盈利好于预期，预计4季度盈利有望季度环比向上

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 拓普集团 601689.SH 公司研究 | 动态跟踪 事件：公司发布前三季度业绩预增公告。 ⚫ 业绩好于市场预期。公司前三季度预计实现营业收入109.5-111.5亿元，同比增长40%-43%，预计实现归母净利润11.88-12.28亿元，同比增长58%-63%；预计实现扣非归母净利11.54-11.94亿元，同比增长58%-63%。三季度预计实现营业收入41.2-43.2亿元，同比增长42%-49%，环比增长35%-42%；预计实现归母净利润4.80-5.20亿元，同比增长63%-77%，环比增长49%-62%；预计实现扣非归母净利4.69-5.09亿元，同比增长64%-78%，环比增长52%-65%。据公司公告，公司与更多新能源车企建立战略合作，平台化战略及Tier0.5级合作模式持续推进，助力公司三季度业绩同环比实现高速增长。 ⚫ Tier0.5级合作模式持续推进，预计四季度盈利有望继续环比向上。公司目前已具备NVH减震、内外饰、轻量化底盘、热管理等8大系列产品，形成平台化供货能力，并以此为基础与新势力客户推行Tier 0.5级合作模式，提供全产品线同步研发及供货服务，实现单车配套价值提升。Tier 0.5级合作模式能够缩短车型开发周期、降低开发成本，满足新势力客户快速迭代要求，目前已与A客户、Rivian、Lucid、赛力斯、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、吉利新能源等国内外新能源车企展开合作。上半年公司空气悬架、热管理、智能驾驶等领域产品获得赛力斯、合创、高合、一汽、吉利等客户定点，机器人运动执行器样品已获客户认可，新业务有望为后续业绩增长持续提供动能。四季度是传统销售旺季，预计公司主要客户产能将加速释放，四季度有望取得更多订单，盈利有望继续实现季度环比向上。 ⚫ 积极布局国内及海外产能。公司为满足订单交付需求积极扩张产能，据公司公告，公司拟在寿县、西安等地投资建设生产基地，寿县基地主要生产轻量化底盘、一体化车身及内饰系统等产品，西安基地主要生产轻量化底盘、内外饰功能件、智能刹车系统、智能转向系统等产品，预计新生产基地将提升公司快速响应能力，降低生产运输成本，从而提升公司竞争力及客户满意度。针对日益增长的国际业务，公司拟在墨西哥新设全资子公司并投资建厂，主要生产轻量化底盘、内饰系统、热管理系统及机器人执行器等产品。墨西哥子公司一方面有助于降低关税及运费成本、提升供应链安全性，另一方面能够提升公司在北美地区的配套能力，为北美客户提供更好的产品及服务，增强客户粘性，为公司国际化战略夯实基础。 ⚫ 略调整收入及费用率，预测2022-2024年EPS分别为1.66、2.35、3.17元（原1.57、2.32、3.14元），按22年PE估值，可比零部件相关公司22年PE平均估值61倍，给予22年61倍估值，目标价101.26元，维持买入评级。 风险提示 NVH订单、汽车销量低于预期、轻量化底盘产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,511 11,463 17,720 24,080 31,358 同比增长(%) 21.5% 76.0% 54.6% 35.9% 30.2% 营业利润(百万元) 706 1,145 2,079 2,933 3,958 同比增长(%) 32.8% 62.1% 81.7% 41.1% 34.9% 归属母公司净利润(百万元) 628 1,017 1,835 2,588 3,492 同比增长(%) 37.7% 61.9% 80.3% 41.1% 34.9% 每股收益（元） 0.57 0.92 1.66 2.35 3.17 毛利率(%) 22.7% 19.9% 21.3% 22.1% 22.5% 净利率(%) 9.6% 8.9% 10.4% 10.7% 11.1% 净资产收益率(%) 8.3% 11.1% 16.1% 19.7% 22.5% 市盈率 133.9 82.7 45.8 32.5 24.1 市净率 10.8 7.9 6.9 5.9 5.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月14日） 76.3元 目标价格 101.26元 52周最高价/最低价 93/43.3元 总股本/流通A股（万股） 110,205/110,205 A股市值（百万元） 84,086 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022年10月16日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 3.39 -7.98 -2.9 68.92 相对表现 9.89 4.01 17.16 102.47 沪深300 -6.5 -11.99 -20.06 -33.55 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 2季度盈利能力改善，Tier0.5合作模式顺利进行 2022-08-26 平台化布局，订单实现快速增长，保障中期盈利实现较高增长 2022-07-13 拟发行可转债，加强轻量化底盘布局，提升盈利能力 2022-07-12 盈利好于预期，预计4季度盈利有望季度环比向上 买入（维持） 拓普集团动态跟踪 —— 盈利好于预期，预计4季度盈利有望季度环比向上 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 787 1,271 