中材国际2024年三季报点评：前3季度业绩增长稳健，4季度有望加速发力

股票研究/2024.10.30 前3季度业绩增长稳健，4季度有望加速发力中材国际(600970) 建筑工程业/工业 ——中材国际2024年三季报点评 韩其成(分析师)郭浩然(分析师) 021-38676162010-83939793 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.com 登记编号S0880516030004S0880524020002 本报告导读： 中材国际运维订单快速增长，工程订单受技改和新建产线驱动将稳定增长。参股公司中材水泥在境外将新增投资水泥产线，有望给中材国际带来投资收益。 投资要点： 维持增持。维持预测2024-2026年EPS1.27/1.44/1.60元增15%/13%/11% 维持目标价17.16元，对应2024年13.5倍PE。 2024年前3季度净利增2.9%符合预期，减值下降、经营现金流同比多流出。(1)2024年前3季度营收317.3亿元同比增加0.70%(Q1~Q3同比2.74/0.68/-1.13%)，归母净利润21亿元同比增加2.90%(Q1~Q3同比 3.08/1.61/4.24%)。(2)2024前3季度费用率10.41%(+0.55pct)，归母净利率6.49%(+0.14pct)，加权ROE10.50%(-0.95pct)。(3)2024年前3季度经营净现金流-2.6亿元(2023年同期-0.14亿元)，其中Q1~Q3为-12/21/-11亿元(2023Q1-Q4为-20/11/9/36亿元)。(4)2024年截至3季度末应收账款 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 17.16 上次预测: 17.16 当前价格：10.16 交易数据 52周内股价区间（元）8.66-13.38 总市值（百万元）26,843 总股本/流通A股（百万股）2,642/2,234 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）20,256 每股净资产（元）7.67 市净率（现价）1.3 净负债率-0.75% 52周股价走势图 115亿元同比增10.8%，应收账款/营业收入为36.32%(+3.32pct)。前3季中材国际上证指数 度计提减值0.84亿元同比降38.2%，减值/利润总额为3.30%(-2.12pct)， 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 减值/应收账款为0.73%(-0.58pct)。 2024年前3季度新签订单增长1.1%，其中运维订单增36%。(1)2024年前3季度新签528亿元同增1.1%，其中工程建设336亿元同降6%，装备制造50亿元同降7%。生产运营管理131亿元同增36%。细分看，运 维中矿山运维新签82亿元增45%，水泥运维21亿元增4%。(2)2024年前3季度境内新签226亿元同比下降5%，境外新签302亿元同比增加6%。(3)2024年第3季度新签157亿元同比增35%，增速环比Q2加快 51个百分点。境内单季新签90亿元增87%，境外新签67亿元下降2%股权激励考核净利复合增速15.5%，未来3年拟持续提高分红比例。(1)股权激励考核2022-2024年净利复合增速(以2020年为基数)不低于 15.5%，ROE不低于14.9/15.4/16.2%。(2)7月13日公告未来三年每年现金分红比例同比增长不低于10%，即2024年-2026年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的44%、48.40%、53.24%。(3)公司当前股息率3.94%、PB1.33倍近10年历史分位21%，2024PE8倍近10年历史分位23%。(4)据投资者交流公告，中材水泥以不超过1.45亿美元收购突尼斯CJO及其所属GJO公司，标的公司2023实现营业收入9100万美元，税收利润1800万美元。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 42,826 45,799 52,985 58,269 64,328 (+/-)% 17.2% 6.9% 15.7% 10.0% 10.4% 净利润（归母） 2,541 2,916 3,367 3,811 4,216 (+/-)% 40.2% 14.7% 15.5% 13.2% 10.6% 每股净收益（元） 0.96 1.10 1.27 1.44 1.60 净资产收益率(%) 14.6% 15.3% 15.9% 16.3% 16.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 10.56 9.21 7.97 7.04 6.37 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 34% 25% 16% 7% -2% -11% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -5% 3% 3% 相对指数 -11% -11% -6% 相关报告 净利增15%符合预期，经营现金流显著改善2024.03.27 Q3净利增10%环比加速，经营现金流显著改善2023.10.26 2023H1境外订单增205%，一带一路转型产品运维2023.08.02 上半年新签增68%，一带一路境外毛利率显著提升2023.08.26 一带一路催化新签增103%,商业模式升级产品运维2023.05.07 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金8,984 9,638 9,464 10,391 11,414 营业总收入 42,826 45,799 52,985 58,269 64,328 交易性金融资产 601 