整体销量持续环比改善，预计盈利将季度环比向上

核心观点 ⚫上汽集团11月整体销量环比继续向上。上汽集团11月整体销量47.88万辆，同比减少7.1%，环比增长19.1%；1-11月累计销量353.00万辆，同比减少19.5%。公司4-7月处于调整去库存阶段，批发销量整体表现承压；随着公司逐步去库存，8-11月公司连续4个月实现销量环比增长，9月、10月销量环比增速分别达21.6%、28.3%。预计现阶段公司已进入筑底阶段，销量改善有望促进公司4季度盈利能力边际向好。 ⚫上汽大众销量同环比恢复增长，上汽通用销量环比显著改善。上汽大众11月销量13.25万辆，同比增长10.4%，环比增长16.7%，自4月后首次实现单月销量同环比增长；1-11月累计销量101.81万辆，同比减少5.1%。上汽通用11月销量5.62万辆，同比减少35.4%，环比增长55.1%，连续3个月销量实现环比30%以上增长；1-11月累计销量37.10万辆，同比减少58.6%。4-7月合资品牌持续去库，上汽通用销量承压较为显著，随着合资品牌去库完成，预计合资品牌销量将逐步实现触底。 ⚫新能源销量环比持续较高增长，上汽智己销量连续两月破万。上汽乘用车11月销量7.36万辆，同比减少29.7%，环比减少1.4%；1-11月累计销量62.96万辆，同比减少25.9%。上汽集团11月新能源汽车销量17.49万辆，同比增长16.1%，环比增长11.3%，连续3个月实现同环比10%以上增长；1-11月累计销量108.00万辆，同比增长19.5%。上汽智己11月销量10007辆，同比增长15.0%，环比基本持平，连续2个月实现销量破万；1-11月累计销量5.75万辆，同比增长106.5%。上汽集团11月海外及出口销量9.42万辆，同比减少20.0%，环比减少9.6%；1-11月累计销量93.75万辆，同比减少12.1%。新智己LS6凭借灵蜥数字底盘、准900V平台、端到端高阶智驾系统等领先配置在同级别车型中具备较强竞争力，上市48小时累计大定突破1.1万辆，助力上汽智己及自主新能源销量环比稳步向上。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860512060001袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070005 ⚫受益于上海国企改革，公司有望加快推进改革、促进经营能力及竞争力改善。上海市委书记陈吉宁，市委副书记、市长龚正赴公司开展专题调研，召开座谈会深化研究和推动上汽坚定转型发展。此次座谈会为公司深化国企改革的主攻方向、重要任务等作出了重要部署，同时突出市政府及有关部门对公司全面深化改革、坚定转型发展的重视和支持。预计在上海市政府支持下，公司有望加大改革力度，推进集团组织重构、业务重塑、优势重造，促进经营能力及市场竞争力逐步企稳向上。 盈利预测与投资建议 受益于上海国企改革，预计公司有望困境反转2024-12-01合资品牌盈利承压，自主新能源拓展海外市场2024-09-17业绩符合预期，自主新能源及出海推动自主整体销量规模提升2024-04-07 ⚫预测2024-2026年EPS分别为0.89、1.06、1.15元，维持可比公司25年PE平均估值19倍，目标价20.14元，维持买入评级。 风险提示 上汽乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期、行业价格战加剧、海外贸易保护政策影响出口风险。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。