 95,924 管理费用 2,603 2,977 3,025 3,279 3,524 流动资产合计 150,621 169,386 173,961 190,476 206,849 研发费用 5,453 6,164 6,509 7,155 7,796 长期投资 2,177 2,434 2,690 2,946 3,203 EBIT 6,298 6,965 6,967 7,590 8,199 固定资产 12,577 13,784 14,716 15,564 16,329 其他收益 196 214 220 238 256 在建工程 4,718 7,022 9,325 11,629 13,932 公允价值变动收益 59 -208 0 0 0 无形资产及商誉 3,816 4,576 5,336 6,095 6,855 投资收益 -130 -107 -110 -119 -128 其他非流动资产 20,656 21,914 23,303 23,186 23,089 财务费用 -357 -169 -165 -123 -143 非流动资产合计 43,944 49,729 55,370 59,421 63,407 减值损失 -152 -587 -600 -600 -580 总资产 194,566 219,115 229,332 249,897 270,257 资产处置损益 3 10 11 12 12 短期借款 541 875 1,210 1,544 1,878 营业利润 6,657 6,820 7,045 7,627 8,256 应付账款及票据 69,789 87,455 91,825 100,093 107,864 营业外收支 47 86 86 86 86 一年内到期的非流动负债 100 1,119 1,006 1,006 1,006 所得税 927 934 963 1,041 1,126 其他流动负债 56,591 54,097 55,853 60,072 64,162 净利润 5,778 5,971 6,169 6,671 7,216 流动负债合计 127,021 143,546 149,894 162,716 174,910 少数股东损益 363 545 574 627 682 长期借款 5,594 7,158 8,723 10,288 11,853 归属母公司净利润 5,415 5,426 5,595 6,044 6,534 应付债券 700 500 500 500 500 租赁债券 1,220 2,072 2,923 3,774 4,625 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1,706 1,767 1,667 1,667 1,667 ROE(摊薄,%) 10.2% 9.4% 9.6% 9.6% 9.6% 非流动负债合计 9,220 11,497 13,813 16,229 18,644 ROA(%) 3.1% 2.9% 2.8% 2.8% 2.8% 总负债 136,240 155,043 163,707 178,944 193,555 ROIC(%) 8.2% 7.9% 7.5% 7.5% 7.3% 实收资本(或股本) 6,109 6,109 6,109 6,109 6,109 销售毛利率(%) 9.3% 9.4% 9.4% 9.5% 9.6% 其他归母股东权益 46,780 51,386 52,365 57,066 62,133 EBITMargin(%) 4.0% 3.9% 3.8% 3.8% 3.8% 归属母公司股东权益 52,890 57,495 58,474 63,175 68,242 销售净利率(%) 3.7% 3.3% 3.4% 3.4% 3.4% 少数股东权益 5,436 6,577 7,151 7,778 8,460 资产负债率(%) 70.0% 70.8% 71.4% 71.6% 71.6% 股东权益合计 58,325 64,072 65,625 70,952 76,702 存货周转率(次) 25.1 27.6 30.1 31.5 31.7 总负债及总权益 194,566 219,115 229,332 249,897 270,257 应收账款周转率（次） 6.7 7.0 7.1 7.6 7.8 总资产周转周转率（次） 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.3 1.7 2.2 2.2 2.0 经营活动现金流 1,500 9,134 12,087 13,053 13,239 资本支出/收入 1.9% 1.9% 3.4% 3.1% 2.9% 投资活动现金流 -5,681 -3,365 -7,597 -5,756 -5,764 EV/EBITDA 2.21 1.63 1.71 0.98 0.35 筹资活动现金流 -839 1,305 1,244 1,022 836 P/E(现价&最新股本摊薄) 9.42 9.40 9.12 8.44 7.81 汇率变动影响及其他 253 45 -187 0 0 P/B(现价) 0.96 0.89 0.87 0.81 0.75 现金净增加额 -4,767 7,119 5,546 8,319 8,311 P/S(现价) 0.32 0.29 0.28 0.26 0.24 折旧与摊销 1,413 1,665 1,576 1,