251 251 251 251 营业成本 35,400 36,900 43,057 47,217 52,027 应收账款及票据 8,269 10,158 11,741 12,545 13,404 税金及附加 193 221 254 280 309 存货 3,058 2,879 3,030 3,109 3,198 销售费用 509 558 662 746 836 其他流动资产 14,942 16,561 18,001 18,880 19,851 管理费用 2,028 2,165 2,501 2,744 3,023 流动资产合计 35,855 39,488 42,487 45,175 48,119 研发费用 1,627 1,842 2,172 2,447 2,766 长期投资 687 1,216 1,216 1,216 1,216 EBIT 3,068 4,019 4,455 5,015 5,514 固定资产 4,187 5,097 5,494 5,819 6,071 其他收益 92 180 212 233 257 在建工程 851 576 608 638 664 公允价值变动收益 -20 78 0 0 0 无形资产及商誉 2,012 1,875 1,925 1,975 2,165 投资收益 15 -33 0 0 0 其他非流动资产 6,476 6,168 6,128 6,338 6,543 财务费用 -171 252 225 227 218 非流动资产合计 14,213 14,931 15,371 15,985 16,658 减值损失 -200 -491 -180 -140 -200 总资产 50,068 54,420 57,858 61,160 64,777 资产处置损益 30 16 16 17 19 短期借款 2,100 2,026 2,026 2,026 2,026 营业利润 3,157 3,612 4,160 4,718 5,226 应付账款及票据 12,655 14,335 15,309 15,346 15,319 营业外收支 93 86 70 70 70 一年内到期的非流动负债 787 1,536 290 290 290 所得税 425 511 550 622 688 其他流动负债 11,389 12,003 13,274 13,959 14,713 净利润 2,824 3,186 3,680 4,166 4,607 流动负债合计 26,931 29,900 30,899 31,621 32,348 少数股东损益 283 270 313 354 392 长期借款 1,811 2,044 2,044 2,044 2,044 归属母公司净利润 2,541 2,916 3,367 3,811 4,216 应付债券 1,500 1,000 1,000 1,000 1,000 租赁债券 22 55 55 55 55 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 946 809 872 872 872 ROE(摊薄,%) 14.6% 15.3% 15.9% 16.3% 16.3% 非流动负债合计 4,279 3,908 3,971 3,971 3,971 ROA(%) 6.1% 6.1% 6.6% 7.0% 7.3% 总负债 31,210 33,808 34,870 35,592 36,319 ROIC(%) 10.6% 12.7% 13.6% 14.1% 14.2% 实收资本(或股本) 2,266 2,642 2,642 2,642 2,642 销售毛利率(%) 17.3% 19.4% 18.7% 19.0% 19.1% 其他归母股东权益 15,163 16,453 18,517 20,743 23,242 EBITMargin(%) 7.2% 8.8% 8.4% 8.6% 8.6% 归属母公司股东权益 17,428 19,095 21,159 23,385 25,884 销售净利率(%) 6.6% 7.0% 6.9% 7.1% 7.2% 少数股东权益 1,430 1,516 1,829 2,183 2,574 资产负债率(%) 62.3% 62.1% 60.3% 58.2% 56.1% 股东权益合计 18,858 20,611 22,988 25,568 28,458 存货周转率(次) 12.6 12.4 14.6 15.4 16.5 总负债及总权益 50,068 54,420 57,858 61,160 64,777 应收账款周转率（次） 6.4 5.0 4.9 4.8 5.0 总资产周转周转率（次） 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.4 1.2 1.1 1.1 1.0 经营活动现金流 1,140 3,536 3,548 4,101 4,328 资本支出/收入 2.8% 2.0% 2.4% 2.2% 2.0% 投资活动现金流 -1,152 -904 -1,119 -1,468 -1,466 EV/EBITDA 5.70 5.22 4.29 3.67 3.26 筹资活动现金流 -716 -1,708 -2,562 -1,707 -1,839 P/E(现价&最新股本摊薄) 10.56 9.21 7.97 7.04 6.37 汇率变动影响及其他 143 -159 -41 0 0 P/B(现价) 1.54 1.41 1.27 1.15 1.04 现金净增加额 -585 766 -174 927 1,023 P/S(现价) 0.63 0.59 0.51 0.46 0.42 折旧与摊销 483 553 861 941 881 EPS-最新股本摊薄(元) 0.96 1.10 1.27 1.44 1.60 营运资本变动 -2,658 -849 -1,188 -1,180 -1,393 DPS-最新股本摊薄(元) 0.20 0.30 0.50 0.60 0.65 资本性支出 -1,202 -916 -1,267 -1,263 -1,261