3季度盈利环比增长，预计新能源车项目配套盈利贡献将逐步提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 星宇股份 601799.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 业绩符合预期。前三季度营业收入59.64亿元，同比增长5.4%，归母净利润7.54亿元，同比增长2.1%，扣非后净利润6.79亿元，同比增长2.0%。三季度营业收入22.46亿元，同比增长31.6%，环比增长41.6%；归母净利润2.96亿元，同比增长75.5%，环比增长57.7%；扣非后净利润2.72亿元，同比增长87.7%，环比增长67.5%，三季度下游车企回补库存，零部件需求较好，叠加汇率、运费及原材料价格改善，综合促进业绩提升。 ⚫ 三季度毛利率同比增长，现金流改善。经会计准则调整后，前三季度毛利率23.0%，可比口径同比下降0.2个百分点；三季度毛利率22.9%，可比口径同比增长3.0个百分点，环比下降1.2个百分点。前三季度期间费用率9.8%，同比增长0.6个百分点，其中研发费用率6.1%，同比增长1.5个百分点，预计系研发职工薪酬、研发材料和折旧摊销增加；财务费用率0.0%，同比下降0.5个百分点，预计系本期无可转债利息；销售费用率0.8%，同比下降0.4个百分点，预计系售后三包减少。前三季度经营活动现金流净额13.64亿元，同比增长190.8%，预计系销售商品、政府补助收到现金增加，税金及费用支付现金减少。 ⚫ 加强新能源项目获取，产能释放有望保障新能源车业务收入提升。公司看好新能源汽车发展前景，持续加大新能源客户及项目获取，上半年承接新能源车型项目数量占比约四成，客户涵盖一汽大众、上汽大众、上汽通用、广汽、吉利极氪、奇瑞、蔚小理等传统及新能源主机厂。公司拥有车灯产品、车灯电子、模具等设计开发能力及相关实验室，形成完整的自主研发体系，不断加大对车灯前沿技术及汽车电子业务的探索投入，照明装置防雾涂层技术条件项目获批发布，高清数字大灯研发成功并获高分评价，此外还推进全贯穿式一体前部灯研发，有望成为头部新势力及豪华品牌车型亮点，具备较好发展前景。目前智能制造产业园一、二、三期项目已竣工投产，汽车电子与研发中心逐步投入使用，智能制造产业园五期项目开工建设，完成后可形成年新增星环灯、格栅灯共计100万只生产能力，产能释放有望更好保障需求增长，促进新能源相关项目落地，预计新能源车业务收入及占比有望较快提升。 ⚫ 调整费用率等，预测2022-2024年EPS分别为3.93、4.93、6.33元（原4.50、5.82、7.13元），按22年PE估值，参考可比公司给予22年35倍PE估值，目标价137.55元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,323 7,909 9,690 11,505 13,322 同比增长(%) 20.2% 8.0% 22.5% 18.7% 15.8% 营业利润(百万元) 1,367 1,080 1,323 1,662 2,130 同比增长(%) 44.2% -21.0% 22.5% 25.6% 28.2% 归属母公司净利润(百万元) 1,160 949 1,122 1,410 1,808 同比增长(%) 46.8% -18.1% 18.2% 25.7% 28.2% 每股收益（元） 4.06 3.32 3.93 4.93 6.33 毛利率(%) 26.0% 22.1% 23.2% 24.1% 25.2% 净利率(%) 15.8% 12.0% 11.6% 12.3% 13.6% 净资产收益率(%) 21.5% 13.8% 13.4% 15.0% 17.0% 市盈率 30.8 37.6 31.8 25.3 19.8 市净率 6.0 4.5 4.0 3.6 3.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月28日） 125.02元 目标价格 137.55元 52周最高价/最低价 229.59/97.52元 总股本/流通A股（万股） 28,568/28,568 A股市值（百万元） 35,716 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022年10月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -11.66 -18.84 -24.14 -44.69 相对表现 -6.27 -11.33 -7.95 -17.49 沪深300 -5.39 -7.51 -16.19 -27.2 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 唐英韬 tangyingtao@orientsec.com.cn 2季度盈利能力环比改善，加快新能源客户项目开拓 2022-08-27 业绩好于预期，新项目、新产品拓展顺利 2022-04-28 毛利率短期承压，新订单有望保障盈利稳定增长 2022-03-27 3季度盈利环比增长，预计新能源车项目配套盈利贡献将逐步提升 买入 （维持） 星宇股份季报点评 —— 3季度盈利环比增长，预计新能源车项目配套盈利贡献将逐步提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值比较 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 星宇股份季报点评 —— 