2,276 3,978 6,429 营业收入 6,511 11,463 17,720 24,080 31,358 应收票据、账款及款项融资 2,822 4,505 7,510 10,035 12,894 营业成本 5,034 9,184 13,949 18,769 24,316 预付账款 43 84 121 167 221 营业税金及附加 58 70 151 205 267 存货 1,503 2,297 4,010 5,231 6,616 营业费用 124 157 248 337 439 其他 205 632 631 539 649 管理费用及研发费用 588 798 1,249 1,830 2,383 流动资产合计 5,360 8,790 14,548 19,950 26,810 财务费用 44 36 74 67 62 长期股权投资 150 129 135 138 134 资产、信用减值损失 42 145 49 33 37 固定资产 4,248 5,832 6,291 6,216 5,864 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 944 1,991 1,097 650 427 投资净收益 43 35 40 45 50 无形资产 679 855 833 811 789 其他 42 36 39 48 53 其他 735 1,086 355 314 298 营业利润 706 1,145 2,079 2,933 3,958 非流动资产合计 6,756 9,893 8,711 8,129 7,512 营业外收入 6 8 5 5 5 资产总计 12,115 18,683 23,260 28,079 34,322 营业外支出 2 6 5 5 5 短期借款 400 1,215 1,026 773 898 利润总额 710 1,146 2,079 2,933 3,958 应付票据及应付账款 3,370 5,559 9,038 12,028 15,352 所得税 80 128 239 337 455 其他 261 593 398 421 479 净利润 630 1,018 1,840 2,596 3,503 流动负债合计 4,031 7,367 10,462 13,222 16,729 少数股东损益 2 1 6 8 11 长期借款 0 310 310 310 310 归属于母公司净利润 628 1,017 1,835 2,588 3,492 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.57 0.92 1.66 2.35 3.17 其他 266 386 318 337 347 非流动负债合计 266 696 628 647 657 主要财务比率 负债合计 4,297 8,062 11,090 13,869 17,386 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 31 32 37 45 56 成长能力 实收资本（或股本） 1,055 1,102 1,102 1,102 1,102 营业收入 21.5% 76.0% 54.6% 35.9% 30.2% 资本公积 3,409 5,341 5,341 5,341 5,341 营业利润 32.8% 62.1% 81.7% 41.1% 34.9% 留存收益 3,343 4,171 5,699 7,737 10,452 归属于母公司净利润 37.7% 61.9% 80.3% 41.1% 34.9% 其他 (21) (25) (10) (15) (15) 获利能力 股东权益合计 7,818 10,620 12,169 14,210 16,936 毛利率 22.7% 19.9% 21.3% 22.1% 22.5% 负债和股东权益总计 12,115 18,683 23,260 28,079 34,322 净利率 9.6% 8.9% 10.4% 10.7% 11.1% ROE 8.3% 11.1% 16.1% 19.7% 22.5% 现金流量表 ROIC 8.1% 10.3% 14.8% 18.4% 21.3% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 630 1,018 1,840 2,596 3,503 资产负债率 35.5% 43.2% 47.7% 49.4% 50.7% 折旧摊销 487 558 698 789 816 净负债率 0.0% 2.6% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 44 36 74 67 62 流动比率 1.33 1.19 1.39 1.51 1.60 投资损失 (43) (35) (40) (45) (50) 速动比率 0.95 0.87 1.00 1.10 1.20 营运资金变动 12 (139) (1,485) (845) (993) 营运能力 其它 (6) (250) 689 47 47 应收账款周转率 4.1 4.6 4.5 4.3 4.2 经营活动现金流 1,124 1,187 1,777 2,608 3,385 存货周转率 3.6 4.7 4.3 4.0 4.0 资本支出 (1,131) (3,337) (204) (204) (204) 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 长期投资 (26) 22 (6) (3) 4 每股指标（元） 其他 570 (422) (2) 183 (26) 每股收益 0.57 0.92 1.66 2.35 3.17 投资活