3季报点评：预计4季度盈利有望环比大幅增长，16年新能源车有望全面发力

HeaderTable_User 343958300 1004255018 HeaderTable_Stock 600418 买入 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 33,620 34,169 43,917 52,026 55,363 同比增长 15.5% 1.6% 28.5% 18.5% 6.4% 营业利润（百万元） 853 178 (398) (265) (281) 同比增长 183.2% -79.1% -323.5% 33.3% -5.9% 归属母公司净利润（百万元） 917 529 1,112 1,770 2,316 同比增长 85.4% -42.4% 110.4% 59.1% 30.9% 每股收益（元） 0.63 0.36 0.76 1.21 1.58 毛利率 16.2% 13.6% 13.3% 13.9% 14.0% 净利率 2.7% 1.5% 2.5% 3.4% 4.2% 净资产收益率 14.3% 7.6% 13.3% 16.9% 19.3% 市盈率（倍） 25.2 43.6 20.7 13.0 10.0 市净率（倍） 3.4 3.3 2.4 2.1 1.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 预计4季度盈利有望环比大幅增长，16年新能源车有望全面发力 ——3季报点评 核心观点 业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入339.24亿元，同比上升17.6%，归属利润6.49亿元，同比上升100.6%，每股收益0.44元，其中三季度实现营业收入104.2亿元，同比上升25%，归属利润1.12亿元，同期亏损。盈利大幅增长主要原因是：SUV盈利持续向好、轻卡盈利复苏好于预期，电动车盈利贡献比重提升。 新能源汽车政府补贴随着规模扩大可看作经常性收益。前三季度毛利率12.2%，下降2.7个百分点，毛利率下降原因是会计处理将电动车补贴放在营业外收入中所致，前三季度营业外净收入13.81亿元，同比上升292%，主要体现为安凯新能源客车及公司电动车的政府补贴收入，我们认为，未来公司销售电动车规模有望逐年扩大，政府补贴可看作经常性收益。 3季度是全年盈利低点，预计4季度盈利环比大幅向上。3季度受行业淡季季节性影响，3季度销量环比下降，预计3季度是全年盈利低点。前三季度SUV销售16.65万辆，同比上升476.13%，其中S3持续旺销，月均销售1.5万辆，销量在细分领域领先；受益于购置税政策减半政策，预计S2、S3在4季度销量有望环比提升；纯电动车受电池配套量增加，电动车销量有望环比增长，预计4季度盈利有望环比大幅增长。 电动车有望充分受益于北京新能源车政策，预计16年新能源车全面发力。公司电动车主要在北京销售，有望充分受益于北京取消新能源车摇号政策；另外据新京报报道 ：16年北京整体规划总量不变，降传统车指标到9万个，新能源车指标翻倍上升到6万个，公司电动车有望充分受益。预计15年电动车销量有望达到1万辆，16年预计在2万辆以上；且公司公告拟再融资完善新能源汽车产业链，产业链整合后，电动车单车盈利将持续提升，预计16年电动车盈利贡献鼻子有望达到25%以上。 财务预测与投资建议：预计2015-2017 年EPS 0.76元、1.21元、1.58元（毛利率略低于预期，小幅调整预测，原为0.86元、1.31元、1.64元），参照可比公司及新能源汽车比亚迪估值水平，给予平均估值30%溢价，给予2016年20倍PE估值，目标价24元，维持买入评级。 风险提示：经济下行影响轻卡、瑞风销量；电动车销量低于预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2015年10月29日） 15.77元 目标价格 24.00元 52周最高价/最低价 19.39/9.97元 总股本/流通A股（万股） 146,323/82,962 A股市值（百万元） 23,075 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2015年10月30日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 12.0 24.7 13.1 38.9 相对表现（%） 11.8 13.5 23.2 -5.2 沪深300（%）% 0.3 11.2 -10.1 44.1 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 梁晶晶 021-63325888*5099 liangjingjing@orientsec.com.cn 相关报告 业绩超预期，看好电动车盈利弹性空间 2015-08-11 预计下半年电动车销量环比倍增，盈利贡献有望逐年递增 2015-08-05 整合新能源汽车产业链，新能源汽车有望量利齐升 2015-07-24 -43%0%43%87%130%14/1014/1114/1215/0115/0215/0315/0415/0515/0615/0715/0815/09江淮汽车沪深300江淮汽车 600418.