3季报点评：业绩略超预期，预计4季度盈利有望环比向上

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Stock 600418 买入 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Tabl e_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 34,169 46,386 53,869 59,748 66,583 同比增长 1.6% 35.8% 16.1% 10.9% 11.4% 营业利润（百万元） 178 (1,534) (2,007) (1,985) (2,458) 同比增长 -79.1% -961.3% -30.8% 1.1% -23.8% 归属母公司净利润（百万元） 529 858 1,169 1,586 2,087 同比增长 -42.4% 62.2% 36.3% 35.6% 31.6% 每股收益（元） 0.28 0.45 0.62 0.84 1.10 毛利率 13.6% 11.1% 10.4% 11.7% 11.4% 净利率 1.5% 1.8% 2.2% 2.7% 3.1% 净资产收益率 7.6% 11.1% 10.5% 10.9% 13.1% 市盈率（倍） 46.7 28.8 21.1 15.6 11.8 市净率（倍） 3.5 2.9 1.8 1.6 1.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 业绩略超预期，预计4季度盈利有望环比向上 ——3季报点评 核心观点 3季度业绩略超市场预期。3季度实现营业收入117.5亿元，同比上升12.7%，归属母公司净利润2.4亿元，同比上升114%，EPS 0.13元，1-9月收入381.5亿元，同比增长12.5%，归母净利润8.2亿元，同比增长26%，1-9月全面摊薄EPS0.43元，净利润增速高于收入增速主要原因是新能源车销售增长、政府补贴增加所致。 3季度毛利率提升、新能源车销量同比提升导致盈利快速增长。3季度毛利率10.1%，同比、环比提升0.7、1.9个百分点，主要原因是3季度商用车（轻卡、重卡）销量同比增长29%，导致商用车盈利能力提高；1-9月纯电动车销量13707辆，同比增长125%，导致营业外净收入（政府补助）大幅增长。 预计4季度SUV持续旺销，MPV销量提升。9月公司SUVS2、S3换代车型上市，9月公司SUV销量2.95万辆，预计4季度SUV销量有望持续旺销。9月瑞风M4上市，预计4季度M3、M4、M5合计销量有望月均在7000辆左右，瑞风MPV销量有望季度环比提升，因销量有望环比增加，预计4季度盈利有望环比向上。 公司与大众合作有望双赢。凭借与公司成立合资公司，生产销售新能源汽车，大众可获得中国新能源汽车市场份额。公司与大众合作新能源汽车，我们认为在新能源汽车上不仅可以提升制造能力、研发能力、产品平台化能力及品牌影响力，双方合作未来有望在中国甚至全球新能源汽车市场占据重要市场份额，另外对于公司传统汽车的制造能力也将大幅度提升。 财务预测与投资建议 预计2016-2018年EPS分别为0.62、0.84、1.1元，参照可比公司及新能源汽车比亚迪估值水平，给予平均估值30%溢价，给予2017年20倍PE估值，目标价17元，维持买入评级。 风险提示 经济下行影响轻卡、瑞风销量；价格竞争影响产品盈利能力。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2016年10月28日） 13.05元 目标价格 17.00元 52周最高价/最低价 16.53/8.51元 总股本/流通A股（万股） 189,331/101,736 A股市值（百万元） 24,708 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2016年10月30日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -1.7 -4.7 9.8 -15.4 相对表现（%） -2.1 -8.1 6.1 -10.2 沪深300（%）% 0.4 3.4 3.7 -5.2 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 相关报告 牵手大众布局新能源汽车，品牌、盈利、市值均有望迈上新的台阶 2016-09-11 业绩符合预期，预计电动车销量季度有望环比增长 2016-04-29 未来已来，传统制造业+互联网企业有望实现共赢 2016-04-11 -57%-38%-19%0%19%15/1115/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/10江淮汽车沪深300江淮汽车 600418.