自主盈利能力持续改善，预计新能源及海外市场销量将维持向上

核心观点 ⚫业绩符合预期。2023年营业收入1512.98亿元，同比增长24.8%；归母净利润113.27亿元，同比增长45.3%/45.3%（调整前/调整后），其中包括深蓝并表产生的一次性投资收益50.21亿元；扣非归母净利润37.82亿元，同比下降15.2%/增长16.2%（调整前/调整后）。4季度营业收入430.91亿元，同比增长20.0%，环比增长0.9%；归母净利润14.45亿元，同比增长60.8%（调整前），环比下降35.2%；扣非归母净利润1.69亿元，同比下降72.7%（调整前），环比下降91.9%。公司拟向股东每10股派发现金红利3.43元。 1周1月3月12月绝对表现%-5.13-1.3918.4345.43相对表现%-7.02-0.3810.1159.56沪深300%1.89-1.018.32-14.13 ⚫4季度毛利率环比改善，费用率因深蓝并表提升。2023年毛利率18.4%，同比下降2.1个百分点；4季度毛利率19.6%，同比下降1.3个百分点，环比提升1.2个百分点。2023年期间费用率11.1%，同比提升1.2个百分点，其中销售费用率/研发费用率分别同比提升0.8/0.4个百分点，主要系深蓝并表所致。2023全年经营活动现金流净额1740.83亿元，同比增长36.9%，主要系销量增长及深蓝汽车并表等所致。 ⚫合营联营企业亏损拖累23年利润，合资品牌销量呈现回暖。2023年投资收益30.50亿元，包含深蓝汽车并表收益50.21亿元；对联营合营企业投资收益-22.02亿元。4季度投资收益-23.77亿元，同比增加4.16亿元；对联营合营企业投资收益-24.00亿元。投资收益承压预计主要系合资品牌受市场竞争加剧影响盈利能力下降，以及阿维塔仍处战略投入期等综合所致；2023年阿维塔科技亏损36.93亿元，计入公司报表的投资损益约-15.84亿元。长福/长马2023年销量分别为23.31/8.87万辆，同比下降7.1%/14.8%；4季度销量6.63/3.33万辆，同比分别增长10.9%/66.5%，环比分别增长-3.0%/43.2%；2024年1季度长福/长马销量分别达4.48/1.39万辆，同比分别增长24.1%/38.8%，预计合资品牌销量回暖将助力公司2024年投资收益逐步改善。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860512060001袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070005 ⚫自主品牌盈利能力环比继续改善，新能源及海外市场销量有望维持向上。4季度扣非自主净利润25.69亿元，同比下降25.1%，环比增长48.9%，自主板块盈利能力环比继续提升。2023年自主品牌乘用车销量159.70万辆，同比增长14.9%；4季度销量41.84万辆，同环比分别增长-4.7%、1.9%；2023年自主品牌新能源销量47.40万辆，同比增长74.8%；4季度销量16.74万辆，同环比分别增长45.7%、28.1%，全年自主新能源销量增速远高于行业平均。2024年公司将推出阿维塔15、深蓝G318、E07、C798等8款全新新能源车型以及启源A07、深蓝S7、深蓝SL03等多款改款产品，加速推动新能源转型。2023年自主品牌海外销量23.64万辆，同比增长39.2%；2024年1季度自主品牌海外销量10.90万辆，同比增长80.1%，公司于23年发布“海纳百川”全球化计划，开工建设泰国基地并在泰国开售DEEPAL S07、DEEPAL L07，预计海外市场将成为公司销量增长的新基点。 自主新能源车及海外出口均实现较高增长2024-04-13前2月整体销量和自主新能源车持续增长2024-03-08整体销量同比高增，自主新能源稳定向上2024-03-02 ⚫盈利预测与投资建议 ⚫调整收入、毛利率及投资收益等，增加2026年预测，预测2024-2026年归母净利润89.02、107.04、118.14亿元（原24-25年80.59、101.82亿元），可比公司24年平均PE估值22倍，目标价19.8元，维持买入评级。风险提示 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。