SUV销量持续回升，预计4季度盈利季度环比向上

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Stock 000980 买入 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,626 1,694 26,464 40,886 48,570 同比增长 46.3% 4.2% 1462.7% 54.5% 18.8% 营业利润（百万元） 74 100 1,655 2,689 3,422 同比增长 125.0% 35.3% 1555.5% 62.4% 27.3% 归属母公司净利润（百万元） 60 87 1,299 2,109 2,684 同比增长 43.7% 43.9% 1396.4% 62.4% 27.3% 每股收益（元） 0.03 0.04 0.64 1.04 1.32 毛利率 20.2% 23.4% 18.0% 17.9% 18.1% 净利率 3.7% 5.1% 4.9% 5.2% 5.5% 净资产收益率 2.9% 4.1% 13.9% 12.0% 13.4% 市盈率（倍） 471.0 327.4 21.9 13.5 10.6 市净率（倍） 13.7 13.2 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， SUV销量持续回升，预计4季度盈利季度环比向上 核心观点 10月SUV销量持续环比向上。10月传统乘用车销量3.06万辆，在10月工作日环比减少下，10月销量仍实现环比增长0.3%，单月销量连续6个月保持环比增长。其中10月销售SUV达2.77万辆，环比增长2.27%，连续6个月实现环比正增长，达到今年以来的高点。SUV销量持续增长是公司传统车销量增长的主要贡献者，T700 和T600是SUV销量的主要贡献车型，10月T700销量达到10006辆，T600销量8071辆，月度持续向上。进入4季度旺季，预计11月、12月公司SUV销量有望持续保持环比增长。 新能源车10月销量环比增长。10月公司销售新能源车3051辆，环比增长21.85%，主要受新能源汽车行业需求向上的拉动。1-10月公司新能源汽车累计销量达2.25万辆，同比增长14.23%，在新能源乘用车需求持续向好下，预计4季度公司纯电动乘用车销量将维持较高增速的趋势。 预计4季度盈利有望继续环比向上。随着公司传统SUV需求的回暖，预计4季度SUV销量有望继续环比向上，新能源乘用车销量将继续保持较高增速，公司3季报公告，预计17年归母净利润12.59-13.62亿元，同比增长1350.7%-1469.4%，其中永康众泰预计完成净利润14.3-15.1亿元，保障4季度盈利的持续增长。 油耗积分管理政策的推出，油耗积分为正和有多的新能源积分的车企受益。油耗积分政策的推出，对于油耗积分为负的车企需要向其它有多的新能源积分的车企购买积分，对于有富裕新能源积分的公司有望受益。 财务预测与投资建议 我们预测2017-2019年EPS 0.64、1.04、1.32元，参考可比公司给予公司18年PE平均估值19倍，目标价19.76元，维持买入评级。 风险提示：SUV等车型、新能源车销量低于预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年11月07日） 13.95元 目标价格 19.76元 52周最高价/最低价 17.79/9.66元 总股本/流通A股（万股） 203,773/52,814 A股市值（百万元） 28,426 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2017年11月08日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 8.1 1.8 35.0 5.8 相对表现（%） 7.0 -3.9 26.3 -15.0 沪深300（%）% 1.2 5.7 8.8 20.8 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 相关报告 3季度盈利环比改善 2017-10-27 SUV销量月度持续环比回升 2017-09-11 完善新能源汽车产业链布局，提升新能源汽车竞争实力 2017-09-07 -42%-21%0%21%42%16/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/10众泰汽车沪深300众泰汽车 000980.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 众泰汽车动态跟踪 —— SUV销量持续回升，预计4季度盈利季度环比向上 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,025 762 8,896 11,552 14,392 营业收入 1,626 1,694 26,464 40,886 48,570 应收账款 580 931 3,423 5,288 6,282 营业成本 1,297 1,297 21,711 33,565 39,761 预付账款 49 43 1,347 2,081 2,472 营业税金及附加 9 12 529 818 971 存货 611 1,040 2,959 4,575 5,420 营业费用 37 50 1,191 1,799 2,089 其他 