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 江淮汽车季报点评 —— 业绩略超预期，预计4季度盈利有望环比向上 2 T a ble_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 7,986 12,456 17,932 22,861 28,078 营业收入 34,169 46,386 53,869 59,748 66,583 应收账款 528 1,956 977 1,192 1,451 营业成本 29,522 41,216 48,242 52,763 59,022 预付账款 582 479 667 788 889 营业税金及附加 641 846 980 1,087 1,212 存货 1,324 1,828 2,234 2,356 2,634 营业费用 1,784 2,752 3,232 3,884 4,328 其他 3,774 5,163 4,163 4,911 5,473 管理费用 2,192 3,013 3,771 4,182 4,661 流动资产合计 14,193 21,883 25,973 32,108 38,524 财务费用 (94) (64) (80) (70) (79) 长期股权投资 966 1,170 1,264 1,365 1,474 资产减值损失 65 277 (135) 22 33 固定资产 7,682 10,435 10,587 10,179 9,465 公允价值变动收益 9 (9) 0 0 0 在建工程 1,419 1,165 761 473 361 投资净收益 98 113 150 150 150 无形资产 1,285 2,363 2,086 1,799 1,508 其他 11 15 (14) (14) (14) 其他 1,319 1,887 680 762 785 营业利润 178 (1,534) (2,007) (1,985) (2,458) 非流动资产合计 12,671 17,021 15,378 14,577 13,593 营业外收入 411 2,568 3,500 4,000 5,100 资产总计 26,864 38,904 41,350 46,685 52,117 营业外支出 18 27 30 30 30 短期借款 415 768 347 333 373 利润总额 571 1,007 1,463 1,985 2,612 应付账款 5,890 9,110 7,901 9,342 10,724 所得税 32 151 220 298 392 其他 11,184 15,358 14,725 17,355 19,621 净利润 539 855 1,244 1,687 2,220 流动负债合计 17,490 25,236 22,974 27,030 30,718 少数股东损益 10 (2) 75 101 133 长期借款 860 1,763 1,119 1,061 1,061 归属于母公司净利润 529 858 1,169 1,586 2,087 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.28 0.45 0.62 0.84 1.10 其他 1,163 1,800 1,607 1,607 1,607 非流动负债合计 2,023 3,563 2,726 2,669 2,669 主要财务比率 负债合计 19,513 28,799 25,700 29,698 33,386 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 351 1,689 1,764 1,865 1,999 成长能力 股本 1,285 1,463 1,893 1,893 1,893 营业收入 1.6% 35.8% 16.1% 10.9% 11.4% 资本公积 1,282 1,298 5,435 5,435 5,435 营业利润 -79.1% -961.3% -30.8% 1.1% -23.8% 留存收益 4,435 5,580 6,486 7,721 9,332 归属于母公司净利润 -42.4% 62.2% 36.3% 35.6% 31.6% 其他 (2) 75 72 72 72 获利能力 股东权益合计 7,351 10,105 15,650 16,987 18,731 毛利率 13.6% 11.1% 10.4% 11.7% 11.4% 负债和股东权益 26,864 38,904 41,350 46,685 52,117 净利率 1.5% 1.8% 2.2% 2.7% 3.1% ROE 7.6% 11.1% 10.5% 10.9% 13.1% 现金流量表 ROIC 0.9% -12.2% -11.6% -9.6% -10.9% 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 539 855 1,244 1,687 2,220 资产负债率 72.6% 74.0% 62.2% 63.6% 64.1% 折旧摊销 1,045 2,387 1,730 1,905 2,043 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (94) (64) (80) (70) (79) 流动比率 0.81 0.87 1.13 1.19 1.25 投资损失 (98) (113) (150) (150) (150) 速动比率 0.73 0.79 1.03 1.10 1.16 营运资金变动 1,869 4,618 (569) 2,768 2,365 营运能力 其它 (1,609) (4,140) 783 22 33 应收账款周转率 59.6 31.9 32.6 48.9 44.7 经营活动现金流 1,653 3,543 2,958 6,162 6,432 存货周转率 22.3 24.6 22.4 21.7 22.3 资本支出 (1,833) (5,777) (1,194