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 江淮汽车季报点评 —— 预计4季度盈利有望环比大幅增长，16年新能源车有望全面发力 2 表 1：单季度财务数据 资料来源：东方证券研究所 表 2：可比公司估值表 资料来源：WIND、东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 江淮汽车季报点评 —— 预计4季度盈利有望环比大幅增长，16年新能源车有望全面发力 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 6,368 7,986 10,131 14,005 18,097 营业收入 33,620 34,169 43,917 52,026 55,363 应收账款 446 528 516 627 700 营业成本 28,175 29,522 38,064 44,808 47,626 预付账款 465 582 613 681 778 营业税金及附加 701 641 826 978 1,041 存货 1,212 1,324 2,031 2,155 2,229 营业费用 1,996 1,784 2,503 3,018 3,156 其他 4,004 3,774 3,074 3,818 4,326 管理费用 1,962 2,192 2,986 3,538 3,875 流动资产合计 12,494 14,193 16,366 21,286 26,131 财务费用 (107) (94) (60) (24) (22) 长期股权投资 633 966 1,043 1,127 1,217 资产减值损失 67 65 11 (10) (16) 固定资产 6,860 7,682 8,445 8,559 8,342 公允价值变动收益 (9) 9 0 1 1 在建工程 1,455 1,419 860 511 375 投资净收益 27 98 30 30 30 无形资产 973 1,285 1,120 945 765 其他 10 11 (15) (15) (15) 其他 1,256 1,319 512 601 669 营业利润 853 178 (398) (265) (281) 非流动资产合计 11,178 12,671 11,980 11,743 11,368 营业外收入 186 411 1,800 2,500 3,200 资产总计 23,672 26,864 28,346 33,029 37,498 营业外支出 4 18 10 20 20 短期借款 0 415 214 237 201 利润总额 1,035 571 1,392 2,215 2,899 应付账款 4,144 5,890 5,440 6,639 7,539 所得税 103 32 209 332 435 其他 10,500 11,184 10,668 12,694 14,454 净利润 932 539 1,183 1,882 2,464 流动负债合计 14,644 17,490 16,322 19,570 22,194 少数股东损益 15 10 71 113 148 长期借款 880 860 668 610 610 归属于母公司净利润 917 529 1,112 1,770 2,316 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.63 0.36 0.76 1.21 1.58 其他 1,131 1,163 1,160 1,160 1,160 非流动负债合计 2,011 2,023 1,827 1,770 1,770 主要财务比率 负债合计 16,655 19,513 18,149 21,339 23,964 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 少数股东权益 178 351 422 535 683 成长能力 股本 1,285 1,285 1,463 1,463 1,463 营业收入 15.5% 1.6% 28.5% 18.5% 6.4% 资本公积 1,361 1,282 2,908 2,908 2,908 营业利润 183.2% -79.1% -323.5% 33.3% -5.9% 留存收益 4,190 4,435 5,406 6,786 8,483 归属于母公司净利润 85.4% -42.4% 110.4% 59.1% 30.9% 其他 4 (2) (3) (3) (3) 获利能力 股东权益合计 7,017 7,351 10,197 11,690 13,535 毛利率 16.2% 13.6% 13.3% 13.9% 14.0% 负债和股东权益 23,672 26,864 28,346 33,029 37,498 净利率 2.7% 1.5% 2.5% 3.4% 4.2% ROE 14.3% 7.6% 13.3% 16.9% 19.3% 现金流量表 ROIC 8.3% 0.9% -3.7% -2.0% -1.8% 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 偿债能力 净利润 932 539 1,183 1,882 2,464 资产负债率 70.4% 72.6% 64.0% 64.6% 63.9% 折旧摊销 900 1,045 1,159 1,327 1,455 净负债率 0.0%