中材国际2024年三季报点评：前3季度业绩增长稳健，4季度有望加速发力

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年前3季度，公司净利增2.9%符合预期，减值下降，经营现金流同比多流出。营收317.3亿元同比增加0.70%，归母净利润21亿元同比增加2.90%。费用率10.41%，归母净利率6.49%，加权ROE10.50%。
• 现金流：2024年前3季度经营净现金流-2.6亿元，其中Q1~Q3为-12/21/-11亿元；2023年同期为-0.14亿元。
• 应收账款：截至2024年3季度末应收账款115亿元同比增10.8%，应收账款/营业收入为36.32%（+3.32pct）。
• 减值：前3季度计提减值0.84亿元同比降38.2%，减值/利润总额为3.30%(-2.12pct)，减值/应收账款为0.73%(-0.58pct)。
• 新签订单：2024年前3季度新签订单增长1.1%，其中运维订单增36%（131亿元同增36%）。细分看，矿山运维新签82亿元增45%，水泥运维21亿元增4%。境内新签226亿元同比下降5%，境外新签302亿元同比增加6%。
• 股权激励与分红：股权激励考核净利复合增速15.5%，未来3年拟持续提高分红比例，2024年-2026年度现金分红比例不低于当年实现的可供分配利润的44%、48.40%、53.24%。
• 参股公司：中材水泥在境外将新增投资水泥产线，有望给中材国际带来投资收益。

研究结论

• 维持增持评级。预计2024-2026年EPS1.27/1.44/1.60元，增15%/13%/11%。目标价17.16元，对应2024年13.5倍PE。
• 公司运维订单快速增长，工程订单受技改和新建产线驱动将稳定增长。中材水泥境外新增投资水泥产线有望带来投资收益。
• 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。