473 356 4,389 6,750 8,008 管理费用 132 169 1,098 1,676 2,016 流动资产合计 2,739 3,131 21,014 30,246 36,574 财务费用 22 13 212 237 260 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 60 52 72 108 56 固定资产 450 598 2,310 2,546 2,669 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 35 44 463 147 136 投资净收益 6 0 5 5 5 无形资产 100 177 173 169 164 其他 (0) 0 0 0 0 其他 85 162 8,106 8,109 8,113 营业利润 74 100 1,655 2,689 3,422 非流动资产合计 670 982 11,053 10,971 11,083 营业外收入 3 7 4 4 4 资产总计 3,409 4,113 32,067 41,217 47,657 营业外支出 3 2 3 3 3 短期借款 395 501 1,404 1,404 1,404 利润总额 74 105 1,656 2,690 3,423 应付账款 287 453 6,219 9,614 11,389 所得税 14 18 331 538 685 其他 612 944 7,874 11,477 13,403 净利润 61 87 1,325 2,152 2,739 流动负债合计 1,294 1,897 15,496 22,494 26,196 少数股东损益 0 0 27 43 55 长期借款 1 1 1 1 1 归属于母公司净利润 60 87 1,299 2,109 2,684 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.03 0.04 0.64 1.04 1.32 其他 27 52 25 25 25 非流动负债合计 28 53 26 26 26 主要财务比率 负债合计 1,322 1,949 15,522 22,520 26,222 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 9 9 35 79 133 成长能力 股本 528 528 2,038 2,038 2,038 营业收入 46.3% 4.2% 1462.7% 54.5% 18.8% 资本公积 1,267 1,267 12,813 12,813 12,813 营业利润 125.0% 35.3% 1555.5% 62.4% 27.3% 留存收益 283 360 1,658 3,767 6,451 归属于母公司净利润 43.7% 43.9% 1396.4% 62.4% 27.3% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,087 2,164 16,545 18,697 21,435 毛利率 20.2% 23.4% 18.0% 17.9% 18.1% 负债和股东权益 3,409 4,113 32,067 41,217 47,657 净利率 3.7% 5.1% 4.9% 5.2% 5.5% ROE 2.9% 4.1% 13.9% 12.0% 13.4% 现金流量表 ROIC 3.3% 3.7% 14.5% 12.3% 13.7% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 61 87 1,325 2,152 2,739 资产负债率 38.8% 47.4% 48.4% 54.6% 55.0% 折旧摊销 84 65 202 355 425 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 22 13 212 237 260 流动比率 2.12 1.65 1.36 1.34 1.40 投资损失 (6) 0 (5) (5) (5) 速动比率 1.61 1.07 1.15 1.13 1.18 营运资金变动 7 (195) 2,821 314 157 营运能力 其它 (24) 25 176 108 56 应收账款周转率 2.9 2.2 12.2 9.4 8.4 经营活动现金流 145 (5) 4,731 3,160 3,632 存货周转率 2.0 1.5 10.2 8.4 7.5 资本支出 (80) (278) (2,275) (273) (538) 总资产周转率 0.5 0.5 1.5 1.1 1.1 长期投资 1 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (7) 128 (8,080) 5 5 每股收益 0.03 0.04 0.64 1.04 1.32 投资活动现金流 (86) (150) (10,356) (268) (533) 每股经营现金流 0.07 -0.00 2.32 1.55 1.78 债权融资 (0) (0) 11 0 0 每股净资产 1.02 1.06 8.10 9.14 10.46 股权融资 0 0 13,056 0 0 估值比率 其他 143 (77) 691 (237) (260) 市盈率 471.0 327.4 21.9 13.5 10.6 筹资活动现金流 142 (78) 13,75