3季度盈利环比增长，预计新能源车项目配套盈利贡献将逐步提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,169 1,402 1,993 3,727 4,992 营业收入 7,323 7,909 9,690 11,505 13,322 应收票据、账款及款项融资 1,895 2,243 2,654 3,130 3,684 营业成本 5,418 6,163 7,440 8,728 9,961 预付账款 31 30 65 57 69 营业税金及附加 43 35 53 63 73 存货 1,550 1,970 2,308 2,665 3,105 营业费用 71 97 97 115 133 其他 2,974 2,556 2,446 2,661 2,557 管理费用及研发费用 498 606 872 1,035 1,132 流动资产合计 8,619 8,200 9,467 12,239 14,406 财务费用 (5) 23 28 46 45 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 24 27 6 6 7 固定资产 1,877 2,113 2,601 2,814 2,880 公允价值变动收益 60 90 80 90 90 在建工程 418 736 693 467 353 投资净收益 0 0 2 2 2 无形资产 382 418 397 376 355 其他 35 32 48 58 68 其他 132 466 52 12 12 营业利润 1,367 1,080 1,323 1,662 2,130 非流动资产合计 2,809 3,733 3,743 3,668 3,600 营业外收入 1 2 2 2 2 资产总计 11,428 11,933 13,210 15,908 18,006 营业外支出 3 4 5 5 5 短期借款 0 0 70 23 31 利润总额 1,365 1,078 1,320 1,659 2,127 应付票据及应付账款 3,492 3,487 3,720 5,329 5,970 所得税 205 129 198 249 319 其他 385 216 264 297 268 净利润 1,160 949 1,122 1,410 1,808 流动负债合计 3,877 3,703 4,054 5,649 6,269 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,160 949 1,122 1,410 1,808 应付债券 1,323 0 0 0 0 每股收益（元） 4.06 3.32 3.93 4.93 6.33 其他 308 371 312 332 338 非流动负债合计 1,631 371 312 332 338 主要财务比率 负债合计 5,509 4,074 4,366 5,981 6,607 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 276 286 286 286 286 营业收入 20.2% 8.0% 22.5% 18.7% 15.8% 资本公积 2,659 4,176 4,176 4,176 4,176 营业利润 44.2% -21.0% 22.5% 25.6% 28.2% 留存收益 2,832 3,422 4,230 5,303 6,774 归属于母公司净利润 46.8% -18.1% 18.2% 25.7% 28.2% 其他 152 (25) 152 162 163 获利能力 股东权益合计 5,919 7,859 8,844 9,927 11,399 毛利率 26.0% 22.1% 23.2% 24.1% 25.2% 负债和股东权益总计 11,428 11,933 13,210 15,908 18,006 净利率 15.8% 12.0% 11.6% 12.3% 13.6% ROE 21.5% 13.8% 13.4% 15.0% 17.0% 现金流量表 ROIC 18.8% 12.9% 13.7% 15.4% 17.3% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 1,160 949 1,122 1,410 1,808 资产负债率 48.2% 34.1% 33.1% 37.6% 36.7% 折旧摊销 246 253 283 295 308 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (5) 23 28 46 45 流动比率 2.22 2.21 2.34 2.17 2.30 投资损失 0 (0) (2) (2) (2) 速动比率 1.82 1.67 1.76 1.69 1.79 营运资金变动 461 (953) (507) 813 (403) 营运能力 其它 13 248 242 (44) (72) 应收账款周转率 8.3 8.2 8.2 8.3 8.2 经营活动现金流 1,875 520 1,166 2,516 1,683 存货周转率 3.5 3.4 3.4 3.5 3.4 资本支出 (712) (768) (650) (240) (240) 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (1,197) (171) 345 (113) 198 每股收益 4.06 3.32 3.93 4.93 6.33 投资活动现金流 (1,909) (938) (305) (353) (42) 每股经营现金流 6.79 1.82 4